一、经营情况
2023年，公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。2023年原铝产量239.95万吨，同比下降7.59%，主要因为2023年2月云南再次限产电解铝，叠加复产时间相对较晚；铝合金及铝加工产品产量123.25万吨，同比下降11.68%。2023年铝价18700元/吨，同比-1236元/吨。预焙阳极均价5348元/吨，同比-1828元/吨，氧化铝价3119元/吨，同比-139元/吨。虽然铝价下跌较多，但由于预备阳极成本下降，氧化铝价格下降，公司盈利能力仍较强。
2023年公司电解铝营收215.96亿元，同比下降3.32%，占总营收50.61%；铝加工产品营收204.07亿元，同比下降20.63%，占总营收比47.83%；其他产品营收6.65亿元，同比增加60.68%，占营收比重1.56%。
根据对形势的客观分析判断，结合公司实际，2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。
二、公司大概情况
2018年11月，云南省国资委向中铝集团全资子公司中国铜业无偿划转云南冶金集团51%股权，云铝股份的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。公司第一大股东是中国铝业，持有公司29.1%的股份。公司第二大股东为云南冶金集团，持有公司13%的股份。
铝行业是国家重要的基础原材料产业，与交通、建筑、电力、机械制造、航空航天、电子电器、包装等行业密切相关，铝不仅是各国制造业发展的主要工业金属原材料，更是高新技术发展和国防建设的重要支撑材料，是大宗商品领域里用途最广的有色金属。铝价随国内外宏观经济波动呈周期性变动。
公司从事的主要业务是铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等。经过多年的经营发展，公司已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模。报告期内公司生产氧化铝142.83万吨，生产炭素制品78.35万吨，生产原铝239.95万吨。
近年来，全球铝产量及需求量稳步增长，铝已成为仅次于钢铁的第二大金属。铝的应用范围在新兴领域不断拓展，轻量化汽车、轨道交通、光伏电力、铝制消费包装制品等成为新增长点，随着我国供给侧结构性改革持续推进及对绿色低碳发展的重视，尤其是国家把“碳达峰、碳中和”纳入生态文明建设整体布局，加之“能耗双控”政策的全面落实，铝产能正逐步由北方煤电丰富地区向具有绿色低碳能源优势的地区转移。国家持续深化供给侧结构性改革，设置了电解铝产能上限，行业格局得到了优化，有效改善了市场供需状况；同时，随着新能源汽车、光伏行业等下游的消费需求持续提升，铝行业运行态势良好。
三、财务结构
（1）资产负债表
资产情况：流动资产合计98.6亿，其中货币资金52.6亿，应收账款类3.8亿，预付款项1亿，存货40.5亿，其他就没什么了；非流动资产合计294亿，其中长期股权投资4.8亿，其他权益投资13.8亿，固定资产230亿，在建工程5.9亿，使用权资产1.1亿，无形资产31.4亿，其他非流动资产2亿。公司资产总计393亿，其中资产中主要是固定资产和无形资产，这两项共261亿，剩下的就是类货币资金有近70亿，存货有41亿，虽然资产规模是比较大的，但是资产项目比较简单。
负债情况：流动负债合计61亿，其中短期借款7000万，应付类共37亿，预收款项2.8亿，合同负债1.9亿，其他应付款5.8亿，一年内到期的非流动负债6.2亿，剩下就是些税费职工薪酬；非流动负债合计40亿，其中长期借款37.7亿，剩下就是递延收益职工薪酬。公司负债合计100亿。
公司2023年报中资产负债率为25.6%，较上年下降了近10个百分点；总负债100.6亿，较上年减少了37.2亿。公司这些年的资产负债率一直是在下降的，一方面是因为搞增发改善资产结构，另一方面实实在在经营业绩改善，靠内生经营不断改善资产负债结构。从下表中可以看出公司的负债是不断下降的，并且有息负债也在不断的降低，资产结构在不断的改善，目前公司没有大的资本运作，后面靠自身经营的改善，公司资产结构还能进一步优化。
（2）利润表
公司2023年营收427亿，营业成本359亿，营业总成本372亿，公司的营收规模非常大，在这种大营收的情况下，毛利率的杠杆效应比较明显。公司2023年毛利率15.81%，较上年增加0.9个百分点；净利率11.06%，较上年增加0.2个百分点。从公司的毛利率和净利率看，公司近几年经营情况有巨大的变化，主要体现在毛利率的提升和净利率的提升，一方面是公司产品价格的提升，另一方面是内部费用率的降低，总之公司的经营质量提升明显。从下面的表格数据非常清楚的看见公司经营质量的提高，一方面是营收的增长另一方面是费用的缩减，销售费用率不断提升，销售毛利率净利率提升明显，最终体现出来就是净利润大幅增长。
（3）现金流量表
公司这几年经营质量提升之后现金流情况比较不错，详细看现金流量表可以发现公司这几年就是在不断的偿还银行的借款，有息负债逐年降低，偿还债务不断流出现金，资本性支出并不算大，主要就是在偿还债务降低有息负债率。从这个方面看公司的经营质量也是不断在提升的，按照公司现在的经营质量现金流是没有什么问题的。
四、一季报情况
公司一季度营收114亿，同比增长20.3%；扣非净利润10.3亿，同比增长17.7%；毛利率14.34%，较上年同期下降1.4个百分点。按照公司的说法是主要为本报告期铝商品销量、销价同比上升等所致，但是毛利率是在下降的，难道是原材料成本上升导致？
三表变化情况：资产负债表中主要是应收账款类较年初增加，预收款项变为0主要是去年预收电解铝指标款今年确认收益，一年内到期非流动负债减少4亿主要是借款减少导致；利润表中资产处置收益增加1.6亿主要是对外处置电解铝指标所致；现金流量表中主要是经营活动现金流净额减少，处置电解铝指标收款增加，偿还债务减少。
五、估值情况
公司目前股价14.7元，总市值511亿，按照券商今年预测利润大概在42亿左右，那么市盈率PE目前12倍左右，市净率PB目前1.9倍。按照市盈率估值来看的话是不高的，市净率估值因为公司资产结构在不断改善，净资产还是比较实的，所以从净资产看估值还算好，不算高也不算是很低的状态。
电解铝的成本大致为：一吨电解铝=0.5吨预焙阳极 2吨氧化铝 13500度电。所以公司的业绩有两方面影响因素，一方面是电解铝的价格，另一方面是原材料的价格，产品的价格和原材料价格之间会形成剪刀差。2023年虽然铝价下跌，但是预焙阳极和氧化铝价格下跌更多，所以就导致毛利率的上升；今年一季度虽然铝价略微上涨，但是原材料部分上涨的更多，导致毛利率环比去年四季度下降。从这个基本逻辑中我们可以引申出两个点，第一个是下游铝价格，另一个是成本控制。
下游铝价格分析。从相关资料中可以看出，这个行业是属于周期性行业，具有较强的周期属性，那就看目前整个行业内的供需格局，从券商研报及相关资料可以看出整个供需格局是比较稳定的。第一，国内的产能已经达到合规极限，2017年电解铝行业供给侧结构性改革，新增产能被限制逐步确立电解铝4500万吨产能的天花板；第二，下游的需求相对稳定，虽然受房地产的影响但是有汽车等的部分替代，目前库存处于比较低位。
成本端分析。公司预焙阳极与索通发展合资云铝碳材料年产90万吨投产（持股35%），公司权益炭素产能共计达到111.5万吨，公司铝用炭素自给率得到进一步提升；氧化铝产能近140万吨，公司在不断延伸衍生产业链；电力成本方面公司在云南水电大省，拥有较低的电力成本优势。
综上定性分析，虽没办法具体搞明白成本端和下游产品的价格具体走势，但是大致对比行业内供需关系和公司产业链的延伸具有一定的成本优势，在电解铝这个行业还是具有较强的竞争优势。
公司的主升浪是在2020年4月至2021年9月，股价从最低3.5涨到23.3，一年半的时间股价涨了6倍左右，公司大的变化主要在2018年11月中铝控股，实控人发生转变，接着就是一系列的措施，体现出来的就是搞定增改善资产负债率，降低公司费用率等等。接着就是刚好赶上了2020年的周期上行，利润突然大幅释放股价在一年半涨了6倍。但另一方面公司由于中铝控股经营质量一直是在改善的，业绩也在不断出来，所以股价回不到之前4-5块的区间。从这个角度讲云铝股份之前的逻辑和太极集团有点相似，都是从地方国资变更为实力更强央企背景实控人，本来是经营质量提升出业绩但是由于突如其来的富贵导致利润突然大幅提升，股价相应上涨几倍，后面下跌再开始走经营质量提升的逻辑。云铝股份是因为疫情突然到来的周期上行导致利润暴涨，太极是因为疫情放开之后业绩的暴涨。但是忽略意外不可掌控因子扰动，这两家公司按照正常走的话应该也是慢牛股，从经营质量差业绩差甚至亏损，经过一系列的调整资源整合内部管理等，改善公司经营质量，改善公司资产负债结构，最终改造成一家比较优秀的公司。这也是可以参考的一种困境反转模式。
