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前言
6月29日（周六），国务院公布《稀土管理条例》，自2024年10月1日起施行。这是我国首次为稀土行业立法，有利于行业规范运作，并进一步提升行业集中度。
7月1日（上周一），北方稀土、中国稀土双双大涨。
与此同时，北方稀土每月初发布的稀土产品挂牌价显示，7月价格与6月持平。终于止跌了。
稀土供给
在上世纪70年代，我国稀土储量一度占全球70%以上。
1992年，邓公一句话“中东有石油，中国有稀土”，让稀土成为一种更加受关注的物资。稀土行业也由最初的国有企业、大中型企业为主，到后来民间资本逐渐进入。
经历了20年左右的疯狂开采，加上国外也陆续发现新的储量，如今我国已经储量占比已经下降到33.85%。
即便如此，2022年，我国稀土储量仍高达4400万吨（折稀土氧化物REO计算），而全球高达1.3亿吨，其中越南、巴西、俄罗斯储量都在2000万吨以上。而当年全球稀土产量只有30万吨。
意味着，全球稀土如果全部开采出来，够用13000?30=433年！
稀土根本不稀缺，这也是近年稀土价格低迷的根本原因。比如越南，2021年稀土产量只有400吨，2022年达4300吨，一年翻10倍。目前还在扩产，计划2050年再翻10-20倍。
尽管储量份额下降，但我国仍然是全球第一大储量国（34%）、生产国（70%）、消费国（75%），不仅是唯一掌握全部17种稀土金属开采和冶炼分离技术的国家，而且技术还都非常先进，环境污染比较小。
加上从2011年开始，我国陆续出台政策，提升行业集中度，限制供给，禁止技术出口。因此，我国稀土产业的竞争力依然非常强。
此次《稀土管理条例》的出台，进一步加强管控。
稀土需求
稀土的需求一直都还不错，稳中有升，尤其是近年受新能源汽车的带动。而新能源汽车，又是我国的主场。
2021年，全球钕铁硼（氧化镨钕的主要下游产品，北方稀土氧化镨钕销量占全球约30%）需求22.3万吨，新能源汽车2.5万吨，仅占10%；
2023年全球钕铁硼需求23.6万吨，而新能源汽车4.9万吨，占比超20%。
预计2026年全球钕铁硼需求将达31万吨，而新能源汽车超10万吨，占比超30%。
北方稀土or中国稀土?
先介绍下两家公司基本情况：
北方稀土（600111.SH）：全球最大、技术最先进的稀土供应商，但自身没有矿，矿在兄弟公司包钢股份（600010.SH）手上，包钢股份开采白云鄂博铁矿时，将伴生稀土矿定向卖给北方稀土，北方稀土负责冶炼分离。如今北方稀土的主要收入来源早已不是直接出售稀土氧化物了，而是向下延伸，出售稀土金属、以及磁性材料。2023年营收335亿，稀土金属和磁性材料占200亿，归母净利润24亿。
中国稀土（000831.SZ）：全球最大重稀土供应商，且自身有矿（湖南江华稀土矿），如今主要收入来源仍是直接出售稀土氧化物。2023年营收39.9亿，稀土矿5亿，稀土氧化物24亿，稀土金属10亿。归母净利润4亿，只相当于北方稀土零头。
再介绍下我国的稀土指标制度。
目前我国稀土生产采用指标制，稀土开采、冶炼分离指标由工信部和自然资源部下达，通常一年分2-3批次下发，2023年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别达25.5万吨、24.385万吨，分别同比增加21.4%和20.7%。
一般而言，储量更少、单价更高、在军事上用途更突出的重稀土，其指标完全落到中国稀土头上，而储量更多、民用更广泛的轻稀土，其指标的70%左右给北方稀土，剩余30%左右给中国稀土，如下表：
一方面垄断国内重稀土指标，另一方面越南、美国等国的稀土矿也都是轻稀土（缅甸除外），相对而言，中国稀土垄断性更强。但这是明牌，早就Price in了。截至7月5日，中国稀土市盈率（TTM）235倍，而北方稀土只有41倍。
实际上，两者营收、利润变动都十分相似。中国稀土的垄断性似乎作用有限。
北方稀土有技术、有积极向下游延伸，而中国稀土似乎躺在稀土矿上睡大觉。
私人投行君可不愿意为这不思进取的垄断性多花一百多倍的市盈率。
因此，私人投行君更倾向于北方稀土。
经常有人问到的一个问题是，包钢股份可不可以将稀土矿卖给别人？那北方稀土不就死翘了。答案是：理论上可以，现实中做不到。因为别人没指标。就算是中国稀土，指标数量也不足以承接包钢股份的供给量，也就只能买一点点。
北方稀土目标价
中央已经将稀土列为战略物资，管控越来越严格，不会坐视价格暴跌。除了内部管控，还有其他措施，比如2018-2019年就曾限制缅甸稀土进口。
鉴于目前稀土产品已经跌至历史低位，一季度北方稀土微利，中国稀土亏损，国外稀土供应商开采和冶炼分离成本更高（技术落后、矿藏品位不如中国，部分国家如美国、澳大利亚环保要求更高），日子更加不好过。下半年已经没有继续下跌的空间，回暖可能性比较大。
受上半年价格低迷影响，2024年预计北方稀土归母净利润进一步下滑至不到20亿，2025年回升至40亿左右（介于2022年60亿和2024年20亿之间）。
按照2025年40亿净利润、25倍市盈率计算，北方稀土目标价1,000亿（市值），较目前624亿有60%上升空间。
北方稀土在手现金充裕（60亿），资产负债率低（35%），未来无增发必要，因此，市值上涨将全部体现为股价上涨。
即便如期上涨60%，股价还不到2021年高位的50%。
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中东有石油，中国有稀土
