作者 | 汤小泉
编辑 | 汪戈伐
7月24日晚间，中药行业龙头片仔癀发布2024年半年度业绩快报，数据吓坏了投资者们。
根据快报数据，片仔癀2024年上半年实现营业总收入56.5亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润17.2亿元，同比增长11.61%。
表面上看，片仔癀双位数增长似乎尚可，但细究一下可以发现，片仔癀业绩增速已出现明显放缓。
尤其值得关注的是，若剔除一季度的高基数影响，单看第二季度，片仔癀业绩表现更是不尽如人意。
经测算，公司第二季度营收为24.79亿元，同比仅增长2.61%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。这与去年同期及今年一季度20%以上的高速增长形成鲜明对比。
二季度数据远低于市场预期，引发投资者恐慌性抛售。
7月25日开盘后，片仔癀股价应声大跌，盘中最大跌幅超过8%，收盘跌幅7.5%，市值蒸发近70亿元，创下近期单日最大跌幅。
片仔癀“神药”的故事破灭了？
熟悉中药的朋友应该都知道，片仔癀作为永久性国家保密配方，长期被视为“神药”，在资本市场中常与茅台相提并论。
从财务层面来看，作为A股的"药中茅台"，片仔癀长期享受高估值溢价。截至7月24日收盘，公司动态市盈率为41.96倍，远高于中药行业32.36倍的平均水平。
片仔癀从某种程度上说也是“茅台概念股”，有分析机构将其视为“茅片组合”。逻辑是在高净值人群中，茅台的白酒消费会带动片仔癀的护肝药锭消费。
然而，此次业绩失速无疑给其高估值敲响了警钟，而今年早些时候，连茅台的批价也遭遇到了较大下跌，“茅片组合”的逻辑遭到较大挑战。
值得一提的是，片仔癀是机构重仓股。截至2024年一季度末，机构持股3.93亿股，占流通股比例高达65%。此次业绩不及预期，或将引发机构调仓换股。
由于具有绝对的稀缺性，在片仔癀近年来的品牌经营中，"提价"一直是其核心策略，这点也与茅台类似。
2023年5月5日，公司再次对核心产品片仔癀锭剂提价，单粒售价从590元上调至760元，涨幅高达28.81%。彼时市场大多预期片仔癀会实现“量价齐升”，进入上升通道。
然而，本次半年度业绩数据表明，片仔癀提价效应正在减弱。尽管营收仍有增长，但增速明显放缓，这意味着销量可能出现下滑。
另一方面，片仔癀在业绩快报中也坦言，重要原材料成本上涨对利润空间造成了压缩。
可以发现，天然牛黄是片仔癀的核心原料之一，占总成本的51.32%。但近期天然牛黄价格持续上涨，从2023年初的65万元/公斤飙升至目前的165万元/公斤，涨幅超过150%。原料成本的上涨无疑加大了公司的经营压力。
片仔癀财报数据显示，2023年片仔癀医药制造业务收入占总营收的47.74%，其中肝病用药收入44.63亿元，占总营收的44.37%。而片仔癀锭剂又是肝病用药的核心单品，由此可见公司对单一产品的依赖程度之高。
虽然近年来片仔癀也在尝试多元化发展，但效果并不明显。
例如，片仔癀模仿云南白药切入美妆日化业务，但片仔癀的化妆品业务2024年一季度的利润贡献仅为9%，远低于核心药品业务。再例如片仔癀这两年推出安宫牛黄丸产品，但销售收入仅为2.6亿元，目前体量显然难以比过同仁堂。
面对业绩增速放缓的困境，片仔癀未来发展道路显然并非坦途。
一方面，宏观经济低迷导致高端消费需求不振；另一方面，原材料价格上涨挤压利润空间。怎样在保持产品稀缺性的同时拓展新的增长点，将是公司管理层面临的重大挑战。
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