趁市场调整买入双星新材，后续如继续下行择机继续加仓，加更一篇作业。
未知名
双星的平台化优势越来越明显，双星这几年搞出了基膜，光学膜片，mlcc膜，强化pet膜，pet复合铜箔，对应的下游行业是显示、电子、光伏、电池，这些产品的毛利率都是30-45%，都是高端的新材料产品。如果只搞出了里面的一个，是有偶然的因素，但是能做出这么多高技术含量的产品，绝对不是偶然，必须要全面审视双星的平台化的研发能力。估值角度无论横向对比还是纵向对比，都有很大优势，如此持续高增长的新材料标的才给十来倍。
结合最近的催化剂其一原油暴跌，pta原材料大跌，成本端压力释放，其二pet铜箔研究进入后期阶段，重要指标内部检验合格已经送到客户处认证评价，基膜已经开始对PET铜箔客户进行销售，正式杀入锂电赛道，相对其它锂电板块整体估值有较大预期差。我觉得是技术面和基本面的共振到了，双星已经全面进入高毛利的高端材料领域，估值重构一直都没到合理阶段，今年上半年跟随系统性风险把筹码杀的非常干净，叠加最近的pet铜箔持续催化，应该是启动一波估值重估。
风来必须冲：仓位未知
双星新材市值估算：PET铜箔450亿（30x） 光伏背板膜100亿（20x） 新材料480亿（10x）=1030亿。
一、PET复合铜箔：1GWh锂电需求铜箔1000万平，25年动力电池需求1.5TWh，对应铜箔需求1200亿（单价8元/平）；PET复合铜箔在能量密度和安全性显著优于纯铜箔，假设25年渗透率30-50%，对应PET复合铜箔需求400-600亿。双星从早期给重庆金美供应基膜到自主开发，具备从BOPET材料，磁控溅射镀，水镀等完整工艺，并在推进LG等客户的产品验证。公司磁控溅射设备来自美国应材（具备5亿平产能），水镀设备来自韩国，具备量产能力。以现有5亿平产能假设，成本3.5元，售价8-10元，对应盈利15亿，30x PE对应市值450亿。
二、光伏背板膜：21年收入11亿，份额30%；25年光伏装机450GW，对应背板膜需求15亿平以上，假设单价8元，对应120亿以上市场。公司30%份额对应36亿收入，对应盈利5-6亿，20x PE对应市值100亿。
三、新材料业务：包括热缩膜、信息膜、光学膜等，公司22年底新材料产能80万吨，23-24年还将投放10条产线，合计产能130万吨。假设按照目前3700元单吨盈利，对应净利润48亿，10x PE对应市值480亿。
逻辑驱动交易：仓位未知
双星如果完成验证和定点，空间有多大？
答：假设动力电池负极铜箔销量是300亿，双星拿下20%的份额，即60亿销售额，售价参照铜箔5-7元（轻量化优势下原则上售价更高），大规模生产成本控制在3.5元以内，净利润会接近40%，即24亿利润，光这一块的估值可能就比当前市值大一倍。目前公司涨上来存量业务对应22年也就14倍估值，对应今年30%增速，手握PET铜箔选择权，低估值高弹性。
A股几乎所有的新材料膜上市公司反复强调基膜重要性：激智、长阳，都会在招股书中强调基膜的难度、重要性以及对最终产品的直接影响，高端新材料，尤其是平整度指标达到光学级的基膜供应方尤为稀缺，过去几年对日韩依赖度极高，如东丽、三菱、SKC；双星是行业引领国内一体化、基膜平台开发模式，产品线通常涉及到基材（基膜）、复合基材、终端膜三种，若用PET铜箔为例，可以简单对应为4.5μm的基膜、磁控溅射后的中间品、水镀后成品PET铜箔，过去三年新材料基膜的突破是双星能快速涉足PET铜箔的重要原因之一。
不考虑PET铜箔，双星原先业务怎么算账？
答：先看基膜方面：
21年加权产能=68万吨；
22年加权产能=96万吨；
23年加权产能=120万吨；
涂布深加工方面：
21年初2亿平，21年底3亿平，22年3Q交付5亿平，年底就是8亿平，预计23年底到13亿平。
我们对业绩复合增长30%的测算来自：
1）基膜产能增加；
2）新产能定位于高毛利的新材料；
3）涂布深加工导致公司产品附加值提升。
近期PET铜箔只是加速了公司的主业估值修复，目前13-14倍，明年10倍PE来看，仍处于深度价值区，PET铜箔的预期远没体现，如果上游石化原材料继续跌，多因子共振，弹性就更大了。
明势小屋：仓位未知
一、核心竞争力
双星拥有3亿平光学膜产能，50万吨级新材料膜生产能力，加上中低端总产能达到百万吨。基膜偏中上游，决定下游各种光学膜深加工质量。配方调整容易影响到不同细分产品。而基膜生产一方面需要产量和规模优势；一方面高端光学膜对精密设备和配方有苛刻要求。
双星攻克中上游，提前锁定德国布鲁克纳先进产线，与三星合作耗时6-7年解决配方，最终把最难的基材环节做出量。往往这种企业靠巨额投资获得成本和规模优势，构建起护城河。竞争格局更稳固，不太受到技术上快速迭代影响。
我认为这是双星核心竞争优势，在此基础上，便可以一体化发展，往下游深加工细分产品上不断开拓。
这部分是维持估值的基本盘，也是向上成长的土壤。
二、业务与产能
盈利贡献较大的主要就是，光学膜和光伏膜这块。因为下游组件需求旺盛，所以光伏背板膜能获得较快发展。
光学膜，3亿平，近15万吨产量，市场规模大概在200亿左右，公司市占率大概10%。
光伏膜，12万吨，市场空间大概40亿，公司市占率30%。这两块，增速飞快，产能也比较大。
所以主要推动业绩增长，来源于光学和光伏两块业务，大约占到总营收60%。再加上毛利较高，都在35%左右。所以利润贡献度就更高了。
总体而言，产品结构存在变化，高端新产品放量，量价齐升。导致，原有低端产品比重下降，从传统的聚酯功能膜企业，向高端新材料行业转型。这个趋势已经非常之明确。
光学膜叠加光伏膜需求景气度较好，公司占比逐渐增多。存在估值上的认知差，叠加PET复合铜箔产品替代电解铜用作负极集流体趋势较为明显，基材需求量会更加爆炸。同时上游原料PTA下跌多，业绩更有保障。
因为，我一直认为技术很难形成稳固护城河，只有厮杀出来后形成的竞争地位，才具备稳定格局。就是那种，这活不难，但是你也干不了。主要是过了时机后，投入产出比不再划算，竞争对手无力回天。
吴加布：仓位未知
一、双星新材
BOPET膜国内老大，竞争对手日本东丽，有国产替代概念。基膜的技术和产能国内遥遥领先。下游应用主要是光学膜，收入占比36%，光伏背板膜，占比21%，这两项业务的毛利率35%。
PET铜箔处于客户论证阶段，何时量产还不知道。预计近两年收入和利润增速在30%左右。去年利润13.85亿元，一季度3.59亿元。预测今年利润18—22亿元。23年26亿元。当前市值324亿元，对应今年16.2倍，对应明年12.5倍。不考虑铜箔因素，给20倍估值，18亿利润360亿，20亿利润400亿。若铜箔应用加快，则提升估值。
如果铜箔加快商用，则机会巨大。因为公司的基膜价格只有东丽的一半，大部分PET铜箔制造商都要向他采购基膜。
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