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投资收益
截至2024年08月30日收盘，年度收益率为2.20%。 其中股票收益率为2.86%，基金收益率为-1.80%。同期沪深300指数涨幅-3.20%。
附上06月份的数据：截至2024年07月31日收盘，年度收益率为0.97%。 其中股票收益率为1.01%，基金收益率为0.70%。同期沪深300指数涨幅0.32%。
可以看出，2024年08月，我的实盘市值上涨1.22%， 其中股票上涨1.83%，基金下跌2.49%。沪深300指数下跌3.51%。
总收益率所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。
2020年是我的价值投资元年，2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为1.3489。按照当前总投资时间为4.667年，计算出平均年化收益率为6.62%。
年内收益净值曲线如下：
2024 YTD收益率曲线当前持仓
2024年08月持仓表格本月交易
投资小结
目录
（一）关于白酒
酒企纷纷发布2024中报
（二）关于互联网
腾讯发布2024中报
（三）关于煤电
内蒙华电发布2024中报
陕西煤业发布2024中报
（四）关于时事
乘用车燃料消耗量评价方法及指标
（五）关于思考
对白酒行业的思考
关于白酒
当前白酒实际持仓占比由上个月的44.48%下降至43.96%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。
酒企纷纷发布2024中报
八月是酒企的财报季，各酒企纷纷发布了半年报。我看了下茅台、五粮液、老窖、洋河、古井、汾酒等六家公司的财务数据，简单汇总叙述下（1H表示上半年，2Q表示二季度。我懒得做表格了，大家直接去理杏仁查看更直观）：
从营收来看，1H所有公司增长率均为正，2Q除了洋河增长率为负，其他公司均为正。1H与2Q均没有降速的公司有茅台、五粮液、汾酒，2Q明显降速的有老窖、古井、洋河。
从归母净利润来看，与营收的情况相同。值得一提的是，泸州老窖、汾酒、洋河2Q降速明显，其中洋河2Q负增长（-9.75%）。
从经营现金流净额与净利润的比例关系来看，除了洋河以外，其他五家都处于正常范围，洋河明显偏低，1H为25.71%。
从合同负债来看，各酒企对于经销商打款的日期、额度、频率等要求各不相同。有的酒企打款高峰在一季度，有的酒企在四季度。有的酒企要求提前至少一个季度打款，有的酒企可能只要求提前一个月打款。在当前经销商压力很大的情况下，不排除部分合同负债并没有实际付款。所以合同负债只能作为辅助参考。
从净利润率来看，各酒企依然维持着历史刻度，没有明显的波动。
从股息率来看，经过近期的下跌，这六家酒企的股息率均有所增长。茅台：3.58%，五粮液：3.92%，老窖：4.80%，古井B：4.76%，洋河：5.97%，汾酒：2.61%，其中洋河等已经进入了高股息的行列。
从PE(TTM)来看，各酒企在2Q的估值跌幅非常惨烈，除了洋河跌幅在15%左右，其他五家都在20%~30%之间。
简单总结几点：
茅台、五粮液、古井，业绩平稳增长，在财务数据上看不出什么问题。
我个人对古井有疑虑，之前的文章也提到过，在此仍然坚持这个观点。
洋河的财务表现可以用差来形容了，不管是营收、利润还是现金流，说明洋河已经沦为差等生。
除了头部几家以外，其他酒企是否真的比洋河优秀，我个人也持怀疑态度。
在经济发展的低谷期，白酒行业正在从品牌力单一驱动，向品牌力 消费者双驱动转化。
酒企都在拼命压货维持业绩增长，洋河为什么首先怂了，原因可能是多方面，但不会是洋河说的“主动降速”。
任何靠压货带来的短期繁荣，终究会迎来市场的清算，这种清算会让估值回退至动销下降的那一刻，而不是压不动货的那一刻，直到下一个周期开始。
关于互联网
当前互联网实际持仓占比由上个月底的33.78%上涨至34.50%，包含了基金中的互联网公司占比，持仓比例正常。
腾讯发布2024中报
2024年8月14日，腾讯发布了2024年二季度财报。
二季度收入1611亿，同比增长8%。非国际会计准则净利润573.13亿，同比增长53%。
微信、QQ、收费增值服务账户等均有不同幅度的增长。
增值服务业务、网络广告业务、金融科技及企业服务业务、其他业务均有不同幅度的增长，尤其网络广告业务增长迅速，同比达到19%。
财报中提到的亮点：游戏（国际与本土），视频号，小程序，AI。
总之，这份报告，能让投资者感觉到，几年前那个朝气蓬勃的腾讯，正在慢慢回归。
此外，腾讯的回购也没有停歇。我选了几个时间点的股本数据，作为参考：
2020年1月7日：95.53亿2021年1月6日：95.94亿2022年1月6日：96.08亿2023年1月6日：95.64亿2024年1月2日：94.83亿2024年8月21日：93.42亿
今年的股本减少了1.48%，如果用当前与股本最高的2022年初相比，则减少了2.77%。
这说明，腾讯当前的回购力度，确实大大超过了增发速度，与前些年的做法截然不同。这是给到股东的实打实的回报。
关于煤电
当前煤电实际持仓占比由上个月底的7.32%上涨至7.37%，持仓比例正常。
内蒙华电发布2024中报
2024年8月24日，内蒙华电披露中报。
2024年上半年，公司实现营业总收入107.69亿元，同比下降2.97%；
归母净利润17.68亿元，同比增长19.17%；扣非净利润17.10亿元，同比增长17.45%；
经营活动产生的现金流量净额为25.19亿元，同比下降5.08%；
报告期内，内蒙华电基本每股收益为0.26元，加权平均净资产收益率为10.59%。
主营业务（发电、煤炭）营收为104.41亿，去年同比为108.06亿。
投资收益增加了2.83亿，其中联营公司的权益法下损益确认为1.33亿，股利分红为1.5亿，来自于托克托发电厂于托克托第二发电厂。
主营业务中，发电部分（上半年）值得聊聊的东西如下：
煤价下跌是成本降低的主要原因，上半年成本同比降低了2.83亿。根据上半年的发电量计算耗煤量在1600万吨左右，魏家峁产煤内部使用为330万吨，外购煤炭大约为1270万吨。而上半年动力煤长协价格平均同比降低了20元左右，可以算出上半年发电燃料成本降低了2.5亿左右。
发电量同比基本持平，所以电价下跌是营收降低的主要原因。上半年平均售电价格为340.37元/千千瓦时，而二季度为329.86元/千千瓦时，同比减少5.23%与2.63%。
今年的电价中已经包含了容量电价补贴，按照内蒙华电全年大概10亿补贴（不含税）以及全年发电量计算，今年电价中已经包含了大约每度电2分钱的容量电价补贴。
关于售电价格，暂时得出一个小结论（未必正确）：容量电价补贴会增加一部分利润，是确定的，但全部成为煤电企业额外的利润，则有些太乐观了。目前每度火电的净利润在3~4分之间，是综合考虑了电量电价、容量电价、燃料成本之后平衡的结果。
煤炭部分（上半年）值得聊聊的东西如下：
煤炭产量682.9万吨，外销352.01万吨，自用330万吨左右，外购1600万吨左右。魏家峁每年有1500万吨的产能，为什么不在全部自用的基础上再外购呢？答案应该是综合考虑自产煤碳与外购煤炭的特点、热值、价格、距离等因素，从而制定出最有利于公司的方案。
上半年煤炭产量同比基本持平，售价基本持平，外销量增加了40万吨，所以营收增加了1.7亿。但标煤单价下降了20元，说明报告期内煤炭热值有下降。
总体来说，经营稳定，利润超过预期，继续持有，择机继续买入。
陕西煤业发布2024中报
陕煤的主营业务简单，占比很大，所以报告中最重要的数据是核心利润。
核心利润=营业收入-营业总成本（营业成本 税金及附加 四费）
核心利润同比下降了13.12%，要找找原因在哪里。
煤炭业务分为自产煤与贸易煤，贸易煤虽然额度较大，但毛利很低，每年均为3~4亿左右。
铁路运输与其他业务，当期与去年同期，毛利均为13~14亿之间，比较稳定，影响不大。
因此，自产煤的利润，对于陕煤集团的核心利润构成则非常关键。下面尝试推导下自产煤核心利润。
自产煤核心利润推算上面的表格，计算过程与业务结合紧密，对煤炭业务不太了解的朋友，可能不知所云。我简单做一下注解：
表格中蓝色为自产煤及相关数据，部分为推导得出。
煤炭营业收入与销售收入的区别是前者包含了一票制运费收入。
销售收入是通过 销量*单价 计算得出。
税金及附加中，资源税（包括水资源税）占了大头，这部分税金源于煤炭开采业务（自选煤）。
税金及附加中，剩下的税金，很难准确分类，我按照自选煤业务的营收占比，直接计算出自选煤的其他税金。
四费中，很难准确分类，但我认为大部分费用应该源自煤炭业务，而煤炭业务中，大部分费用应该源自于自选煤，因为贸易煤费用很少。因此，我用煤炭业务的成本占比，作为自选煤费用。
自选煤核心利润=自选煤营收-自选煤成本-自选煤税金及附加-自选煤四费。
数据解读（所有数据与比例均为同比）：
营业总收入下降了59.25亿，但陕煤的不同业务带来的贡献度天差地别，所以需要进行分解。
自产煤销量增加58.41万吨，不到1%。
自产煤销售收入减少43.7亿，主要原因为自产煤销售单价降低56.57元/吨。但自产煤营业收入只减少14.26亿，差额部分是自产煤带来的一票制运费收入增加29.44亿，考虑到与去年同期销量基本持平，所以收入增加的原因待查。我根据过去的报表成本分析，认为运费涨价是主要原因。
自产煤营业成本增加22亿（ 11.02%），远超煤炭销售增量比。因为半年报没有成本分析表，因此无法判断是哪部分成本增加所致。我认为是运输费、安全生产费、维简、井巷工程费、人工费等增加所致。
税金及附加，四项费用的分摊占比，在上段注解中已经详述，在此只说结果，自产煤税金及附加减少3.37亿，自产煤四费增加1亿，合计减少2.37亿。
这样基本就可以得出，自产煤核心利润同比减少33.87亿，同比降低14.74%。
具体构成为：销售收入减少43.7亿，一票制运费收入增加29.44亿，自产煤营业成本增加22亿，税金及附加 四费减少2.37亿。
主要影响因素就是煤价降低与成本增加，其中煤价降低是主要因素。
还有如下几个问题，现在无法得出结论，具体答案在年报中即见分晓。
成本增加的明细，这在年报中可以看到。
一票制运费的增加，是否是管理层为了对冲煤价降低而故意为之。
关于时事
乘用车燃料消耗量评价方法及指标
2024年8月21日，工信部公开征求《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》等两项强制性国家标准的意见。
我还特意去工信部网站看了这个帖子，并打开附件查看，确认网上一些文章内容的准确性。
关键部分，我截图了，这个是燃油车的标准要求：
《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》中部分内容这个是电动车的标准要求：
《电动汽车能量消耗量限值 第1部分：乘用车》中部分内容我现在确实不知道新型燃油车的大概油耗，只是感觉，这个油耗要求，也太低了吧，当下有多少款车能满足这个要求啊。
根据要求，我计算了一下，我的车空重1585kg，满足第二档，T=0.0015*(1585-1580) 3.3=3.3075，也就是百公里油耗3.3升。
算到这里，我默默想起了我的那辆森林人，仪表盘上的百公里油耗：16.4L。
不过电动车的标准，还是挺贴近的，我计算了特斯拉ModelY，也是在第二档，EC1=0.00556*(1911-1780) 13.92=14.64KWh，也就是百公里14.64度电。
这个结果与特斯拉公布的能耗数据，大致吻合吧。
我理解这个草案的目的是推广电动车，但也要考虑实际情况吧，一旦草案通过并严格实施，那应该是要了燃油车的命，我真的不知道现在哪些新车能满足要求。
关于思考
对白酒行业的思考
在此想简单说说对白酒行业的看法。
白酒文化仍然源远流长，十年前茅台提出的四个没有变，我认为当前乃至将来依然有效。
白酒依然优秀，护城河依然宽广，比如时间与空间的局限、没有保质期限制、企业拥有提价权等。
但再优秀的生意，也需要购买力来支撑，购买力不足，再优秀的商品也只能暂时坐冷板凳。况且，白酒并非刚需。
当下，经济下行、消费降级都是事实，对老百姓来说，并不是兜里的钱变少了很多，而是不敢花钱，因为感觉未来充满了不确定性。
我自己有亲身的体会。很多饭店，今年的客流远不如前几年，我个人的应酬频率，也比前几年降低了很多。用朋友的话说：这年景还是省点吧，能不喝的酒就不喝了。
尽管我不太认可那些悲观的观点，比如国际关系严峻，经济很难好转等，但也要认清客观现实，就是经济恢复仍然需要时间，况且现在是否已经进入了恢复期，还值得商榷。
白酒这样优秀的生意，为什么一路下跌？反而煤炭电力这样的传统行业，反而一路高歌？市场真的是无脑去投票吗？
我们可以把白酒与煤炭电力做一个对比：
两者的生意模式很相似，都很简单，都拥有宽广的护城河。不同的是，白酒的护城河是生产工艺与产品的独特性，而煤电行业的护城河是民生保障与经营性垄断。
从消费层面去分析，白酒厂家拥有绝对的强势地位，拥有提价权，但缺点也很明显，就是产品并非刚需。而煤炭电力行业则恰恰相反，完全没有定价权，但产品绝对刚需，不可或缺。
这就意味着，白酒在拥有增长空间的同时，也存在萎缩的空间，正所谓上不封顶，但下不保底。而煤炭电力虽然增长有限，但萎缩同样很难。后者属于那种很难大幅增长，但也很难亏损的行业。
这两个行业都有各自的估值中枢，市场会在两者之间进行反复比较。
市场给到煤炭电力行业的平均估值，也体现了这一点，10倍左右的估值，正是对一个增长率有限，但萎缩的可能性同样很小的周期性行业的合理估值。
这些年的白酒行业，年化增长率维持在10%到30%之间，所以市场也给予了普遍三十倍以上（个别五六十倍以上）的估。而最近两年，大部分酒企的估值，也只是从二三十倍跌到十多倍而已，我认为完全没有达到低估的程度。
当下白酒的估值仍然高于煤炭行业，说明市场对于白酒未来的增长还是抱有信心。
如果市场真的认为白酒消费在一段时间内很难恢复，对未来的增长率信心不足，甚至对当下的动销信心不足，那么估值纷纷降至10倍左右甚至个位数的水平，也并非不可能。
目前洋河的估值已经与煤炭处于一个水平，其他酒企略高一些。
如果真的到了这样的估值，对于低增长率的白酒来说，持股吃息也是个不错的选择。当然，前提是对酒企保持跟踪，了解动态。
酒企目前至少还在增长，还有合同负债，相比之下，大多数行业只有应收或者坏账。预收或者合同负债对他们来说，是奢侈的东西。
未来酒企就算真的要走下坡路，也会提前出现财务征兆，比如同负债逐年减少或者清空，开始给经销商放账期等等。即便是这样，也不意味着增长率会降低甚至负增长。
然后，就慢慢等待着，白酒继续下滑与经济复苏，哪一个先到来。
本月阅读
本月阅读内容如下：
《张学良口述历史》
这本书是唐德刚根据张学良口述内容整理而成，书中基本为口语叙事风格，读起来有些别扭，加之时间跨度较长，有些内容会重复出现。由于当事人亲口所述，除了一些敏感内容与当事人记忆偏差的内容外，其真实度应该是可以保证的。
但这本书算是半成品，因为张学良在口述过程中，接到了美国哥伦比亚大学的邀请，为其立传。考虑到后者的背景实力等因素，张学良提前结束了这次口述访谈，转而与哥伦比亚大学进行了更长时间更有深度的合作，包括一套共七卷的口述历史著作、毅荻书斋等。但那部书价格太贵了，等有机会再拜读吧。
《张学良最后十年》
这本书是汪睿所著，主要讲述张学良在1991年真正恢复自由后，便前往美国，度过的人生最后十年的一些故事。
作为民国时期顶级的官二代、富二代、军二代，他是那个时代最耀眼的人物之一。用他自己的话说，他的前半生是一名爱国的莽夫，这个评价我是认同的。那些和他有关的历史事件，不管出于什么动机，不管思想是否成熟，都不可否认直接影响到历史的走向。发生在他身上的那些故事，是值得研究的。
《柬埔寨通史》
我个人对柬埔寨一直很感兴趣，这种兴趣源自于之前对吴哥文化的了解。这本书的作者是段立生，大理段氏后裔，著名的东南亚历史研究学者。
这本书是通史，所以更完整的叙述了柬埔寨从古至今的王朝更迭，从扶南到真腊，从藩属国到殖民地，从王国到共和国。不过我最感兴趣的还是两部分：吴哥王朝与红色高棉时期（民主柬埔寨）。
吴哥王朝，我以前了解过一些，每次去吴哥窟之前，总要看些书，看看相关的电影，了解那些建筑的历史年代、来龙去脉等。吴哥王朝是柬埔寨历史上的鼎盛时期，国力强大，生活富足，疆土一度扩大至泰国、老挝的大部分，以及越南南部，吴哥王朝时期留下的历史建筑吴哥窟，分布在方圆几百平方公里的丛林中，被称为世界七大奇迹之一。
红色高棉，1975~1979年期间执政柬埔寨，其领导人波尔布特早年留学巴黎，信奉空想共产主义，在掌权以后，认为党的躯体已经生病了，必须对异己进行肉体清除，以便跑步进入共产主义社会。在其执政期间，大概170万柬埔寨人民死于清洗，大约占当时人口的五分之一。我曾经去过红色高棉时期的一些监狱与刑场旧址参观，看着那些文字介绍与实物，感觉非常压抑。
《伟大的博弈》
美国约翰?S?戈登的名著，祁斌编译。我看的是第三版（1653~2019），这本书可以让我们穿越历史，了解到美国的发展历程。
华尔街的成立早于美国独立一百多年前，这一条小小的街道，经过了360多年的曲折沉浮，怎样成就了一座城市成为国际金融中心，成就了一个国家成为世界第一大经济体，成就了自己成为世界最大的资本市场。
华尔街早年的发展，充满了野蛮、欺诈、投机，伴随着300多年的时间，期间经历的所有重大历史节点，比如独立战争，南北战争，一战二战、大萧条、经济繁荣等时期，自己不断发展，不断沉淀，不断成熟完善。可以说，美国今天能成为世界第一强国与第一大经济体，与华尔街的贡献密不可分。
本月运动（出行）
本月少量慢跑，锻炼心肺功能。月跑量大概100公里吧，平均两三天跑一次10公里，配速530~630之间，看当时的状态。
本月没有出行，基本每天都混迹在母校，在图书馆、食堂、操场、人工湖之间划线。回味下大学时代的感觉，甚至萌生了明年和儿子一块参加高考的念头，仅仅是个念头而已
今日体重为71kg，环比不变。
最后，祝大家股市长虹！
欢迎关注，携手同行！
