大家好，我是成长的小巴，今天开始我们进入洋河股份的财报分析，一起进入第二家白酒探索，本篇为《2023年洋河股份年报》之一。
我已打印了2023年纸质财报阅读多遍，感兴趣的同仁也可以打印一份共同学习。
①回看洋河股份，营收、利润已进入低速增长
洋河股份在2009年11月6日在深圳证券交易所中小板A股上市，股票代码：002304。洋河股份全称为：江苏洋河酒厂股份有限公司，主要经营范围包括酒类的生产、加工、销售以及预包装食品的加工与销售。
1、营业收入：历史上复合年均增长22.4%，但近十年平均增速仅8.2%，且出现了频繁的营收反复情况。
洋河股份营收从2006年10.7亿到2023年的331亿，17年增长了31倍，折合年增长率达到17.7%，保持在中高速增长。
近十年营收增速大幅下降，仅年化增长8.2%，已进入低速增长区间。
进一步看洋河的历史，2012年前是其超高速发展阶段，年化增长高达59%。但2012年后营收增速大幅下降，且出现了最让人担心的营收反复情况，基本每隔6年就会进入一轮营收新高和调整阶段，目前的阶段性营收高点为2012年、2018年、2024年。
2、净利润：历史上复合年均增长26.9%，近十年平均增速7.2%，同样出现了频繁的利润反复情况。。
洋河股份利润从2006年1.75亿到2023年的100亿，17年增长了57倍，折合年增长率达到26.9%，保持在中高速增长，远超过营收约9.2个点。
同样的问题，近十年净利润平均增速7.2%，比营收增速还低1%，也是妥妥的已进入低速增长。
同样，2012年前是其超高速发展阶段，2012年后净利润也出现了反复的情况，基本每隔6年就会进入一轮净利润新高和调整阶段，目前的阶段性利润高点为2012年、2018年、2024年。
3、股价：历史上复合年均增长10%，目前股价已回到2017年位置，相比历史最高点已下跌了64%。
洋河股份股价从2009年18.51元到2024.7.21的83.56元（前复权价格），折合年增长率达到10%。目前股价相比其2021年股价历史最高234.95元，已下跌了64%。
4、市盈率：除极端情况下，估值在15-30PE之间波动，平均估值24.6PE，当前估值处于历史8.3%分位。
从历史市盈率区间来看，洋河股份市盈率区间较大，最低6.86PE，最高66.71PE，平均估值24.6PE。目前估值为12.2PE（2024.7.21），处于近10年0.7%分位，处于上市到现在8.3%分位。
剔除历史极值情况下，其估值大体在15-30pe之间波动。
5、股息率：平均股息率为2.25%，当前股息率5.76%，处于历史最低区间。
洋河股份股息率区间最低0.3%，最高5.2%，历史平均股息率为2.25%。
目前股息率5.76%（2024.7.27），处于偏低区间。
6、洋河股份初印象总结：历史辉煌，但仅10年表现差强人意，营收、利润均进入低速增长区间，且已存在6年左右出现营收、利润反复的情况，不属于特别优秀的公司类型。
②洋河股份的盈利模式：单轮驱动，高利润驱动“茅台模式”
老粉应该都知道，我喜欢通过ROE拆解先对公司的盈利模式进行分析。
1、通过杜邦分析法拆解ROE，企业保持高ROE有三种模式，茅台模式、沃尔玛模式、银行模式，这里暂不考虑高分红的影响。
【杜邦分析法：ROE=（净利润/销售收入）?（销售收入/平均总资产）?（平均总资产/净资产），即ROE=产品净利润率?总资产周转率?杠杆系数】。
茅台模式：产品净利润率=净利润/销售收入，依赖高净利润率的产品或服务。主要依靠盈利能力强。
沃尔玛模式：总资产周转率=销售收入/平均总资产，依赖管理层的营运能力。主要依靠运营能力强。
银行模式：杠杆系数=平均总资产/净资产，依赖足够大的杠杆。主要依靠杠杆高风控能力强。
2、洋河股份ROE：历史上平均ROE为36.17，近5年保持稳定在20左右，属于中上的水平。
洋河股份历史ROE平均水平在36.17，近10年平均值为22.53，说实话这个ROE水平在整个A股市场表现是非常优异的。
近5年洋河股份ROE水平更是稳中有降，目前维持在20左右，刚刚迈过小巴的“优秀线”，其中2021年更是其历史上首次跌破20、仅18.55。
从2013年开始，洋河的营收、利润进入了循环，与此相对的，ROE也进入了下降通道，是什么原因造成这种情况？那些年又发生了什么事件？我们暂留一个悬念，待后续年报分析时细细解读。
3、净利润率=净利润/销售收入：洋河股份历史上平均净利率为30.52%，近些年基本保持稳定，属于茅台模式。
洋河股份历史净利率水平为30.52%，而且历史上基本都在30%以上，近些年虽有波动，但变化不大。
由于净利率远优于20%优秀线，因此洋河股份的盈利模式属于茅台模式，属于顶级的模式了。
4、总资产周转率=销售收入/平均总资产：历史平均0.58，近10年平均水平在0.47左右，不属于高周转的生意模式。
洋河股份总资产周转率历史平均水平为0.58，近10年周转率维持在0.5左右。可以明显看到，2013年以后，洋河股份的总资产周转率从0.8 进入了0.5 区间，也正好对应着公司ROE水平的下降。
高总资产周转率，一般0.8以上较优，越大越好，洋河股份的历史周转率低于0.8，盈利模式不属于沃尔玛模式。
2013年对洋河股份是很关键的一年，看来小巴有必要打印出来2013年的年报，仔细看看。有了解历史的小伙伴，也欢迎留言。
5、杠杆系数=平均总资产/净资产：历史上平均为1.50，负债率极低。
洋河股份杠杆系数历史平均水平为1.50，近些年保持稳中有降，公司不缺钱，负债率很低。随着公司未来派息率的提升，加入能够达到90%以上的话，那杠杆系数将会稳重提升。
相比同行业公司和消费类行业，公司的杠杆系数很低，明显不属于银行模式。
6、洋河股份盈利模式：茅台模式，高利润率驱动。
生意模式为茅台模式的高净润率模式，历史ROE达36，历史总资产周转率达到0.58，历史净利润率达到31%，历史杠杆率仅1.50。
洋河股份历史上有傲人的业绩和超高的净资产收益率，但近些年出现了明显下滑，我们在后续年报深度里去探寻其高ROE背后的秘密和变化史。
番外：老唐清仓洋河股份的原因大胆猜测
看完洋河股份的历史，老唐清仓的原因就很简单清晰了：洋河股份失去了确定性。
老唐引用并深度解读过老巴的话：成长是价值的组成部分，成长是价值的安全边际，不成长的价值通常危险。由此可知，老唐投资极其看重所投公司的成长性。
老唐应该是在2015年左右开始买入洋河股份，历经9年时间在2024年初全部清仓，9年时间洋河股份的净利润增长了87%，折合年化增长率为8.1%，名副其实的低速增长（见下图）。
而同期高端白酒品牌保持高速增长。譬如：贵州茅台增长了382%、折合年化增长率14.5%；五粮液增长了389%、折合年化增长率15.5%；泸州老窖增长了799%、折合年化增长率30%（见下图）。
小巴看完洋河股份的历史，从2012年开始洋河在营收、利润上已有两轮震荡反复，大胆猜测洋河股份已经很难保持中速增长，其未来的成长的确定性在降低。对洋河股份而言，其已由成长价值股，逐渐变为了一个价值红利股（仅大胆猜测、后续小心求证）。
这可能就老唐下决定清仓洋河股份的核心原因吧，失去了保持中速增长的确定性，也就失去了最大的安全边际。这些都跟老唐的投资理念“合理估值买入、高估卖出”不相符了，清仓卖出可能就是最好的选择。
后续预告：开启洋河股份2023年资产负债表分析
本期属于洋河股份历史表现的回顾文章，也是小巴的惯例，在深入到年报深读之前，先回顾历史能够让我们对该公司有一个初步的印象。
本期字数3100 ，看完洋河股份历史，小巴脑子里也留有众多的悬念未解，已经迫不及待开启下一篇的码文了，让我们一起静等下文分解吧。
以上，祝大家愉快。
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