引言：长江传媒公告称，2024年第一季度，公司营业收入为19.22亿元，同比下降4.99%。期内归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比下降32.09%。经营活动产生的现金流量净额为-1.88亿元，同比下降196.10%。
同业对比现金储备充足
从上述数据显示可知，2024年第一季度净利润明显下降，据悉，净利润同比降幅的主要原因是转制文化企业所得税政策调整，按照税法规定计提的所得税费用增加。Q1公司毛利率为35.41%，同比下降3.00个百分点；净利率为13.54%，较上年同期下降5.43个百分点。另一方面，公司经营活动现金流净额为-1.88亿元，同比减少3.84亿元，主要系本期货款回收同比减少所致；筹资活动现金流净额-1245.13万元，同比减少376.21万元；投资活动现金流净额-235.84万元，上年同期为-1.62亿元。
长江传媒现金及等价物合计约80亿元。公司现金及等价物主要包括银行存款、保本型理财产品、定期存款等，确认在货币资金、其他流动资产和其他非流动资产。据2024年一季报，公司货币资金余额为 12.32亿元，其他流动资产共27.63亿元，其他非流动资产约40.32亿元，合计80.82亿元。与同业相比，虽然公司现金及等价物总额处于行业中位水平。
但从23年年报披露的细节来看，公司其他流动资产中约27亿为保本型理财产品，其他非流动资产38.8亿为定期存款。公司货币资金 保本理财 定期存款等广义现金余额为80.78亿元，占公司市值比例约80%。对比经调整后2023年末广义现金与市值的比例看，长江传媒估值水平处行业低位。
核心教材教辅业务占比高
公司近年聚焦教育出版发行，收缩物资销售业务，有利于提升整体经营的稳定性：其中，公司教材教辅的收入占比高达75%，出版和发行业务合计收入占比超95%。
此外，近年持续战略性收缩物资销售业务，收入占比已由18年的59.5%收窄至23年的7.8%。从2023年报刊，该业务的调整已基本结束，23年收入占比仅同比收窄0.2pct，收入绝对值同比实 现4.48%的增长，近年首次逆跌。
目前，公司取得了人民教育 出版社、人民音乐出版社等6家出版单位在湖北省教材教辅产品的独家租赁代理权，获得人民教育出版社中小学教科书同步类公告教辅湖北省内独家出版授权。公司旗下7家出版社拥有中小学教辅材料出版资质，自编教材教辅品种计4000余种，以中小学教材教辅为主，主要在湖北省内发行。
同时，通过旗下新华书店开展全省范围的教材教辅销售，教材发行业务由公司旗下湖北省新 华书店集团承担，该公司享有湖北省独家教材发行业务资质。义务教育阶段学生免费教科书采取单一 来源采购方式，采购合同每年一签。义务教育阶段学生免费教科书结算政策为：各县市区分散支付。
面向各省中小学市场的教材教辅业务需求刚性，且教材业务有严格的经营资质要求，经营稳定，现金流好，盈利能力稳定，因此该公司有持续、稳定的分红能力。
湖北未来中学生人数增长 奠定发展基础
根据开卷数据，2023 年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十，在综合零售市场实洋占有率为1.8%，其中美术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3 位。2018-2023 年公司出版发行业务合计收入复合增速5.1%，教辅教材业务收入复合增速7.6%，是公司经营发展的压舱石。
看未来，教材教辅中期受人口影响较小，且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多，对收入的贡献和影响更大。根据Wind 湖北省出生人口数来看，湖北省2006 年（对应2024 年高三）-2019 年出生人口数处于上升通道，2020 年后有疫情影响生育。预期未来随着生育政策的调整优化，以及家庭对于教育的重视程度不断提高，预计在校生人口将保持在一个相对稳定的水平，为出版企业的发展提供了可预测的市场环境。
据专家预测，未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列，但湖北省初高中学生有增长趋势，19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人，呈现明显上涨趋势。
公司未来预期展望 分红金额逐年提升
从分红层面看，长江传媒分红金额整体呈提升趋势，控股股东公告增持计划。公司2023 年报宣告现金分红4.85 亿元，分红/归母净利润比例47.8%，分红/扣非净利润54.6%，按6 月12 日计算股息率达4.7%。经营性文化事业单位转制为企业的出版国企所得税正常征收市场已有预期，考虑所得税后长江传媒股息率仍有吸引力。
中信建投认为，过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响，对公司表观利润造成一定的扰动，同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。未来，仍看好公司在低毛利业务收缩，信用减值进入尾声后，在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力，以及由此带来的股东回报能力。预计24-26年归母净利润7.14/7.57/8.04亿元，同比-29.70%/ 5.98%/ 6.18%
按最新收盘价计算，长江传媒股息率为5.16%，列行业第一。预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元，分红稳定 、现金充裕，教材教辅主业有望稳健增长，公司发展整体呈向上趋势。
结语：在“一教一辅”与“双减”政策背景下，高中阶段的人均教辅需求量远高于义务教育阶段，对于公司主营业务来说有较大助力。
网络援引：
东方财富：《长江传媒：2024年第一季度净利润2.62亿元 同比下降32.09%》
新浪财经：《长江传媒(600757)：聚焦主业 低估的高股息标的》
和讯：《长江传媒(600757)：小而美 核心教育业务占比高 经营稳健性强》
国泰君安：《长江传媒(600757)首次覆盖报告：分红稳定、现金充裕 大力发展教材教辅》
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