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1.公司介绍：立足百年基业，打造多元业务
1.1航运基业百年传承，多元业务共同发展
招商局能源运输股份有限公司（以下简称“公司”），公司实际控制人为招商局集团和国资委，作为招商局集团交通板块的核心业务之一，致力于建设世界一流航运企业。截至2023年12月31日，招商局集团有限公司通过全资子公司招商局轮船有限公司持有上市公司54.02%股权。
公司以油（气）运和散运为核心业务，辅以集运、滚装运输等业务，目标成为世界一流航运企业。经过多年发展，公司形成了“油、散、气、车、集、管、网”全业态的业务格局，主营业务涵盖油品运输、干散货运输、气体运输、滚装运输和集装箱运输。
公司连续收购整合后，初步形成以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集的全船型船队布局。截至2023年末，公司船队规模250艘，总计3937.4万载重吨。其中，自有船总计217艘：油轮共计57艘、散货船93艘，LNG船、滚装船、集装箱船、件杂货船分别为22、22、19、4艘；另有各类租入船总计33艘。
1.2多元业务平滑周期，盈利能力持续提升
多元业务组合平滑细分市场周期波动，收入总体保持增长态势。2023年公司实现营业收入258.8亿元，同比-12.9%。2017-2023年，公司营收由61亿元增加到258.8亿元，年复合增长率27.3%。2023年远洋运输业务中油运、散运等核心业务收入为96.7、71.1亿元，占比37%、27%。2017-2023年，虽然远洋运输各单一业务收入增速变动较大，但是年平均增长率为25.1%，总体保持较快增长
公司持续提高经营能力，坚持高质量发展，盈利能力与分红比例稳步提升。2023年公司归母净利润48.4亿元，同比-4.9%；2017-2023年，公司归母净利润由6.1亿元增加到48.4亿元，年复合增长率41.1%（高于同期营收增速27.3%）。2023年，公司归母净利润率18.7%，同比 1.6pcts。2017-2023年，公司归母净利率、ROE（摊薄）、ROA分别由10.1%、4%、2.4%提高到18.7%、13.1%、7.7%，盈利能力和经营效率显著提升。2023年，公司以2023年度利润分配方案实施时股权登记日的应分配股数为基数，拟每股派发现金红利人民币0.238元（含税），拟合计派发现金股利19.4亿元，同比 25.5%；测算现金分红比例为40.1%，同比提高9.7pcts。
2.油轮运输：供需趋于紧张，行业景气上行
全球原油贸易和运输需求来源于原油生产地区和消费地区的地理分布不平衡。根据EI数据，中国、欧洲、美国、印度、日本为主要的石油进口国，2022年分别占全球原油总进口量的17.7%、20.9%、12.1%、8.4%、5%，总计占比64.1%。而全球石油出口国则主要集中于中东、美国、俄罗斯、加拿大、南美和西非等地区，2022年分别占全球原油总出口量的35.3%、12.7%、11.5%、6.8%、5.2%、4.3%，总计占比75.9%。因此，全球原油进出口地区的地理分布不平衡催生了原油海上运输需求，全球主要的原油运输路线有：中东-远东/欧洲/美湾、西非-远东/欧洲/美湾、俄罗斯-远东、美湾-欧洲/远东等。
原油贸易模式决定买方在原油运输中占主导地位。原油运输费用即油运运价通常由买方支付，同时由于原油运输成本在原油整体贸易成本中通常占比较小，除非运价发生大幅提高（即便发生，也只是延后运输需求），因此一般情况下，买方在原油运输中掌握更多话语权。
油运运价与OPEC原油产量较为相关，后者或可作为领先指标。全球原油海运的直接需求由原油出口（供给）驱动，原油供给则以原油进口（需求）为锚。我们比较T-3月OPEC原油产量与BDTI指数，二者走势大体一致，原油产量变动情况或可作为油运运价变动方向的前瞻指标。
2.1复苏与补库需求共振，弹性或超预期
中国原油进口需求持续恢复，有望带动VLCC景气度上行。中国是目前世界上最大的原油进口国之一，2023年中国原油进口5.6亿吨，同比 11%，恢复正增长且创历史最高水平。2016-23年中国原油进口复合增长率为5.8%。从结构看，2023年中国原油进口主要来自中东地区和俄罗斯，占比分别为44.4%、19.0%。2016-2023年，中国原油进口区域结构主要变化：俄罗斯进口占比增加5.2pcts，中东地区进口占比增加4.9pcts，西非安哥拉占比则减少6.2pcts。
中国原油进口情况直接影响VLCC需求和运价。比较中国沙特原油进口量与中东湾拉斯坦努拉-中国宁波（CT1）进口原油运价指数，二者走势总体一致。同时，2023年6月以来中国主营炼厂产能利用率持续回升，下半年平均产能利用率为79%，高于2023上半年的76%和2022年同期的74%。中国经济的持续复苏将成为带动VLCC需求和运价提升的重要动力。
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