分析师：刘雯蜀
执业证书号：S1230523020002
分析师：郑毅
执业证书号：S1230524070002
来源：浙商证券计算机研究团队
具体请参见2024年8月25日《云收入稳健增长，订阅转型持续加码——用友网络2024年中报点评》，如需要报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
业绩表现
2024年8月23日公司发布2024年中报
➢【整体业绩】
（1）2024上半年营收38.05亿（ 12.93%），归母净利润-7.94亿，扣非归母净利润-7.94亿。
（2）24Q2营收20.56亿（ 8.51%），归母净利润-3.41亿，扣非归母净利润-3.42亿。
➢【按客户群体拆分】
大型客户实现收入 23.88亿元（ 11.2%）
中型客户实现6.0亿元（ 8.3%）
小微企业客户实现4.56亿元（ 20.4%）
政府与其它公共组织实现收入 2.84亿元（ 13.1%）
➢【毛利率、现金流】
2024年H1毛利率52.55% %uFF08同比增长3.7pct）、24Q2毛利率53.99% %uFF08同比增长1.81pct）；
2024H1经营性现金流净额-15.21亿、24Q2经营活动现金流净额-2.24亿。
➢【费用率】
2024年H1销售/管理/研发费用率30.04%/14.86%/27.95%，销售费用率同比减少2.0pct，管理费用率同比减少0.2pct 研发费用率同比减少2.1pct。
2024年Q2销售/管理/研发费用率30.77%/13.21%/25.06%，销售费用率同比减少2.0pct，管理费用率同比减少1.1pct 研发费用率同比减少2.4pct。
注：以上增长率均为同比增速
业绩点评
云收入持续攀升，订阅转型趋势已现，海外业务有序推进：
2024H1公司云收入实现稳步增长，其中企业客户云收入达26.28亿元，同比增速为20.90%，政府与其他公共组织客户业务收入达2.17亿元，同比增速为25.80%。
企业客户中：
大型客户云服务收入达17.6亿元，同比增速达16.8%。拳头产品YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。
中型客户云服务收入达4.3亿元，同比增长为39.1%，YonSuite收入同比增长116.1%，续费率为92.4%。
小型客户云服务累计用户达70.6万家，新增7.3万家。中型客户订阅收入实现超60%的高速增长，小微企业云订阅收入同比增长为35.3%。公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%。
海外业务有序开展：
公司积极开拓海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。报告期内，公司海外子公司的合同签约金额同比增长34%。
毛利率同比环比双双提升，费用控制成效可见：
报告期内，公司毛利率为 52.5%，同比提升 3.6 个百分点，第二季度单季为 54.0%，环比提升 3.2个百分点。公司效益化经营已初见成 效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。同时伴随公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出，H1以及单Q2的销售/管理/研发费用率均有下降。
我们认为：
1、伴随公司前期的大量投入，以及技术的逐步完善，目前公司订阅转型成果已现。同时公司在报告期内积极开拓用户，累计签约一级央企40家，新增签约央企3家。大中小类客户均实现了云业务的快速增长，尤其在大型企业中，签约数量众多，为全年营收奠定良好基础。
2、公司积极打磨产品同时积极推进新品，BIP 3-R5，从底座平台到领域应用继续升级迭代发展，不断提升产品竞争力。进一步完善了配置迁移工具家族置资产包落地，实现了相同行业客户交付资产可复制，有望持续使得公司盈利能力提升。
盈利预测与估值：
在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司2024-2026年实现营收108.53/123.12/141.76亿元，同比增速分别为10.79%/13.44%/15.14%，对应归母净利润分别为0.66/1.15/1.38亿元，同比增速分别为- /74.14%/19.78%，对应EPS为0.02/0.03/0.04元，对应P/S为2.64/2.32/2.02倍。维持“买入”评级。
风险提示：
宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险
财务摘要
三大报表预测值
报告全文
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