北方华创是一家从事半导体制造设备生产与销售的企业。
最近公布2024年半年报业绩预告了。
业绩好到爆。
（公司业绩预增公告截图）
今年上半年，公司营收同比预增长35%~56%，归母净利润预增长42%~65%。
我查了下之前五年的营收及利润数据，增长数据确实喜人。
（公司近年营收数据）
2017年公司营收22.23亿，2023年220.79亿。
５年增长大约９倍。
年化增长率58.23%。
（公司近年归母利润数据）
归母净利润2017年1.26亿，2023年38.99亿。
5年增长约近30倍。
年化增长率98.66%。
公司目前滚动PE估值只有40来倍。
按照往年的增长率，哪怕是按照今年上半年50%上下的增长率，公司目前的PEG估值已经低于１倍。
对于一家高成长公司来说，给2倍的PEG应该不为过吧？
因此，最近有网友反复向我推荐北方华创这家公司的股票。
理由有三：高成长，估值低，公司账上特别有钱。
周末，我抽时间翻了下北方华创的财报，感觉这家公司的财报的确有聊一聊的价值。
今天信手写写，抛砖引玉，不当之处，还请各路投资高手多多指正、海涵。
2023年公司合并资产负债表上，货币资金124.51亿，总资产536.25亿。
货币资金对总资产占比23.22%。
也就是说，公司100块钱总资产中，至少有23块现金或现金等价物。
这可能就是网友说它特别有钱的原因所在吧。
（公司近年货币资金数据）
但母公司账上货币现金只有49.78亿。
与合并报表差额74.73亿。
这说明公司账上的现金，分散在了下边的子公司、孙公司账上。
合并报表的应收账款37.67亿，母公司应收账款0.41亿。
合并报表的预付款项14.80亿，母公司的预付款项仅0.07亿。
这说明北方华创采取的是分权经营策略。
也就是说，它的生产经营主要集中在子公司、孙公司身上。
从法律角度讲，子公司、孙公司都是独立法人单位。
它们账上的现金母公司并不能随意调拔。
只是在合并报表时，从账目上看起来是统一的。
讲这段的意思是，公司看起来很有钱，但这些钱绝大多数是从子公司、孙公司那里合并过来的。
只是概念上的现金和现金等价物。
并不能因此说公司真的非常有钱。
（公司资本开支及自由现金流）
公司2023年经营性现金流净额23.65亿。
当年资本开支19.80亿。
自由现金流＝经营性现金流净额－资本开支＝23.65亿－19.80亿＝3.85亿。
当年公司归母净利润38.99亿。
也就是说，这些赚来的利润，大约只有十分之一是自由现金流。
其余的90%，公司必须用来购置固定资产用于维持及扩大生产经营。
2023年这还是公司自由现金流表现最好的一年。
把时间轴拉长，我们可以看到最近５年和最近10年，公司自由现金流的平均值都是负数。
从这个角度看，公司并不是真有的有钱。
或者说，它的现金流应该是很紧张的。
我们看下它的筹资情况，果不其然——
（公司近年对外筹资数据）
为了维持企业的正常生产经营，公司必须不断地进行对外融资。
最近５年，公司对外净融资116.7亿。
而他最近５年的归母净利润总额才81.75亿。
自由现金流少，对外融资压力大，公司就没有多少余钱用于分红。
所以历年分红率、股息率，就不会太高。
（公司近年分红数据）
最近５年，公司总共分红8.43亿。
总的分红率约为10.31%。
不是它不想多分红，而是它实在没有多少钱可以用来分红。
通过上述这么一番分析，你还认为这家企业特别有钱吗？
下面，我们再来分析一下它的业绩和估值。
先说结论，公司的真实业绩并没有财报上表现出来的那样高，因此公司真实的估值也比我们表面上看到的要高。
我在浏览公司资产负债表的时候，发现公司有一个项目，数据特别大。
（公司开发支出与无形资产）
开发支出，2023年高达63.23亿，2022年49.39亿。
一年时间多出13.84亿。
由开发支出，我又注意到了无形资产。
2023年，公司无形资产25.47亿，2022年20.03亿。
2023年比2022年多出5.44亿。
两项汇总，共多出19.28亿。
为什么会关注这两项数据呢？
因为通常而言，公司搞研发投入，会有两种账务处理：一是把研发投入放到利润表的“研发费用”账户里，计入成本；二是把研发投入资本化，不计入费用，而是先放进资产负债表的这个“开发支出”账户里，将来条件成熟，再转入“无形资产”账户。
因此，开发支出年度增加额 无形资产年度增加额，大致可以反映出当年研发投入资本化的规模。
我们上边已经计算出，2023年度，北方华创开发支出增加额 无形资产增加额，约为19.28亿。
这说明公司当年研发费用资本化的规模一定会略大于19.28亿。
回头再看2023年财报，公司披露出的研发投入资本化的具体数据是22.66亿。
全年总的研发投入约为44.10亿。
资本化率高达51.39%。
也就是说，研发投入的一半费用化，体现到利润表里，一半资本化，归拢到了资产负债表里。
（公司研发相关数据）
为什么我们计算的数据，会比公司公布的数据小了3.38亿呢？
因为无形资产和资本开支的两个账户，作为资产，会被逐年摊销。
也就是说我们看到的这两个账户上的数据，是摊销核减完的数据，不是原始数据。
因此，会跟原始数据有一些差额。
研发费用资本化之后，会对财务报表产生一系列的变化和影响。
其中最显著、最关键的影响，就是可以达到虚增利润、美化业绩的作用。
以北方华创为例。
2023年公司营收220.79亿，营业总成本184.65亿。
营业利润44.48亿。
假如把这资本化的22.66亿，全都费用化呢？
则营业利润直接下降到21.82亿。
若此，毛估估，公司的归母净利润可能只有18亿元上下。
基本上在现在报表数据上直接砍掉一半。
也就是说，以目前北方华创近1800亿的市值来看，其真实静态PE估值约为100倍上下。
而不是我们上文讲到的40来倍。
若此，你还认为公司的估值很低、公司的股价很便宜吗？
公司这些年确实处于高速增长阶段。
但年化约近100%的增长率，真能永远持续下去吗？
如果不能，那么目前约近100倍的真实估值，则无法为我们提供足够的安全边际。
分析来分析去，我们可以得出如下三点基本结论：
１、公司自由现金流很差，并没有想像得那样有钱；
２、公司的真实业绩也没有报表体现出来的那样好；
３、公司的真实估值并不低，长线价值投资所需要的安全边际提供得不充足。
确定性不足的事情尽量不要做。
因此，我个人目前不会投资北方华创，我建议朋友们也要三思而后行。
当然，特别懂这家企业的朋友，或者只想划线数浪短线玩玩的朋友，另说。
腾腾爸推崇长线价值投资，我对市场与股票的分析与判断，皆出自这一立场和角度。
诸位看官，此条务必谨记！
写到这里，多说几句。
北方华创的例子，可以完美说明腾腾爸不太愿意投资这类高科技股的一些根本性原因：
１、资本开支大，自由现金流差；
２、研发投入资本化严重，报表业绩往往被美化得太过严重；
３、股票的真实估值水平通常太高。
不可否认，硬科技、高科技公司的社会价值极大，我们国家想要重回世界之巅，牢牢占领科技至高点是我们必须要做的事情。
但这类企业的股票，确实专业性太强，非一般普通投资者所能完全把握。
这类股票最好的投资者，应该是各类专业的机构投资者。
由专业的机构投资者对它们进行风险投资、天使投资，可能更符合客观实际、宏观规律。
好了，今天就讲这么多吧。
最后特别声明，本文仅为腾腾爸学习与思考之记录，不能作为任何人的投资依据。
出门在外，一定得记得带脑子。
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年新出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前正在热卖！
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