2020年5月，疫情刚刚解封的一个周六，大概天气也和现在差不多。我约一个头部券商的朋友在深圳华侨城的一个酒吧聊天。当时这个哥们就说过未来大宗商品有可能形成亚太（以上海为重心）和美欧（纽约为重心）的双中心模式。四年以后再看这话，我们可能正在这个过程里。不光光是大宗商品定价中心，很可能资产价格的全球性联动，也会搞成东西方各走各的道儿，不好说美股一涨，天下牛市了。
昨日，在铜铝铅锌等工业金属期货价格继续大涨的情况下，股票市场有色金属板块领跌。领跌的罪魁祸首就是洛阳钼业。洛阳钼业因为在COMEX市场上批量放空铜期货，正在面临华尔街资本的大肆逼空。洛钼公告称“情况可控”。
两年前的“青山伦镍逼空事件”过去并没有太久。陈久霖的中航油事情过去也只才20年。就有人好了伤疤忘了疼，跑去跟华尔街做起了对手盘，前事不忘后事之师的古训根本就是耳旁风。在国际金融市场跟华尔街动粗，现在我们的企业并不具备强大实力。
现在，关于有色金属特别是铜的紧缺预期不断上升。国际矿业巨头们不断释放未来减产、投资收缩预期。例如：
全球前十大矿业企业产量指引情况不一，品位下滑、矿石硬度、天气干旱等原因制约部分铜矿放量。10家企业24Q1合计完成了指引中值的24.5%：自由港、必和必拓、南方铜业、力拓等公司截至24Q1的运营表现基本符合此前指引，年度指引完成度高于25%。Codelco、安托法加斯塔等公司出现了较明显的不及预期。
供应增量稀缺叠加扰动频发，下半年铜矿紧缺程度的宏大叙事或进一步抬升：
1）2024年铜矿计划增量稀缺：根据10家公司最新产量指引，2024年铜矿增量为-21.8~35.2万吨，中值为6.67万吨，增量微乎其微。
2）第一量子Cobre Panama铜矿复产前景不容乐观：此前市场存在24Q3复产即巴拿马政府换届后复产的偏乐观预期，尽管5月巴拿马大选已落地，但目前看公司并未与政府开启积极对话，该矿年内复产的希望渺茫。
3）4月发生的其他扰动：赞比亚干旱导致电力短缺，计划要求矿企减少五分之一用电量；环保问题导致淡水河谷Sossego铜矿再次停产，Sossego铜矿2023年产量6.68万吨；智利国家铜业Radomiro Tomic铜矿事故影响4月产量，Chuquicamata 地下矿山进行半个月检修等。
4）海外铜冶炼逐步落地，精矿市场紧缺或加剧：截至24Q1末，自由港印尼Manyar冶炼厂项目进度达到92%，每年生产60万吨阴极铜，目标在2024年5月机械完工，至2024年12月完成爬坡。自由港优先保供，有望边际减少铜精矿出口，或加剧铜精矿现货紧张程度。
5）关注必和必拓对英美资源的超级并购演绎：英美资源以低估为由两度拒绝了必和必拓的收购报价。若并购成功，必和必拓 英美资源将控制每年铜产量的约10%，铜供给的集中度将有所提升。
此外，还有消息称如果秋季美国大选特朗普再度上台，将推动弱势美元、大幅度举债搞基建的行动，这些预期可能都正在给当前高位的工业金属进行定价。而鉴于上海铜的期价与纽约铜的期价之差倾向于未来走阔，全球大宗商品定价在全球产业链日益分化的情况下，有走向分化的可能，亚太定价中心可能位于上海。这种大动荡的周期，全球资产价格可能会出现一个周期的宽幅震荡。
由华尔街推动的上述铜精矿供应不及预期的宏大叙事之下（且该叙事当前仍旧占据市场交易主流）铜价继续上升，COMEX铜期货价格折合伦铜价格已经达到11000美元每吨，与伦铜出现800美元每吨的价差。上海铜折合美元计为10185美元每吨，与上海铜出现815美元每吨的价差。
然而，上海铜与COMEX的库存交割规格不同。上海至美国西海岸的铜锭海运价格达到300美元吨公里，至美国东海岸在不考虑巴拿马运河旱季通航阻塞的情况下运费再增加150美元吨公里，如此即便能够交割，地区销售套利空间也所剩无几。在距美国西海岸15——20天船期、东海岸30——45天船期的情况下，这种销售套利存在船期差的风险从而使得销售套利面临亏损。更遑论上海铜（阴极）与COMEX的交割规格不同，不能互通。
伦敦铜当前的库存10万吨。但是需要扣除达到一半的俄铜库存；伦敦至美国东海岸船期15——20天，船运费300美元吨公里。在4.5万吨伦铜库存的假设基础上，对于COMEX铜实行跨地区销售套利的可能性在于伦铜在欧洲、亚洲的交割库当前的库存满足提货所需，并且伦铜期价相较于COMEX仍旧存在当前的价差。此种交割情形继续充满船运过程中的重大不确定以及交割库能否满足交割。
这就是洛阳钼业当前面临的窘境；如此批量的空头一旦被迫交割（7月合约，交割期在6月底），现货精铜价格很可能快速上涨，以及出现库存荒；将在6月中旬左右出现现货铜价格与期货铜价格的基差快速收敛，现货贴水大幅缩小。目前洛钼的声明称系旗下国际贸易子公司（IXM）基于对冲策略实施的期货交易。风险可控。至于是不是“风险可控”，我们且到6月底再来看就知道怎么回事了。
另外再说几句铝的问题。
在昨天我们预判俄罗斯可能需要拯救其最大铝生产企业俄铝。在俄总统普京的来访团队中，奥列格•德里帕斯卡是唯一一位工业界代表。证实了本号推测。
在昨天我们说过俄铝目前正在遭受美西方的全面制裁，形势岌岌可危。俄铝是目前全球第三大铝锭精炼企业，原本占有全球铝锭市场的13——15%市场份额。但是在2022年以后，俄铝由于制裁，其实控人德里帕斯卡在美国的资产被悉数没收、俄铝在美西方的资产被冻结以及对美欧的销售基本停滞，俄铝当前处境岌岌可危。德里帕斯卡是支持普京的寡头，且在接下来的俄经济改革（很大概率重新回复国有化或者混合所有制）俄铝还会是俄金属工业的重要支柱，不能让它倒下。
俄铝在2018年全年的铝锭产能为400万吨；2021年俄乌冲突之前铝锭产能为380万吨。
我国电解铝产能目前核定最高上限为4500万吨每年。2023年11月以来，电解铝产能利用率不断上升，目前已经达到93%，几近于满负荷生产。
故俄铝铝锭产能如果达产的话，将达到我国电解铝产能的10%；俄铝铝锭如果出口至我国，考虑到现在俄罗斯金属受到美西方全面制裁、限制，极可能俄铝低价销售，会起到对我国金属价格平抑的效果。
而国内方面，鉴于山西、河南一带的铝土矿的开采出现环保冲突，复产一直不能有序展开，导致当前我国铝土矿对几内亚、澳大利亚的依赖上升至94%；几内亚方面的政局以及非洲西海岸到我国的船运也必须稳定才能保证占据进口总量70%的几内亚铝土供应。这导致了国内铝土价格、氧化铝以及铝锭价格持续居高不下，对于中间品制造业已经产生了较大的高价抵制。
5月10日集中交仓后，LME库存仓单大幅增加42.4万吨，目前LME铝库存已超出近两年峰值。据上海有色网数据，国内电解铝锭社会总库存77.8万吨，国内可流通电解铝库存65.2万吨，较节前去库1.3万吨，较上周一去库1.6万吨，仍居近七年的同期低位，较去年同期下降了3.8万吨。因此海外铝期货方面在交仓以后的铝价可能震荡。由于铜铝价格大体上存在一比四的规律，如果铜期货仍旧继续上涨，很可能拉动铝期货再度走强。
换言之，目前国内的铝的供应基本面还是偏健康，较铜市场的状况略好，因此反映在铝期货价格走势较铜的期价走势，就更显稳健。电解铝当前利润继续上升，已经接近于每吨2700元左右；而精炼铜（或铜冶炼）几乎全行业亏损。
所以在德里帕斯卡跟随普京来访的情况下，俄铝打开中国市场、供应低价铝、平抑国内金属价格的可能性就大大上升了。
其他金属方面，铅、锌、镍期价均在近期出现大涨，同样，此类金属目前俄罗斯已经丧失美欧市场，那么面向亚太必然是其选择，而且大概率选择与西方定价脱钩的另类定价。目前，俄镍对我国出口价格依据的是上海期交所的盘后结算价，未来怎样定价，可能要进入两国经贸合作的谈判中了。
有色金属板块目前属于高位震荡，并在昨日领跌，这不会是持续性现象。有色金属板块当前正处于“供应收紧预期”的宏大叙事之下且这个叙事仍属于定价未完时期。因此有色金属股票逢低位仍应该布局。不过，高盛已经声称年底前铜价再涨20%，这种报告如果继续出台，铜价的大震荡可能要出现，就要当心期货市场要变脸了。当前判断有色金属股票仍处于周线级别的震荡中，大致要出现箱体结构。
至于股票市场短时状态，我前面说过，中期要学会赚“慢钱”而不要老是追涨杀跌。这两天问了几个同行，都说是短线不好弄，进去亏。因为短线老有这种状态，冲高回落，你很难预判第二天你是不是能站着出来。最近我短线不做，说到做到，不装不立。尽管持仓的个股下跌，但是这种趋势票的回落整理在我预料范围内，因此泰然应对。
关于房地产是否会出现国家对于存量房产的“收储”，我感觉市场放大了这个小作文的解读。房地产板块本日猛涨，但是房地产企业继续存在资金流枯竭、营业状况恶化的情况，并购很难避免。而这种并购，利空与利好并存，这种情况将出现在下半年。短期房地产板块的骚动可能还没走完。也是这一段大盘还在本处一直在磨蹭的原因。
17，May,2024
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