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在孵化业务之外，新希望系不断投资可变现的金融资产，先后收购科伦药业、兴源环境、华创云信、飞马国际等公司股权，曾参控股的上市公司达12家。
一体化产业培育叠加财务投资，为新希望系提供了资产和资本腾挪的空间，以对抗主业周期波动的影响。
然而近年，新希望系遭遇史上最长猪周期的考验，旗舰企业新希望已连亏3年，。为应对挑战，其开始变阵，新希望将食品板块资产剥离给新希望投资集团，新希望集团则连续减持华创云信股权，目前看，新希望六和食品、新希望味业、鲜生活冷链均有独立上市可能。这家中国最大农牧企业的一员能否以过往布局积攒的筹码，借猪周期见底之机，走出逆风局？
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：姬婧瑛
投资扩容：先后持股12家上市公司，减持后持股市值缩水至155亿元
新希望集团的投资明显分为两个阶段：2010年之前，偏向于选择未上市标的公司股份制改革等机会参与投资，长期陪跑；2019年之后，则倾向于在标的公司破产重整或控股股东因经营困难转让股权时参与投资，不再追求长期持有。
战略投资深圳燃气、科伦药业等5家公司
2010年之前，新希望集团投资了深圳燃气（601139）、科伦药业（002422）两家上市公司。
深圳燃气2003年改制，新希望集团通过控股的联华信托和四川希望投资（后被新希望集团吸收合并）受让其9%和1%的股权，合计持股10%。
2006年，深圳燃气以1625万元的对价收购新希望集团持有的四川燃气50%的股权，四川燃气旗下4家子公司纳入深圳燃气的合并财务报表。
2009年深圳燃气上市，新希望集团持股比例稀释为8.94%。值得一提的是，2011年1月，兴业银行以8.52亿元对价收购联华信托51.18%股权，新希望集团转让联华信托股权，不再持有联华信托股权。2012年，兴业国际信托（原称联华信托）将所持深圳燃气的股份转让给南方希望，交易完成后，南方希望、新希望集团分别获得7.5%、0.83%股权，合计8.33%。
2020年8月开始，在深圳燃气股价历史高位期间，新希望集团两次以集中竞价方式减持1789万股，套现2.9亿元，南方希望也减持了1864.9万股，套现1.47亿元。截至2024年5月末，新希望集团、南方希望分别持有深圳燃气230.1万股、1.55亿股，持股市值分别为1514万元、10.2亿元。
深圳燃气上市以后每年分红，15次分红，南方希望和新希望集团合计分红约3.65亿元。
再看科伦药业。2008年3月，这家同在成都的输液药企龙头启动股权改革，引入涌金系和新希望系等战略投资者。新希望集团以40元/股的价格，耗资9000万元，认购其定向发行的225万股新股，持股比例2.81%。2008年5月，科伦药业以资本公积向全体股东每10股转增12.5股，新希望集团持股增至506.25万股，认购价格相当于17.78元/股。
2010年6月，科伦药业在中小板上市，此后股价一路冲高破百，成为四川第一只百元股。上市后，新希望集团持股比例稀释至2.11%，为第七大股东。2013—2014年新希望集团减持其股份，到2015年已不在前十大股东列表。而2015年后通过仿制药、创新药两大新开辟业务的不断突破，科伦药业实现业绩、股价双升的戴维斯双击，如今股价已是2015年末的2.5倍，新希望系错过了科伦药业这一波增长红利。
2019年后，新希望集团通过新希望、南方实业、新投集团等实体，借上市公司重整或控股权转让的契机，投资了兴源环境、飞马国际、华创云信等上市公司。目前，新希望系公司已减持了华创云信股份,并拟将经营遇困的兴源环境股份表决权转让给宁波国资股东。
截至2024年一季度末，南方希望实业持有深圳燃气5.4%的股份，市值11.53亿元；新希望、南方希望分别持有民生银行4.18%、0.78%的股份，市值74.05亿元、13.82亿元；新投集团持有兴源环境23.76%的股份，市值7.64亿元；新投集团通过新增鼎（海南）投资发展有限公司，持有飞马国际22.06%的股份，市值7.9亿元；新希望化工和南方希望合计持有华创云信10.28%的股份，市值16.6亿元，合计来看，其持有的5家公司股权总市值130亿元。
借破产重整控制华创云信，之后减持套现4.6亿元
2008年5月，宝硕股份破产重整，河北宝硕集团所持的4513.1万股被拍卖，新希望化工竞购获得该笔股份。后宝硕集团让渡剩余的7800万股股份，新希望化工持股量增至1.23亿股，比例达至29.85%，成为宝硕股份第一大股东。2014年，宝硕股份向新希望化工定向增发新股，新希望化工持股比例增至39.29%。
2016年，宝硕股份实施重大资产重组，收购华创证券100%股权，成为证券和塑料管型材双主业公司。重组完成后，南方希望因认购宝硕股份配套融资发行的股份，持有宝硕股份6.41%股份，而新希望化工的持股被稀释。二者与拉萨经济技术开发区北硕投资中心（有限合伙）合计持股19.31%，仍是宝硕股份第一大股东。2018年6月，宝硕股份更名华创阳安。
由于新希望系早已控股新希望财务公司（2011年经银监会批准设立的国内第五家民企财务公司），参股民生银行、新网银行，此番因控股华创阳安而间接控股华创证券，满格触及金融机构“两参一控”标准，转让华创云信的控制权成为必选动作。
2020年5月，新希望系股东开始减持华创阳安股份，当年合计减持2%股权，套现4.63亿元。
为了提升华创证券综合竞争力，突破净资本瓶颈，2022年11月，华创阳安定增募资30.27亿元，全部用于增资华创证券，未参与定增的新希望化工和南方希望持股分别被稀释至6.74%、4.93%。
2023年5月，华创阳安更名华创云信，此前，其已开始密集收购资产。2022年12月，华创云信以5.5亿元认购思特奇（300608）定向增发的20.94%股份，2023年又以3.51亿元认购思特奇5.01%股权。2023年12月，华创云信全资子公司云信数网（上海）投资有限公司受让思特奇创始人吴飞舟转让的1660万股股份（占股份总数的5.01%）。交易完成后，华创云信直接、间接持有思特奇25.69%股份，成为其控股股东，并派驻3名非独立董事。
2022年，华创证券通过司法拍卖，获得太平洋证券7.44亿股股份，以10.92%的持股成为后者第一大股东。2023年9月，证监会受理华创证券变更为太平洋证券主要股东或者实际控制人的申请，另外，华创证券拟控股太平洋证券的董事会、股东大会审批程序已完成。未来，华创云信将控股太平洋证券。
2024年2月，华创证券以5063.96万元收购华创期货13.81%股份，交易完成后，其持有华创期货76.31%股权。
随着一系列收购的完成，华创云信的业绩或会迎来增长的机会，新希望系的持股有望升值。
兴源环境连亏4年，转让其表决权引入国资股东
2019年4月，新投集团以14.5亿元收购兴源控股持有的兴源环境23.6%的股份，成为其控股股东，每股单价为3.924元/股。
此时，兴源环境已遇到经营困难。
由于参与多项PPP（Public—Private Partnership，公共部门与社会资本合作）和BOT（Build—Operate—Transfer，建设—运营—转让）项目，投入大、周期长等问题陆续出现。2020年，其投资净现金流为负11.6亿元，主要是支付PPP项目工程款。为了化解这一问题，兴源环境转让了部分存量PPP项目，并就部分前景不佳的项目与政府达成缩量退出共识。
而新投集团入主兴源环境的主要作用，一是资金支持，二是业务协同。
业务协同方面，兴源环境明确提出，以公司生态环保全产业链优势融入新希望集团“六位一体”乡村振兴行动方案的“1233战略”，向全过程智能环保综合服务模式转变。
新投集团入主当月，兴源环境即与新希望生猪养殖业务合作，签订首单猪场项目污水处理系统工程合同，并参与规模化生态化猪场建设招标项目，当年已中标多个订单。2022年后，兴源环境在发展“兴源”压滤机（1992年创立）为代表的装备制造主业基础上，加速布局储能和双碳等创新业务。
资金支持方面，2019年4月，兴源环境向新投集团借款1.8亿元。至2023年末，兴源环境对新投集团的应付款为16.38亿元，其中14.51亿元已展期至2024年12月31日。
对于既存债务，2024年6月24日，兴源环境公告，新投集团拟以不超过5亿元的债权对兴源环境增资。债转股后，新投集团持股比例将进一步增加。
但是，新希望的输血，并没有从根本上扭转兴源环境的困境。2018年，兴源环境出现上市以来的首次亏损，巨亏12.99亿元，2019年勉强扭亏至0.34亿元，2020—2023年连续4年亏损，合计亏损21.65亿元。
截至2023年末，兴源环境短期借款7.71亿元、长期借款19.46亿元、应付账款19.85亿元、其他应付款21.74亿元，资产负债率高达90.21%。
债台高筑之外，兴源环境实际担保余额合计超过30亿元，其中直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保余额超过21亿元，放大了其或有债务风险，公司极有可能出现资不抵债的情况。
2024年1月，兴源环境又因财务报表存在虚假记载，被浙江证监局给予行政处罚。
基于这样的状况，2024年2月，新投集团将所持兴源环境3.69亿股（占比23.76%）股份所对应的表决权委托给宁波财丰科技有限公司（简称“宁波财丰”），委托期限3年。
兴源环境的控股股东由此变成宁波财丰，实控人也随之变更为宁波市奉化区财政局。2024年6月25日，兴源环境公告其控股子公司杭州兴源环保获得宁波奉化国资旗下子公司借款2亿元。
未来，国资股东接手后为兴源环境的纾困举措，将决定新投集团的持股价值。
借重整进入飞马国际，其市值仅剩40亿元
兴源环境之后，新希望系公司借重整进入的另一家上市公司是飞马国际。
2021年，飞马国际完成重整，新晋控股股东新增鼎（海南）投资发展有限公司（简称“新增鼎”）以5000万元的对价获得其29.9%的股权，另外向上市公司提供2亿元借款，并在后续经营中提供总额不超过18亿元的流动性支持。
新希望系通过3家公司持有新增鼎73.78%的股权，从而间接持有飞马国际22.06%股权（图10）。重整计划中，新增鼎承诺上市公司2022—2024年净利润合计不低于5.7亿元，飞马国际在保留原有的垃圾发电和供应链业务同时，新控股股东将适时注入固废处理领域资产，公司保持供应链服务和环保新能源双主业发展格局。
但是，飞马国际2022—2023年的净利润分别为0.88亿元、0.16亿元，距业绩承诺的净利润差距较大，带动其股价震荡下跌，至2024年7月末跌至1.5元/股，市值仅剩40亿元，新希望持股市值仅7.9亿元。如果其股价继续下跌至1元以下，并在连续20个交易日低于1元/股，将被强制退市。
飞马国际又将怎样提振其业绩和股价呢？
由此可见，刘永好投资陷入困境的兴源环境、飞马国际，并未彻底扭转公司的经营困局，未来其将怎样处置这些持股，值得关注。
未来看点：食品加工、调味品、冷链物流业务或整合上市
上市公司股权，仍是刘永好手中最具价值的资产。参照新乳业、华融化学、新希望服务整合上市的经验，新希望集团或有动力整合旗下的食品加工、调味品和冷链物流业务，并推动新希望六和食品、新希望味业、鲜生活冷链等平台独立融资、上市。
新希望六和食品：中央厨房、“10亿元”爆款预制菜成看点
2023年末，新希望将新希望六和食品剥离至新希望投资集团，这是食品板块独立发展的关键一步。
一方面，剥离后，新希望将聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业，而业务聚焦的行业龙头更容易获得高估值。另一方面，未来条件成熟，食品业务公司亦可整合后独立融资并上市。
在新希望体内，食品业务经历了10年培育。这一业务的起点在2014年，此前一年，新希望以每年8亿只的屠宰量在肉禽屠宰业务上排全国第一，但其屠宰加工的产品主要流向批发市场，价值空间有限。
为了寻找增长空间，2014年，新希望在屠宰和肉制品业务实施“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”战略转型，加大深加工食品比重，直接与终端对接，并整合旗下“美好”“千喜鹤”（2006年收购，2008年北京奥运会猪肉食品独家供应商）肉制品品牌，成立新希望六和食品控股公司（简称“新希望食品”），新希望六和食品是其中的核心业务主体。
新希望六和食品剥离后，新希望仍持有食品业务，未来存在进一步剥离、整合的空间。
近年，新希望食品板块的着力点在于打造中央厨房，引入自动化设备代替人工，优化生产效率，改善产品结构以提升溢价，从生鲜肉的屠宰分割向更高附加值的肉制品深加工、预制菜生产延伸。
10年间，围绕中央厨房，新希望通过投资、收购、新建等方式构建了完整的食品产业链。
2015年，新希望与法国猪产业链一体化运营龙头科普利信集团签署战略合作协议，该合作在2016年通过合资的猪肉深加工项目落地，引进法国的食品加工技术与优质猪肉原料，在国内发展高端肉制品业务。2016年，新希望收购嘉和一品中央厨房业务，后者是北京市场规模最大的中央厨房之一。2017年，新希望以6.06亿元收购陕西农牧一体化龙头企业杨凌本香农业产业集团70%的股权。
最重要的一笔收购发生在2021年8月，新希望收购四川省百味园食品有限责任公司（简称“百味园”）100%股权，2021年9月将其更名为德阳新希望六和食品有限公司，注册资本逐步提升至6.2亿元，作为新希望食品深加工的核心运营主体，控制嘉和一品、杨凌食品等16家新希望系食品公司。
百味园成立于2007年，由四川宜宾五粮液集团总投资1.02亿元成立，主要生产“百味园烧白”系列罐头产品，2009年逐步拓展出火腿肠、烟熏系列、水果罐头、禽罐头等产品。
除了收购，新希望两次增资西南地区领先的速动食品供应平台“冻品汇”，并投资成都新国富食品包材工厂、山东区域的屠宰和肉制品工厂等，集齐了食品加工产业链各环节成熟的业务公司。
同时，新希望也在内部升级软件。其在原先的“美食发现中心”基础上，升级组建食品研究院，推动深加工制品的研发。2017年，其推出的自热型小火锅，成为当年十大爆款方便自热食品之一，中央厨房成为新希望食品深加工制品业务中的新增长点。
此外，在预制菜领域，新希望也打造出了10亿元级销售额的爆款产品，其第一个爆款是小酥肉。
2019年，“炸能做小吃、涮能吃火锅，蒸能做扣碗，煮能成烩菜”的小酥肉销售迅猛增长，下半年销售额突破1.4亿元。新希望、龙大美食（002726）、正大食品等争相进入这个细分赛道。火锅渠道让新希望快速抢占市场。目前，新希望旗下美好食品已经100%覆盖川派火锅连锁品牌Top100。2021年，美好食品小酥肉的销售额达9.8亿元，其中60%—70%都来源于川渝火锅店。
2022年，新希望食品板块销售收入超过100亿元，归母净利润1.7亿元，同比增长33%，其中，小酥肉大单品创造了14亿元的营收，卤肥肠营收近10亿元。
除了美好食品，新希望旗下还有六和美食、千喜鹤、嘉和一品等预制菜品牌。其中，千喜鹤主要做生猪屠宰、冷鲜猪肉、冻品、调理品及副产品加工等，能够为小酥肉等预制菜提供原料。嘉和一品则是加工制作主阵地。
新希望成功孵化出C端品牌和爆款产品，此时将食品业务剥离，独立融资、上市或已提上日程。
2023年，新希望销售各类深加工肉制品和预制菜26.87万吨，同比增长6%；实现营业收入46.14亿元，同比增长10.05%。如果按照新希望在重大战略调整之前的食品业务口径，由生猪屠宰加上深加工肉制品和预制菜，则营业收入合计为116.72亿元，同比增长7.57%。
未来，仍在上市公司体内的鸭副产品，也有带来业务增量的想象空间。
新希望每年屠宰鸭的数量约占全国的10%，这为其向下游发展奠定了基础，也提高了禽养殖业务的产品溢价。新希望的鸭副产品，有较强的转化能力。例如，其鸭肠的转化率近100%；鸭血以高温鸭血和鲜鸭血为主要产品，其中，鲜鸭血直供海底捞等大型火锅连锁品牌；从2021年开始，新希望开始加大鸭毛烘干加工的比例，以供下游羽绒服、羽毛球等厂商。另外，新希望骨粉等副产品的转化率及利润近年也都持续提升。
新希望味业：持续收购做大
与预制菜协同发展壮大的，是调味品业务，推动者是新希望集团旗下的草根知本。
2015年，新希望集团在西藏经开区设立创新业务投资公司草根知本，注册资本12亿元，先后投资了39家企业。值得一提的是，注册在四川、贵州、西藏等西部地区的公司，符合鼓励类产业要求，可享受按15%税率征收企业所得税等优惠。
目前，草根知本持有四川新希望味业有限公司（简称“新希望味业”）85%的股权、鲜生活冷链68.5%股权、重庆新牛瀚虹45%股权、四川徽记食品（好巴食豆干母公司）51%股权、四川有你一面43.35%股权。
2016年8月，草根知本设立子公司新希望味业，整合系内的调味品业务。
2016年11月，新希望味业收购成都市金福猴食品股份有限公司，该公司成立于2004年，生产盐渍蔬菜、郫县豆瓣和复合调料，拥有福猴、金福猴、川绿、元圆缘四个品牌，工厂年产能6万吨。
2018年5月，新希望味业收购了成都国酿食品股份有限公司股权，该公司拥有“大王牌”酱油、食醋，“太和牌”豆豉，“海会寺牌”豆腐乳，“蜀香牌”调料及“锦桥牌”香肠、腊肉调料等系列调味品。
2018年5月，新希望味业参与四川川娃子食品天使轮投资，获得其45.96%的股权。该公司创立于2015年，2021年12月完成3亿元的A轮融资，估值30亿元。川娃子拥有烧椒酱、油泼辣子等调味酱产品，其烧椒酱销量已达5000万瓶，油泼辣子2023年营收超过3000万元。
目前，A股已有21家调味品上市公司，新希望味业未来或可筹划独立上市。
鲜生活冷链：估值100亿元
产品结构的变化，加之电商渠道演进，使得及时触达消费者的冷链物流网络，成为新希望系走通C端模式的重要一环，新希望系原本区域性销售的酸奶、鲜奶、预制菜、调味品等产品可以全国大规模铺货销售。
兼顾服务内部和外部的新希望冷链物流网络，是刘永好在公开采访中提及频次最高的“高科技含量”业务。
2016年，新希望集团成立鲜生活冷链。其下设深圳、河南、新疆、南宁、西安、沈阳、拉萨7个分公司，依靠自有网络整合全国冷链车辆，并推出智慧物流平台成都运荔枝科技有限公司（简称“运荔枝”）和智慧商流平台四川集鲜数智供应链科技有限公司（简称“集鲜”），为餐饮连锁、生鲜零售、食品生产贸易等企业提供从源头到门店的全程冷链流通服务，旨在打造冷链物流行业的滴滴。
2016年，鲜生活冷链以5360万元对价，收购四川汇翔供应链管理有限公司67%股权，后者2016年6月在成都成立后，其股东颜福才将拥有的其他货物冷链运输业务注入该公司。鲜生活冷链本是其冷链业务的客户。
规模扩张下，鲜生活冷链亦获得了资本的青睐，至2022年3月，其已完成天使轮、A轮、B轮融资，投资方包括远东宏信（03360.HK，参与了两轮投资）、中金资本、龙湖资本、贵阳创投、中信建投资本、网聚资本、深圳市东创云投资等，融资后估值100亿元，迈入了食材流通行业独角兽俱乐部。
在产融结合催化下，鲜生活冷链发展迅速，其服务网络已覆盖31个省2800个区县，可调配冷链车辆超过18万台，入网的云仓超过1100万平方米。2022年，中物联冷链委发布的冷链企业百强榜中，鲜生活冷链旗下的运荔枝排名第二，第一、第三分别是顺丰速运和京东物流。
值得一提的是，新希望选中的预制菜和冷链物流两大赛道，均拥有万亿级市场空间。
农业农村部数据显示，2022年我国预制菜市场规模达4196亿元，预计2026年突破万亿。而预制菜在口味、技术等方面的要求越来越高，新希望不仅有打造爆款单品的经验，更拥有从上游养殖、中游研发生产到下游物流销售的完整产业链，未来或推出更多的爆款，带动营收增长。
而中国冷链物流也是一个持续增长的市场，2023年规模为5170亿元，同比增长5.2%，预计2026年将突破万亿元。鲜生活冷链有望分享预制菜和冷链物流发展的红利。
过往40多年的发展中，一体化产业培育与资本运作两手抓，使得新希望系通过持续孵化新业务、投资可变现的金融资产，增加了资产和资本腾挪的空间，以对抗风险、平滑周期。2013年，新希望毛利率仅为5.36%，刘畅接班后主导向养殖、食品领域延伸产业链，到2019年，新希望毛利率攀升至12.07%。2019年，新希望四大板块中，饲料毛利率最低，为8.1%，禽产业、猪产业、食品的毛利率分别为10.65%、38.53%、13.47%，新业务仍旧是新希望业绩成长的最强驱动力。
今年5月后，猪价回暖、上市猪企大幅减亏，令人看到周期磨底阶段终结的曙光。伴随新一轮猪周期启动，新希望能否走出逆风局？新希望系的资本版图又会有什么变化呢？
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《新财富》杂志8月号
新希望系变阵，穿越逆风局
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