赛维时代：Q1归母净利同增66%，股权激励目标彰显发展信心【中金轻工零售美妆】
大家好，
公司公布2023年及1Q24业绩，收入分别实现65.6/18亿元，同增33.7%/44.7%，归母净利润实现3.4/0.9亿元，分别同增81.6%/65.6%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23收入分别同增22.8%/29.5%/37.6%/
41.1%，归母净利润分别同增32.6%/20.9%/97.8%/302.2%。
评论
1、头部服饰品牌引领收入高增，非服饰品类聚焦下稳健成长。1）服饰业务：2023/1Q24营收分别实现46.7/13.1亿元，同增41.5%/50.1%，公司持续推进品牌矩阵建设，23年头部男装品牌Coofandy/家居服品牌Ekouaer销售额分别同增58.6%/41.9%至14.6/12.9亿元，中腰部品牌亦加速孵化，23年休闲女装品牌Zeagoo销售额同增85.1%，成长为公司第五大品牌；2）非服饰业务：2023/1Q24营收分别实现17.4/4.3亿元，同增19.5%/26.5%，我们预计随品类精简、产品聚焦，Ancheer、Cobizi、Vivi等品牌有望持续成长。
2、服饰占比提升、海运费下行、亚马逊降佣等共同支撑盈利能力向上。2023/1Q24毛利率分别实现45.8%/47.2%，同增1.1/1.5ppt，23年毛利率改善主因服饰营收占比提升、海运费下行等，随服饰品牌力提升、非服饰去库结束，1Q24毛利率进一步提升。费用端，1Q24销售/管理/研发费用率分别同比 2.2/-0.3/ 0.4ppt，品牌打造投入加大，有望带动品牌影响力强化，护航中长期成长。综合影响下，2023/1Q24归母净利率分别实现5.1%/4.8%，同增1.3/0.6ppt。5月15日起亚马逊拟下调欧洲、加拿大等站点低价服饰佣金，有望带来向上弹性。
3、首次发布激励计划，覆盖范围广、力度大，彰显发展信心。公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予1200.3万股限制性股票（占总股本3%），授予价格为12.69元/股，广泛覆盖海内外核心骨干共435人，我们认为本次股权激励计划覆盖范围广、力度大，有望充分绑定核心利益，调动核心团队积极性。考核目标以23年营业收入为基数，24-26年增速不低于30%/55%/
85%，对应23-26年CAGR 23%，或以23年净利润为基数，24-26年增速不低于25%/50%/80%，对应23-26年CAGR
22%。
4、看好公司作为B2C跨境电商龙头的核心竞争力及成长前景，品牌 区域 平台扩张下有望持续快速崛起。我们认为公司于数字化体系、柔性供应链、自有品牌打造等维度优势领先，一方面公司有望在扩大头部品牌领先优势的同时，以供应链及平台运营等能力复用加速培育中腰部品牌，并以线下 线下全域推进品牌建设；另一方面公司有望拓展欧洲等潜在增量市场，并完善沃尔玛等增量平台布局，受益全球跨境电商市场快速扩容与自身份额不断提升的双重红利。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应24/25年23/18倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价38元，对应24/25年34/26倍P/E，有49%上行空间。
青啤4月销量情况更新
按当前发货量与物流情况预测,4月销量预计同比持平微降;发货节奏平稳。
同比看24Q1乃至24H1发货量的同比增速都将承受压力,但建议抛开基数效应,理性看待。
23年2-4月销量基数整体偏高,23年6月发货量同比持平基数不高,但当时渠道库存已经高企,压货现象明显。全年发货节奏呈明显的前高后低。
22年为发货节奏相对正常的年份,22-23年全年总销量持平,24年目标全年销量不降。我们认为22年是更合适的比较基准。
与22年相比,24年青啤1-3月销量合计增长3%;24年1-4月预计增长约4%左右(按今年4月销量同比持平算),24年发货节奏整体平稳。
公司目前在积极梳理低档产品升级,经典及以上产品未过多参与渠道的低价竞争,未来有望释放更大弹性。
关于近期经销商反馈的渠道竞争与打法细节情况,可电话或语音条进一步汇报,欢迎滴滴
【招商食品】老白干酒大涨点评：业绩有望持续释放，把握企业经营拐点
今日盘中涨停，#主要因公司连续两个季度业绩超出市场预期，四季度作为利润占比最大的一个季度，归母净利润 42%大超此前预期。
我们认为，公司23年扣非净利率仅12%，提升空间仍大，且股权激励解禁在即，有动力释放前期蓄水池。#23年利润增长目标24%（超过22年的20%）、利润增长有望提速。基本面视角看，公司深度调整产品及渠道，#清理库存聚焦大单品打造，并未透支自身发展潜力，河北市场虽竞争激烈，但公司坚持正确的事情，持续积聚势能。#武陵酒增速有望超公司平均、带动公司盈利能力上行。
24年预计利润8.7亿，对应当下23X PE（还原激励费用后利润9.2亿，22X），#目标价260亿、继续强烈推荐！
于佳琦/刘成
【国金食饮】周观点0429：关注白酒业绩高兑现下催化
目前白酒业绩已基本披露，总结来看#头部标的兑现均不错
23Q4 24Q1营收/归母净利增速上，茅台19%/17%、五粮液13%/11%、老窖15%/24%、汾酒23%/25%、古井20%/36%，业绩兑现度、延续性均不错，24年目标设定上也符合预期
现金流&预收款表现也不错，考虑24Q1营收 △合同负债，茅台 30%，五粮液 36%，老窖 34%，汾酒 40%，均明显快于营收，且和销售收现增速匹配度较高（五粮液受票据政策扰动）。结合当下渠道情绪，我们对强势品牌（全国or区域）的回款保障预期较好。
分红水平不错，部分有所提升。目前分红率如茅台51.9%，五粮液60%（ 5%），老窖60%，汾酒51%，洋河70%（ 10%），古井52%，平均来看基本在50% %u3002#高分红、高ROE、经营稳态度高、估值性价比区间持续推荐布局、首推高端酒及赛道强势龙头（如汾酒、区域龙头），当下环境下龙头竞争势能会持续夯实。
详情欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/叶韬
#周观点
【金河生物】产能储备充足，业绩稳步提升，迈向国内动保第一梯队
成本优化，利润提升：2023年营业总收入21.74亿元，同比增长2.42%，净利润8645.70万元，同比增长14.34%。2024一季度利润持续提升，归母净利润同比增长22.27%达到0.45亿元。毛利率方面，2023年29.55%，2024Q1达到34.18%，创近三年单季新高。
产能扩建，龙头地位稳定：公司是全球兽用金霉素龙头，2023年化药板块收入10.16亿元，同比增长3.27%，成本6.83亿元，同比下降3.47%。海外销售回暖，恢复零关税后利润空间释放，叠加国内能源成本大幅降低的利好因素，金霉素产品毛利率达32.76%，较去年同期上涨4.69个百分点。同时金河已完成六期工程项目建设，下半年正式投产，规模优势、成本优势将得到进一步的体现。
梯队建设疫苗产品矩阵：秉承着“储备一代、研发一代、销售一代”的疫苗业务建设理念，公司陆续推出猪用（猪蓝耳、猪圆环等）、反刍用（布病疫苗）、宠物用（狂犬疫苗）等多领域的多个重磅疫苗单品，现有疫苗产品 16 种，2023年实现3.35亿元，同比增长1.48%。同时公司为重点疫苗做好产能储备，如布病疫苗产能 2 亿山羊头份，非瘟疫苗规划产能 2 亿头份，以适应快速提升的巨大市场需求。
布局非瘟疫苗的左侧布局机遇：公司非洲猪瘟疫苗处于农业部应急审批中，位居国内非瘟疫苗研发第一梯队。非洲猪瘟市场空间超200亿，金河吉林工厂非瘟现有产能1亿头份，非瘟疫苗有望于年内商业化获批，关注左侧布局机遇。
关注长期投资潜力：公司兽用化学药品龙头地位稳固，兽用生物制药爆发潜力十足，在全球渠道、客户资源、研发创新、产能水平等方面存在巨大优势，基本面稳健、长期成长能力优秀。且公司重视投资者回报，第二次回购计划已累计成交金额达3874.37万元，每10股派发现金红利1元，分红率近90%，目前市盈率处于近三年25%的低位区间，处于明显低估状态。随着布病、非瘟疫苗等产品的陆续兑现，有望短期快速修复估值。
【国海电新】格力博23年&24Q1点评-24Q1大超预期
#财务数据
23年：营收46亿，同比-11%；归母利润-4.7亿，同比转亏。毛利率23%，同比-3pct；净利率-10%，同比转亏。
23Q4：营收11亿，同比 11%，环比 30%；归母利润-3亿，同比转亏，环比亏损加大。毛利率11%，净利率-26%。
24Q1：营收16亿，同比 5%，环比 42%；归母利润1.3亿，同比 46%，环比转正。毛利率30%，净利率8%。
#23年业务拆分
按产品：1）新能源园林机械营收31亿，同比-21%；毛利率24%，同比-3pct。2）交流电园林机械10亿，同比 23%；毛利率17%，同比-3pct。
按销售模式：1）自有品牌营收36亿，同比 6%；毛利率22%，同比-4pct。2）客户品牌（包含商超品牌和ODM）营收10亿，同比-45%；毛利率26%，同比-1pct。
23年亏损的原因：下游环境差 逆势加大投入。具体看，收入下滑主要系下游去库；毛利率下滑主要系对下游渠道促销 高海运费存货结转；销售费用大幅增长（下游需求不好加大广告投放；库存商品增加的仓储费；商用产品推广）。
#24Q1业绩超预期-加强费用控制
下游去库基本结束开始恢复采购，收入实现同比正增长。毛利率30%为一季度旺季的正常水平。费用端加强控制，期间费用率控制在22%（23年为34%），净利率达8%，恢复到历史较高水平。
#全年预期
公司指引24年营收希望回到22年的水平，对应52亿元，同比 13%。受高价库存仍待消化的影响，研究员预测24年归母利润3亿元，对应当前20X。
瑞尔特：Q1实现开门红，品牌份额加速提升
https://note.youdao.com/ynoteshare/mobile.html?id=...
华旺科技：业绩稳定靓丽，出口延续高增
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石英股份2024年一季报点评：高纯砂持续承压，关注降价后成交恢复
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#笔记链接
【泸州老窖】业绩交流会要点
2023年分产品：国窖1573收入首次超过200亿，增长20%~30%之间，其中，高度增长略快于低度。特曲60超过20亿元，增长20%；窖龄酒经过去年下半年的恢复和追赶，实现全年的小幅增长，收入达到10亿 ，尤其是30年窖龄酒表现较好。老字号特曲，由于前年发货较多，去年略有下滑。头曲增长20% %u3002
Q1分产品：高低度1573增速相当，保持稳健增长；中高档酒增速最快，尤其是老字号特曲和窖龄酒，走出了之前的调整。60版特曲延续强劲势能，增长30%左右。头曲相对平稳增长。
分区域：全国各个大区发展速度相对均衡，华北、西南、华东、中南差距不大，基地市场西南和华北虽然体量大，仍然保持稳健增长。华北、西南、华东三个大区占到整体的70-80%。河南市场经过几年调整，今年取得了很好的效果，23年和24Q1增速都超过50%。成都和苏南增速都超过30%。
24年目标：仍然是收入增长15%以上。提出三个聚焦：聚焦数字化，聚焦升品牌，聚焦协同化。继续强调从生产到经营到营销的全面数字化转型，未来费用端通过精准化投放，费用效率进一步提升。
库存曲线：旺季前库存水平提升，目前淡季进入库存消化阶段，开瓶和库存去化情况好于之前公司的预期。
详情欢迎交流
【嘉必优】23年年报及24Q1电话会要点
1.24Q1业绩：24Q1业绩表现不错，主因粉剂产能开始切换、海外收入占比较高、国内高毛利客户一季度销售情况较好。
2．婴配行业：去年新国标多数厂家注册和产品推广相对滞后，新国标效应有望在今年和明年继续带来增量。出生人口方面，预计今年新生人口有所恢复。
3．HMO：HMO产品已进入征求意见阶段，预计上半年能够通过。200-300吨的产能已经建成，目前正在调试。海外正在了解欧洲及美国法规政策，考虑未来向海外销售。
4．海外市场：海外大客户取货量正逐步上升。
5．法玛科：运营主体已迁至泰国，可节约运营成本，投资损失已全额计提，不会对财报产生影响。
首旅酒店2024年一季度业绩会纪要
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#笔记链接
【天风电新】伟创电气24Q1季报点评：机床、纺织等行业强劲增长，扣非业绩同比快增-0429
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财务摘要
公司24Q1实现营收3.28亿元，同比 15.2%；归母净利润0.54亿元，同比 25.3%；扣非净利润0.53亿元，同比 33.3%；毛利率40.1%，同比 1.9pct；净利率16.4%，同比 1.6pct。业绩超预期。
公司24Q1研发费用0.46亿元，同比 49.5%，研发费用率接近14%；截至24Q1，公司研发人员544人，占公司总人数的33.75%，公司累计获得有效专利204项（其中发明专利48项）。
业绩拆分
分产品：变频器产品收入1.98亿元，同比 3.9%；伺服系统及控制系统收入1.21亿元，同比 40.4%。
24Q1扣非净利润同比增幅较大，主要系：
1）公司营收在机床和纺织等行业带动下保持较高增速，产线自动化程度提升&产品核心零部件自制率提升带动毛利率增长接近2pct；
2）非经常性损益较上年减少约236万元，其中：政府补助较上年同期减少约144万元、结构性存款理财收益减少128万元。
投资建议
主业部分：营收端，24年公司下游传统行业复苏（起重见底回升，机床、纺织、矿山等规模迅速扩张），预计全年营收实现国内增速30% %uFF0C海外增速40% %uFF1B盈利端，伺服产品编码器自制率提升 海外占比提高拉升综合毛利率。
机器人部分：空心杯电机及模组产品均处有较好储备，同时有准备过无刷有齿槽方案，未来有望受益于人形机器人放量。
我们预计24/25年营收17.5/22.8亿，yoy 36%/ 30%，归母净利润2.6/3.5亿，yoy 37%/ 33%，当前市值对应PE分别为23/17倍，维持重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫
#汾酒交流概要-240429
发展策略：1）汾享礼遇稳定基本盘并进行优化，实现资源聚焦稳定发展；2）品牌协同，人才流动，市场结构升级，成立营销委员会成立；3）加大技术研发和品牌建设投入，推进数字化营销。
产品：1）青花20实现持续增长，有继续向上发展优势；2）青花30是增长新动力，实现重点突破，聚焦重点“提势增能”，做数字化营销；3）近期计划推出老白汾新品。
汾享礼遇：模式进一步优化，推进月报告制度，每个区域向公司作报告，公司巡查，每个月派人员到重点区域巡查
文化赋能：1）所有产品都会五码合一；2）青花40做时间系列，青花30做庚子文化系列；3）今年搞青花汾酒古建巡礼，明年做青铜器巡礼，后年做壁画巡礼
【中信食品】伊利股份2023Q4&2024Q1业绩简评：需求端较弱，24Q1扣非略超预期
2024Q1收入325.8亿元、同比-2.6%，归母净利69.0亿元、同比 63.8%，扣非净利33.2亿元、同比 12.4%。
2023Q4收入287.7亿元、同比-1.8%，归母净利10.5亿元、同比-23.5%,%uFF0C扣非净利15.7亿元、同比 56.5%；2023年全年收入1261.8亿、同比 2.4%，归母净利104.3亿、同比 10.6%，扣非净利100.3亿、同比 16.8%。
可以看到虽然23Q4和24Q1公司收入出现下降，表明乳品行业终端需求较弱，但是成本下降红利以及可控的促销力度下，公司毛销差稳步提升，叠加优异费用管控，公司23Q4和24Q1扣非净利分别实现了57%和12%的较好增长。目前配置伊利的资金更多注重的是稳定分红，因此利润是最重要的指标，对于营收千亿体量的公司，收入再像以前双位数增长几乎不可能，而且我们判断乳品行业已经进入一个存量需求时代，在短期行业没有新的业务或大单品增量之下，后续更多应该关注的是利润率提升和分红逻辑。
2024Q1分产品收入：液奶202.6亿元、同比-6.8%，奶粉74.3亿元、同比-0.2%，冷饮43.3亿元、同比 14.2%，其他2.0亿元、同比 43.4%。
2023Q4分产品收入：液奶201.1亿元、同比-3.4%，奶粉76.8亿元、同比 1.9%，冷饮3.1亿元、同比-16.9%，其他1.6亿元、同比 95.0%。
2024Q1公司毛销差17.6%、同比 0.6Pct（毛利率 2.0pcts、销售费率 1.4Pcts），管理 研发费率4.9%、同比 0.3Pct，财务费率-0.8%、同比-0.6Pct。投资净收益25.8亿元（去年同期-0.25亿元），主要奚煤矿资产处置收益；所得税率14.0%，同比下降1.1Pcts。净利率/扣非净利率同比 7.4Pcts/ 1.5Pcts至18.2%/11.4%。
2023Q4公司毛销差13.1%、同比 0.6Pct（毛利率 0.3Pct、销售费率-0.3Pct），管理 研发费率5.5%、同比-0.7Pct，财务费率0.4%、同比 0.3Pct。单季度公司确认资产减值损失10.3亿（去年同期6.0亿），主要来自大包粉和生物资产减值；公司公允价值变动净收益-3.3亿（去年同期0.9亿）。净利率/扣非净利率同比-1.0Pct/ 2.0Pcts至3.6%/5.5%。
2024年，公司计划实现营业总收入1300 亿元、同比 3.0%，利润总额 147亿元、同比 25.4%。2023年宣布现金分红76.4亿元，对应分红率73%，股息率4.3%。
【天风家电】业绩超预期，继续重点推荐！——海尔智家2024Q1业绩点评
事件：
◼ 公司24Q1实现营业收入689.8亿元，同比 6.01%；归母净利润47.7亿元，同比 20.16%；扣非归母净利润46.4亿元，同比 25.41%。
◼2024年度A H股核心员工持股计划：A股参与人员共计不超过2400人，资金总额7.1亿元。H股参与对象包括公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员，共计30人，资金总额6850万元（含）。考核目标均为，24、25年扣非归母净利润较23年增速/CAGR≥15%，24、25年ROE≥16.8%。
点评：
营收稳健增长，空调内销如期高增。24Q1公司营收同比 6%，分地区看：◼国内24Q1整体收入实现8.1%增长，我们预计24Q1冰箱收入高个位数增长，洗衣机中个位数增长，空调 15%左右，厨电、水家电均实现10% %u589E长。◼海外24Q1整体收入实现4%增长，我们预计24Q1美国收入人民币口径持平，欧洲收入中个位数增长，其他地区收入 8%-10%。
数字化变革成效凸显，Q1欧洲利润扭亏。公司24Q1毛利率同比 0.3pcts至29.0%，连续五个季度实现同比提升态势。其中，国内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，毛利率同步提升。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，分别同比-0.5/-0.3/ 0.1/ 0.0pct，数字化变革带动公司资源配置、仓储运营、业务流程等综合能力提升，带动费用率明显优化。利润端，公司24Q1归母净利润同比 20%，利润改善主要为国内提效带动（24Q1中国市场经营利润增长超30%，海外经营利润增长超双位数），对应归母净利率6.9%，同比 0.8pct。
海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升、品牌升级成效凸显，海外需求修复有望带动盈利能力修复，业绩增长富有韧性，连续两年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。后续三年分红持续提升彰显长期配置价值。预计24-26年归母净利润192/222/256亿元，对应PE 14.1x/12.2x/10.6x，维持“买入”评级！
天风家电孙谦团队 孙谦/于雪娇/宗艳/赵嘉宁/李阳/汤昕
【国金食饮】酒鬼酒：业绩仍承压，费用改革坚定推进
事件：公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收28.3亿元，同比-30.1%，归母净利5.5亿元，同比-47.8%；其中23Q4实现营收6.9亿元，同比 21.7%；实现归母净利0.7亿元，同比-10.1%。2）24Q1实现营收4.9亿元，同比-48.8%；归母净利0.7亿元，同比-75.6%。
分拆产品，23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元，同比-38%/-27%/-68%/%u6301平，其中销量-33%/-18%/-75%/-9%，吨价-8%/-12%/ 26%/ 10%。从产品策略上，公司聚焦核心大单品52度内参 红坛，红坛专设事业部运作，23年红坛18开瓶扫码数 70%、宴席场次 40%；内参依托23年下旬新上市甲辰版，财年首批打款表现不错，因此23Q4录得恢复性营收增长，考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓，24Q1仍呈现下滑。
盈利端，收入承压致使费用率上行，叠加毛利率扰动影响利润端表现。23年归母净利率-6.5pct至19.4%，其中毛利率-1.3pct，销售费用率/管理费用率 6.9pct/ 1.5pct；24Q1归母净利率-16.3pct至14.9%，其中毛利率-10.5pct，销售费用率/管理费用率 7.9pct/ 4.3pct。
公司现在笃定进行费用改革，B端费用C端化，以消费者拉力拉动销售，23年消费者营销费用占比同比 10%，有效核心终端数 19%，开瓶扫码量 91%，盒盖换酒量 53%，宴席场次 41%，整体动销表现会优于表观业绩，对应社会库存去化，24Q1也延续该趋势。聚焦资源，深耕细作是当下公司的营销思路，着重打造省内长沙、株洲，省外河北、内蒙、江浙等样板市场，23年公司全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖 73%，核心终端突破3万家，建议持续关注改革成效。
盈利预测：预计24-26年营业总收入分别 8%/ 15%/ 14%，归母净利分别 8%/ 20%/ 20%（对应归母净利分别5.9/7.2/8.6亿元），PE分别为27X/23X/19X。
详情欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/叶韬
【国金食饮】洋河股份：分红比率持续提升，行稳致远
事件：公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收331.3亿元，同比 10.0%，归母净利100.2亿元，同比 6.8%。2）24Q1实现营收162.5亿元，同比 8.0%；归母净利60.6亿元，同比 5.0%，低于市场预期。
产品端，23年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比 8.8%/ 20.7%，#我们预计天之蓝、水晶梦及双沟增速占优，海之蓝、梦6 稳健增长，23年整体白酒销量-15%、价 30%；24Q1预计分产品动销趋势仍延续。分区域看，23年省内/省外分别实现营收143.9/181.0亿元，同比 8.0%/ 11.9%，与省外反馈海天恢复性增长匹配。
盈利端，23年归母净利率-0.9pct至30.2%，主要系销售费用率 2.4pct（23年广告促销费同比 43%），此外毛利率 0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比 1.3pct；24Q1利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率 1.1pct，管理费用率-0.9pct延续收缩。此外，24Q1末公司合同负债余额58.2亿，同比-11.6亿；24Q1销售收现129.06亿元，同比 25.1%。
公司24年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，省内渠道反馈加大水晶梦推广力度，梦6 以梳理、稳价为主，4月1日起已执行提价20元，目前整体回款45%左右，价盘趋稳，预计增长目标达成置信度高。此外，#公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。
盈利预测：预计24-26年营业收入分别 8%/ 9%/ 8%，归母净利分别 9.8%/ 10.5%/ 9.5%（对应归母净利分别110/122/133亿元），PE分别为14X/12X/11X。
详情欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/叶韬
【国金食饮】古井贡酒：业绩高增符合预期，势能仍亮眼
事件：公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收202.5亿元，同比 21.2%，归母净利45.9亿元，同比 46.0%。2）24Q1实现营收82.9亿元，同比 25.9%；归母净利20.7亿元，同比 31.6%，符合市场预期。
#产品结构持续拔升。23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比 27.3%/ 7.6%/ 0.9%，其中销量分别 21%/-4%/-19%，价分别 6%/ 12%/ 25%，毛利率分别 1.1pct/-1.5pct/ 2.6pct；预计古8及以上占比持续提升，24Q1趋势仍延续，古5今年也在环比改善。分区域看，省内仍夯实基底，23年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比 19%/ 39%/ 27%。
#利润弹性持续释放。23年归母净利率同比 3.9pct至22.7%，其中毛利率 1.9pct，销售费用率-1.1pct，结构升级 费效精细化逻辑持续兑现；24Q1归母净利率同比 1.1pct至24.9%，其中毛利率 0.7pct，销售费用率-1.7pct。此外，24Q1末公司合同负债余额46.2亿，同比-1.3亿；销售收现83.7亿元，同比 7.9%。
公司在省内延续较强的竞争态势，安徽不错的β夯实底盘，公司也在引导需求向上突破至古16、古20，目前看两者增速仍较快；省外经过去年模式、价盘梳理后，拓张步伐更稳健，目前回款进度45% %u3002考虑产品结构提升 费效精细化，公司在保持平稳营收增长的同时实现不错业绩弹性，公司24年目标营收244.5亿（ 20.72%）、利润总额79.5亿（ 25.55%），确定性强、持续推荐！
盈利预测：预计24-26年营业收入分别 22%/ 19%/ 17%，归母净利分别 32%/ 25%/ 22%（对应归母净利分别60.5/75.6/92.1亿元），PE分别为23X/18X/15X。
详情欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/叶韬
【天风家电孙谦团队】内销有所修复，外销快速增长——科沃斯23A&24Q1业绩简评
事件：公司2023年全年实现营业收入155.02亿元，同比 1.16%，归母净利润6.12亿元，同比-63.96%；其中2023Q4实现营业收入49.71亿元，同比-4.42%，归母净利润0.08亿元，同比-98.54%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比 7.35%，归母净利润2.98亿元，同比-8.71%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率27.7%。24Q1业绩超预期。
# Q1内销拐点已现，外销保持较快增长
23A内销增速承压，海外增速较好。分品牌看，23A科沃斯/添可品牌收入同比 1%/ 5%。分内外销看，科沃斯国内/海外收入同比-10%/ 26%，添可国内/海外收入同比-11%/ 41%。公司海外增长表现较好，外销带动收入增长；内销由于国内市场竞争激烈，添可品牌线下渠道改革带来增速承压。分量价看，科沃斯量/价同比-4%/ 5%，主要由于全基站产品收入占比进一步提升所致。添可量/价同比 33%/-21%，其中洗地机量/价同比 26%/-15%，主要由于国内价格下降所致。
24Q1内销有所修复，添可外销增速更好。24Q1科沃斯/添可品牌收入同比 11%/ 10%，整体收入同比 7%，我们预计一点品牌和odm收入同比有所下滑。分内外销看，科沃斯国内/海外收入同比 10%/ 13%，添可国内/海外收入同比基本持平/ 37%。公司海外仍保持较快增长，内销有所修复。分量价看，科沃斯量/价同比 7%/ 4%，科沃斯品牌在新品推出后成交表现较好，带动扫地机量价齐升。添可量/价同比 29%/-11%，其中国内均价同比-20%，海外均价 16%。
# 利润端有所修复，加大降本增效力度
2023年公司毛利率为47.5%，同比-4.11pct，净利率为3.94%，同比-7.15pct；其中2023Q4毛利率为46.46%，同比-8.8pct，净利率为0.16%，同比-10.92pct。分品牌看，23A科沃斯/添可毛利率同比-2.5/-7pct，主要因国内降价所致。公司2024年Q1毛利率为47.17%，同比-3.5pct，净利率为8.58%，同比-1.5pct。
24Q1科沃斯/添可毛利率均有下降，其中科沃斯毛利率同比略有下降，主要由于境内线下占比提升以及高毛利上新在3月份所致；添可毛利率同比下降较多，主要由于添可均价较23Q1下降所致，但24Q1毛利率已高于23Q3、4的毛利率，与23Q2基本持平。24Q2随着科沃斯新品占比的提升（Q1上新预售只贡献了3月的成交，Q2大促将主要销售新品）以及添可同比价格下降减缓，毛利率同环比有望提升。
公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为34.17%、3.76%、5.32%、-0.17%，同比 4.01、-0.45、 0.46、 0.55pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为37.86%、3.35%、4.42%、-0.19%，同比 3.79、 0.25、 0.52、-0.49pct。销售费用率同比提升主要由于添可同比 6pct，其中主要是电池返修的维修费用同比 3pct。
公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.69%、3.36%、6.34%、0.53%，同比-1.63、-1.28、 0.55、-0.45pct。销售、管理费用率同比显著下降，降本增效成效明显。
投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。预计24-26年归母净利润为14.1/17/20亿元，对应动态PE为7.1x/14.1x/12x。
天风家电 孙谦/于雪娇#文字观点 #业绩披露
【信达食品】20240428万辰集团24Q1业绩交流要点
量贩零食：Q1营收46.95亿，剔除股份支付费用后净利润约1.2亿，净利率2.5%，净利率较过往季度持续提升，毛利率提升:1）体量提升溢价权的提升，2）团队对于商品的选品共创和运营能力的提升；费用率下降：#效率提升及规模效应。
竞争格局：公司感知23年竞争最激烈，24Q1较激烈，24Q2预计还好。头部品牌相较于区域品牌的优势，1）对加盟商和消费者吸引力更强，2）供应链有优势，3）相对费比更低，规模效应明显。
开店：#Q2开店的速度预计相比于Q1有明显提升，门店目标是全国发展，目前优势区域是长三角和华北区域，核心区域公司门店预估比第二名门店数超过5倍以上。
乡镇市场：预计未来重点发力，目前在江苏、浙江、山东乡镇试点，数据还不错。在乡镇市场的优势是较原先乡镇零售商优化销售层级和供应链有优化。目前乡镇市场的模型较县城零售额预估没有很大程度的下滑，但租金和人工费用有明显下降（基于人口较大的乡镇模型）。
单店：#Q1同店零售额同比和环比都有提升，很多老店同店增长原因，1）运营能力提升，2）供应链和选品能力增强导致商品力提升。#加盟商的回本周期目前在一个很健康的状态。
供应链：23年合并供应链，目前大部分商品由总部统一谈判定价，再交由各个区域执行，留10%左右的SKU做本土化采购。
数字化：相较于传统经销商业态的优势1）商品选品能力更强，2）销售端和供应链端信息互通效率更高。未来数字化赋能方向，持续提升商品选品和提升业务环节的效率。
菌菇业务：Q1收入同比下降，原因是食用菌市场行情变动影响，#金针菇销售价格同比波动较大。
欢迎交流~马铮/程丽丽15680937306
【天风农业】大猪库存加速出清，重视生猪养殖大周期！
1、生猪板块：前期大猪库存加速出清，猪价反转渐行渐近，重视大周期！
1）猪价震荡调整，前期大猪存栏减少。截至4月27日，全国生猪均价15.03元/kg，较上周末下跌0.07%（智农通）；本周7kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为583元/头和1576元/头（上周五分别为589和1576元/头），进入4月后，仔猪价格涨价乏力。供应端，近期肥标价差收窄带动前期大猪加速出栏，270斤以上大猪存栏逐步减少，本周出栏均重降至126.25kg（上周为126.67kg）。需求端，部分区域受五一提振，样本企业周度平均屠宰量环比 3.57%，本周屠宰场冻品库容率为17.30%（较上周持平，为近几年同期正常水平）。随着近期加速消化大猪库存，后续供应压力或持续减少，猪价反转渐行渐近。
2）重视大周期，正视已有累计去化幅度和当前亏损现状，猪企成本下降加强盈利逻辑。本轮产能去化时间已超一年，农业部/涌益咨询累计最大去化幅度分别为11%/12%（截止24年3月），农业部能繁存栏量创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计最大去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg ），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。且随着行业猪企成本的持续优化，后续头均盈利有望持续修复和放大。
3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从2024年头均市值看，从2024年头均市值看，其中巨星农牧、牧原股份3000-4000元/头；温氏股份、京基智农、华统股份2000-3000元/头；新希望、唐人神、金新农、德康农牧、傲农生物、天康生物、新五丰1000-2000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止4月26日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团、德康农牧，其次建议关注中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。
2、禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！
1）白鸡：祖代引种缺口已成，重视预期差。
①海外引种压力持续，近日海外禽流感加重，或进一步限制引种及鸡肉进口。据钢联，3月引种量14.15万套，其中进口量4.4万。
②本周苗价略降，毛鸡价格上涨。截止4月27日，山东大厂商品代苗报价3.5元/羽（取区间中值），较上周末（4月20日）略降；山东区域主流毛鸡均价3.85元/斤，较上周末（4月20日）略涨（数据来源：家禽信息PIB公众号）
③投资逻辑及标的：祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现；商品代鸡苗供给已边际下滑，预计2024年景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。
2）黄鸡：供给收缩确定，重视需求端恢复带来的价格弹性。
①产能为2018年以来最低区间。截止3月24日当周，在产父母代存栏量1269万套，周环比-1%，同比-8%。（数据来源：中国畜牧业协会）
②鸡价环比微增。截止4月7日当周，商品代毛鸡16.16元/公斤，周环比 0.4%，同比 3%。（数据来源：中国畜牧业协会）
③投资逻辑及标的：供给端出清彻底，在产父母代存栏量处近5年低位。散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。2024年猪价景气上行，黄鸡价格有望明显提振，弹性可观。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。
3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点 估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！
1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。养殖饲料产能去化，蓄力今明年景气大周期！水产养殖/水产料历经2 年低谷，近期鱼价快速上涨，2024年水产料景气有望改善。本周草鱼/罗非/生鱼/加州鲈/黄颡/南美白对虾塘口均价环比 4.1%/ 1.0%/ 2.4%/ 8.6%/ 1.2%/-5.7%，同比 9%/ 24%/-5%/ 25%/ 32%/-42%。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，市占率加速提升。预计随着今明年鱼价景气恢复，量价利弹性凸显。重视公司基本面拐点 估值性价比！
2）动保板块：养殖后周期机遇即将到来，新需求持续扩容市场。Q1受下游养殖行业持续亏损影响，预计动保公司业绩依然有所压力，但随着今年下半年猪价预期回升后，养殖利润回升有望带动养殖场/户使用疫苗积极性，动保公司业绩有望底部回升。此外，在宠物疫苗国产替代及非瘟疫苗等新赛道上的扩容有望为动保行业带来新的增长空间，其中宠物疫苗中的猫三联产品或是今年各家动保企业发力的主力产品；在非瘟疫赛道上，目前还在农业部应急审批阶段，若非瘟疫苗能够落地，预计也可带来超百亿的市场。重点推荐：【中牧股份】、【科前生物】、【生物股份】、【普莱柯】，建议关注：【瑞普生物】、【回盛生物】。
4、种植板块：转基因玉米商业化应用开启，农业低空经济大有可为，重视种植产业链！
1）种子：转基因商业化种植开启，政策加强执法营造良好市场环境，转基因技术领先公司有望受益。4月24日，国家发展改革委、农业农村部在辽宁召开全国玉米单产提升工程推进现场会，今年是实施玉米单产提升工程的第二年，国家发展改革委安排中央投资45亿元，在12个省份实施1500万亩。与此同时，农业农村部加快推进“仿种子”清理扩面提速。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。
2）低空经济：四部门联合发文开启低空经济产业发展元年，农业低空领域大有可为。工信部等四部门联合发文，提出到2030年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。在农业领域，可以利用低空无人机等技术进行农田灌溉、植保喷洒等作业，同时还可以应用于森林防火、环境监测等资源监测场景。农业低空经济应用场景众多，市场空间广阔。我们认为，随着低空经济政策持续落地，农业低空产业有望迅速发展，植保无人机等相关产业标的有望持续受益。
3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤农业低空经济：【天禾股份】、【中农立华】。
5、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！
1）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长。根据宠物营销界统计的数据，乖宝的品牌麦富迪位列3月淘宝猫零食排行榜第1、猫主粮第7、犬零食第1、犬主粮第2；弗列加特位列猫零食第35名、猫主粮第10名。佩蒂的品牌meatyway位列淘宝犬零食第2名。中宠的Wanpy位列淘宝猫零食第5名、猫主粮第38名。
2）宠物食品出口连续10个月同比增长（2023年6月-2024年3月），宠物食品企业出口业务整体景气。海关数据显示，零售包装的狗食或猫食饲料2024年3月，我国共计出口2.4万吨，yoy 8%，人民币口径下实现出口7.78亿元，yoy 7%。
3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。
风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动
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