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金股推荐
宏观观点
需求要改善，改革更重要
7月政治局会议指向短期需求端政策审慎发力，诸如居民增收、消费扩容升级等可能是发力方向。
金融稳定较为重要，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。
改革并发展新质生产力仍是主线，坚持中长期改革定力，推进中国式现代化。
参考报告：
策略观点
筑底蓄势期，攻守宜兼顾
展望后市，短期内市场仍有震荡夯实的需求；但随着本轮调整逐步深入，下方技术支撑逐步生效，预计向下空间整体有限，8月下旬以后市场有望迎来中线稳健底部结构。
行业配置方面，AIA行业打分表前十名行业中，成长风格占比明显提升，其次为金融、稳定与周期。
结合主观逻辑和信息，我们一方面看好受益于景气恢复及政策导向的科技板块，包括汽车，电子、军工、电新等。另一方面看好红利风格向低位板块扩散，包括非银、交运、银行、建筑等，同时，我们认为全球定价的资源品依然值得关注，包括有色。
建议维持三角形板块配置策略，但边际上可更偏成长风格；重点在上述行业中寻找细分领域及个股投资机会，从而获得超额收益。
参考报告：
金工观点
东升西落启，市场在筑底
东升西落终为现实，A股迎来建仓期。市场核心矛盾在于内需疲弱，盈利预期修复存在较大分歧。我们认为，2024Q3盈利相比Q2斜率有望边际放缓，核心驱动在政府的财政扩张带动广义基建增速超预期，8月底有望迎来变盘点。此外，分母端环境本周边际改善，国内降息带动无风险收益下行，海外美国PMI超预期下滑导致降息预期升温，人民币汇率创10月最大涨幅，资金流出趋势有望迎来拐点，8月A股权益市场相比此前边际乐观。
参考报告：
固收观点
不可能三角，定价新逻辑
利率：以天为维度，近期长债交易核心是政策“空窗期”快进快出原则。以月为维度，当前行情的底层逻辑和特征对应“逢高增配”的策略适配度最高，但就品种而言，结合胜率和赔率，建议投资者近期关注10年品种。
转债：7月以来低价转债修复并不一帆风顺，市场或已将转债的信用风险作为长期因子定价，转债市场内部分化，投资定价模式也发生改变。短期内建议投资者沿着高等级、经营稳定性高、抗风险能力强和由新质生产力或外需预期强的提供弹性两条路径挖掘个券机会。
参考报告：
个股逻辑
银行
农业银行（601288.SH）
农业银行是一家高拨备、高分红、低估值的国有大行，有望受益于红利低波行情。
一、推荐逻辑
金融工作会议提出大型金融机构做优做强，国有银行具有负债成本和客户基础的双重优势，且可以通过下沉对冲经营压力。叠加当前“资产荒”压力延续，高股息、低估值品种有望迎来估值修复，推荐“大而稳”的国有银行，以类债股思路进行择时和选股，优选股息率高、拨备厚、渠道下沉的农业银行。
1、渠道价值强：农业银行23A末网点数目达到2.3万个，排名四大行首位，线下渠道优势领先，资产挖掘能力强。
2、拨备水平足：农行24Q1末拨备覆盖率达303%，在四大行中排名首位，充足拨备水平支撑下，农行利润韧性较强。24Q1，农业银行归母净利润同比下降1.6%，降幅在四大行中最小。
3、估值性价比：农行股息率高，估值低。截至2024年7月30日收盘，农行2023年股息率4.91%，2024E PB估值仅0.64x。
二、有别于市场认识
1、市场预期：市场认为农业银行作为传统国有大行，经营特色不突出。
2、我们认为：农业银行渠道优势强、拨备水平足，在大行中，资产获取能力、利润增长可持续性的优势突出。
三、未来可能催化剂
资产荒延续。
四、风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露。
参考报告：
非银
中国银河（601881.SH）
业务焕新的老牌券商，受益于打造一流投资银行。
一、推荐逻辑
1、首先，从行业层面来看。我们认为对于券商股处于性价比极高的位置：
①低估值：截至2024年7月30日收盘，券商指数（申万二级）PB（LF）估值仅1倍，位于十年0.8%分位，多家头部券商破净，板块性价比极高。预计24Q2券商业绩较Q1环比好转，当前估值与业绩错配程度较高。
②有催化：2023年11月，证监会表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”，2024年3月证监会发文提及“力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”、“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”，行业供给侧改革持续深化，业内已有多家券商收并购案例出现，未来有望继续看到头部或中小券商的收并购案例，行业集中度也有望随之提升，头尾部券商分化将加剧。
③弹性大：
券商板块是做多市场的期权，上证指数突破关键点位往往需要券商股作为抓手。
2、其次，从公司层面来看：
①优质头部券商：中国银河实控人为中央汇金，是典型的央企，综合实力排名行业前10，监管积极推动打造一流投资银行，公司作为头部券商有望受益。
②改革焕发新活力：近年来公司投行、资管等业务条线新领导上任，有望助力公司补齐短板、谋求变革。
③估值回落至高性价比区间：公司PB已回落至十年7%分位。
二、风险提示
宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落。
参考报告：
地产
保利发展（600048.SH）
保利发展是优质的龙头房企，充分受益地产周期修复和长期供给侧优化。
一、超预期逻辑
1、2024年政策结果导向，预计下半年重要政策进入发力阶段，龙头房企率先受益。
5月17日“政策组合拳”释放之后，部分地区需求侧放松仍具空间，供给侧收储政策仍处落地过程之中，我们认为该类政策有助于调节市场供需结构并企稳房价。总体来看，年内房地产的核心问题仍然在企稳，为了企稳房地产量价增速达到降幅趋近于0，政策还有较大的发力空间，2024年底多重利好因素会推动地产板块的估值修复：
1）收储有助于推动销售面积修复；
2）房贷利率持续下降以降低购房成本；
3）外围环境变动触发AH板块资金流入（如美联储降息预期或实际降息释放流动性，2024年底美对中加征关税预期升温增加地产板块资金流入）；
4）房地产销售面积和价格企稳前政策持续加码，我们认为值得关注的历史政策工具如一线城市放松限购。优质头部开发商，例如保利发展，有望充分受益政策发力下地产周期修复和长期供给侧优化。
2）央企市值管理拟纳入考核，保利发展做表率。
1月24日，国务院新闻办公室新闻发布会提出，国资委将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。央企市值管理纳入考核属首次提及，我们认为这和我们原先理解的央国企考核机制有显著不同。我们认为，新的政策导向会促进央国企在经营管理、回购和分红方面做出相应改善，提升股东回报。
二、驱动因素
1、政策发力企稳房地产基本面。
2、房地产板块预期差收敛。
三、检验与催化
1）5-6月销售环比连续改善，市占率稳步提升。
根据公司公告，2024年5月公司实现销售金额353亿元，环比增长6.9%，6月公司实现销售金额420亿元，环比增长19%，公司销售金额连续两个月保持环比增长，销售边际有所改善。此外，对比6月重点30城销售金额环比增长2%，公司较高的销售环比增速情况表明公司销售基本盘稳固。2024年1-6月公司实现签约金额1733亿元，保持克尔瑞销售金额榜单第1位，销售金额市占率为3.7%，较2023年底的3.6%增长0.1pct，公司市占率逆势稳步提升。
2）其他检验与催化：公司后续销售、拿地、回购和分红进展。
四、目标价及测算依据
保利发展具有扎实的基本面和央企背景，具备长周期下“剩”者为王的优势，此外，随着下半年供需两端重要政策进入发力阶段，公司作为龙头房企有望率先受益于政策发力带来的基本面修复。截至2024年7月30日，PB估值为0.52倍PB。公司在2022年和2023年房地产市场基本面持续下行时，PB估值在0.8-1.2倍之间。我们认为政策发力会率先修复悲观预期，公司的PB估值有望率先回归到0.8倍。考虑到政策利好下公司受益潜力 基本面稳健 估值历史低位，我们认为保利发展配置价值凸显。
五、风险提示
房地产政策放松效果仍需跟踪，销售修复不及预期。
参考报告：
国防
中直股份（600038.SH）
30亿元定增完成，中国直升机龙头再出发。
一、一句话逻辑
低空经济核心标的，资产重组后定增30亿完成，我国直升机龙头再出发。
二、超预期逻辑
1、市场预期：受到大华会计师事务所影响，募集资金进度可能不及预期。
我们认为：公司在7月23日向14名发行对象完成定增募资30亿元，进度超预期。
2、市场预期：公司民用直升机进展和需求可能不及预期。
我们认为：公司是低空经济国家队，直升机具有大载重、大航程等优势与eVTOL将是互补关系，在城市空中交通、航空应急救援等领域均有应用场景。
3、市场预期：公司中报业绩预告同比略减。
我们认为：重述后的财务数据存在下滑或与整机产品交付节奏有关，下半年为整机产品主要交付节点。结合公司给出的2024年财务预算指引，看好公司下半年业绩增速转增。
三、驱动因素
1、军用直升机：根据World Air Forces 2023统计，我国军用直升机数量约为美国1/6。
2、民用直升机：根据Cirium机队数据以及航空工业统计，美国民用直升机数量接近我国7倍。
3、外贸方面：2024年新加坡航展直-10ME机首次在境外展示，军贸有望军品第二成长曲线。
4、海外龙头对比：中直股份2023年收入是空客直升机的41%，息税前利润是空客直升机6%。对比海外龙头和公司历史水平，公司盈利能力具有较大提升空间。
四、风险提示
下游需求不及预期、民用直升机取证进度不及预期等风险。
参考报告：
国防
中国船舶（600150.SH）
全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利改善。
一、超预期逻辑
1、市场认为：
1）民船周期上行不及预期；
2）新造船价后续无增长空间。
2、我们预测：
1）船舶行业：处于周期景气上升期，多因素驱动行业需求；
2024H1我国造船行业新接订单5422万载重吨，同比增长43.9%；完工2502万载重吨，同比增长18.4%；手持订单17155万载重吨，同比增长38.6%。三大造船指标持续增长，行业高景气度不改；中国新接订单量、造船完工量、手持订单量分别占世界市场份额的74.7%、55.0%、58.9%，行业龙头地位稳固。
周期位置：底部反弹，景气上行。行业自2021年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，目前行业随箱船新增 油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹，处于景气上升期；后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI指数上涨或带来新增及置换需求加速，油轮及干散货船接力行业发展。
2）2024新船造价持续上涨。
我们判断由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，多家公司业绩弹性大。
三、检验与催化
1、检验的指标：新船订单价格、新接订单量。
2、可能催化剂：IMO环保公约促进换船需求增加，油运运价、干散货运价上涨导致新船订单增加。
四、研究价值
1、市场可能认为央企价值已充分体现，我们看好军工央企价值重估，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。国资委表示将进一步研究市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。我们认为：该事件长期利好多家军工央企，军工央企作为资产质量高，技术壁垒高，研发能力强的多条现代产业链“链长”，后期有望随政策落地持续提质增效，实现业绩估值双提升，看好军工央国企价值提升。
2、市场认为新船订单需求驱动不足；我们认为未来多因素驱动行业需求：
1）船舶老龄化加速，多款船型更新需求紧迫；
2）环保减排促船舶更新加速，双燃料成发展趋势；
3）地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大；
4）船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好。
五、风险提示
订单增速不及预期；业绩释放不及预期。
参考报告：
机械
三一重工（600031.SH）
5月国内挖机销量增幅超预期，全球化拓展 国内周期筑底向上双驱，业绩估值有望双提升，迈向全球工程机械龙头。
一、一句话逻辑
7月挖机出口销量实现转正，国内销量连续5个月正增长。全球化拓展 国内周期筑底向上双驱，业绩估值有望双提升，迈向全球工程机械龙头。
二、超预期逻辑
1、市场预期：国内房地产需求预期不足，同时担心基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压，出口挖机销量修复较弱，2024年公司增长动能不足。
2、我们预测：2024年3-7月国内挖机销量有望连续5个月正增长，全年国内挖机销量有望持续正增长，2024年7月挖机出口销量转正，海外市场弱复苏叠加低基数，下半年有望持续改善。2023年公司主营收入中，海外收入占比60%，毛利占比超67%，全球化拓展叠加国内周期筑底向上双轮驱动，工程机械龙头向上业绩弹性大，有望驱动估值上行。
三、检验与催化
1、检验的指标：挖机单月销量；国内房地产、基建投资、新开工情况；挖机开工率；挖机出口销量；公司毛利率、净利率。
2、可能催化剂：挖掘机等品种销量下滑结束，财报同比进入正增长，国内房地产、基建投资，新开工向上，政策利好；国内下游工作量回升，开工率上行；成本费用管控见成效，公司盈利能力提升；电动化产品快速渗透。
四、研究价值
1、与众不同的认识：市场担心工程机械行业会长时间低迷。我们认为：内需预期进入缓慢复苏通道；外需中一带一路国家需求将超预期，供给竞争格局持续改善，市场集中度提升，ROE进入趋势提升阶段。行业估值将系统提升，利润增速及增长的可持续性超预期驱动估值提升。
判断依据：
1）出口：公司海外挖机市占率总体偏低，2020-2022年公司挖掘机海外市占率分别约为4%、6%、8%，2023海外收入436亿元，同比增长19%，未来在前期大力布局的基础上，具备海外实现较快增长的条件。
2）更新：按8-10年为自更新周期测算，预计2024年国内需求以更新需求为主导，逐步触底向上。2023年公司主导产品挖机收入占总营收比例达37%，是未来在国内挖机周期向上中弹性最大的公司之一。
3）内需：房地产政策持续利好，基建资金到位情况有望得到好转，国内需求及更新政策双重利好，以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。
2、与前不同的认识：
1）盈利能力：行业复苏及公司自身的业绩释放周期将驱动公司盈利向中枢回归。2024年降本控费力度加强，持续提升盈利能力。
2）海外映射：卡特彼勒市值持续上涨，截止2024年7月27日，卡特市值达12428亿元，作为中国行业龙头，公司市值约1355亿元，卡特市值约是公司市值的9.2倍。
五、风险提示
地产基建投资不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料、汇率波动风险。
参考报告：
电子
兆驰股份（002429.SZ）
全产业链深度协同，miniLED增长动能强劲。
一、超预期驱动因素
公司凭借过往五年所打造的全产业链一体化布局、前瞻的行业趋势判断、坚定的规模化投入和快速的产品迭代，形成了强大的行业护城河，并以明确的技术领先与成本优势在各个细分领域实现全面成长：
1、电视ODM：海运问题对二季度公司的出货节奏有短期影响，但是由于公司采取 FOB 贸易模式，单台利润无较大影响，随着北美备库旺季的到来，公司作为本土渠道、内容 OS 运营等新型品牌重要的ODM合作伙伴，成长增量更为显著。
2、led芯片：受益于公司LED全产业链深度协同以及进入三星供应链体系，2024年以来公司产品结构升级顺利，普通照明产品产量逐步收缩，更多产能释放到高毛利产品中。未来，公司还将持续促进产品结构向高端化升级，LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。
3、COB直显：在当前1.6万平米/月的产能基础上，公司新增产线已陆续进厂，预计9月份公司COB单月产能有望突破2万平米。公司新投放的P1.56以上点间距产品渗透率快速提升，COB空间进一步打开。另外，直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待，三星近期启动microled电视降本项目，目标在未来2-3年内将生产成本降至目前的1/10，公司当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进。因此，miniLED直显板块将成为公司成长的核心动力源。
二、有别于市场的认知
1、市场认识：公司业绩增速受关税、海运运费上涨等因素影响。
2、我们认为：海运问题短期影响公司出货节奏，但由于采取 FOB 贸易模式，公司利润无较大影响。为满足全球化的布局，公司采取 local 策略运营，一方面以本地合作工厂的模式，另一方面建立海外生产基地，以此来应对外部出口政策的各种变化。此外，公司LED芯片仍在进行产品结构升级、COB直显扩产如期进行、miniLED背光渗透率持续上行，因此公司未来仍将保持较佳的业绩增速。
三、可能的催化剂
1、公司的 COB 直显订单量不断增长，扩产进度超预期，行业渗透率不断提升。
2、COB直显在偏消费级场景应用进展超预期。
3、公司ODM订单持续增长，下游需求增强。
4、LED芯片价格回暖，公司产品结构调整顺利。
四、风险提示
电视终端ODM行业再次出现需求衰退；COB直显渗透成长不及预期。
参考报告：
轻工
匠心家居（301061.SZ）
公司是功能沙发出口龙头，研发设计&供应链一体化&客户拓展能力突出，预计店中店自主品牌模式拓展有望推动业绩超预期。
一、超预期逻辑
市场预期：市场认为公司美国占比高，关税风险大，品牌拓展进展尚未得到验证，估值水平在回调后的出口链中较高。
我们预期：公司店中店模式拉动下，自主品牌成长有望驱动业绩超预期。
1、公司此前自主品牌核心模式为混卖店模式，即：将产品直接卖给美国零售商（NFM等），零售商在自己门店与其他同品类品牌产品一起进行混合售卖，没有品牌露出，销售转化主要依靠产品力。
2、2024年公司开始加大自主品牌建设，进行店中店渠道模式拓展。店中店是在零售商门店内单独划区，将单个品牌产品集中售卖，具有产品展示&品牌露出与宣传的作用，销售转化相比混卖店模式将显著提升，带动公司自主品牌成长。
3、对标Lazboy，其现在拥有528家店中店，单店表现较优，我们看好公司店中店模式拓展带来品牌增长势能扩大，推动业绩超预期。
二、未来可能催化剂
店中店建设&单店模型超预期、公司月度出货超预期、财报公布、美国降息等。
三、风险提示
自主品牌拓展不及预期，原材料波动，汇率波动。
参考报告：
农业
牧原股份（002714.SZ）
生猪养殖龙头，最受益猪价上涨的低估值标的。
一、超预期逻辑
看好未来猪价超预期上涨，公司有望充分释放业绩。
二、有别于市场的认识
1、市场预期：市场对猪周期心存疑虑，认为涨价不可持续，依据是短期猪价的加速脉冲主要是由压栏、二次育肥所致，并非供应减少的结果，担心出现类似2022年猪价大起大落的局面。
2、我们预期：2024年压栏和二育的情绪低于2022年，猪价上涨的核心矛盾是供给减少，一方面5月之后体重上升速度明显弱于2022年，说明2024年短时间内养殖户刻意压栏的情况少于2022年；另一方面5-6月肥猪价格倒挂标猪，反映压栏和二育的动力减弱。相较于市场担忧的猪价"A"字形走势，我们继续看好猪价“阶梯形”上涨的大方向。公司凭借大体量的出栏规模和领先行业的成本优势，有望实现业绩的强势增长。
三、未来可能催化剂
1、猪价加速上涨。
2、公司养殖成本下降。
3、公司出栏量增长。
四、风险提示
出栏量不及预期、猪价不及预期、疫病影响。
参考报告：
化工
新宙邦（300037.SZ）
国内电子化学品龙头公司。海外龙头公司氟化液产能退出，公司产能快速扩张，氟化工未来几年将保持快速增长；电解液盈利见底，海外订单快速增长带动盈利企稳回升。
一、超预期逻辑
1、市场认为，电解液产能过剩，盈利能力仍将继续下行。
我们认为，据百川盈孚，24Q2电解液单吨毛利为1054元，同比跌51.5%，环比跌5.1%。电解液属于轻资产，亏损将导致企业减产停产，我们预计盈利继续下降空间不大。公司积极布局海外，波兰工厂投产放量，海外订单盈利相对较好。公司与德国某电池公司签订11亿欧元大订单，海外订单快速增长有望带动公司电解液盈利企稳回升。
2、市场认为，公司氟精细化学品增速会有所放缓。
我们认为，芯片用氟化液供给高度集中，行业龙头3M产能受PFAS政策限制2025年将彻底关闭，公司已经实现批量供货。芯片用氟化液技术壁垒高，认证周期长，未来2-3年潜在新进入者难以放量，公司有望凭借先发优势快速放量。此外公司高端新产品如PFA、全氟磺酸树脂、全氟异丁腈等，市场前景广阔，量产后有望推动氟精细化工业务盈利能力保持高位。
公司此前2023年11月再推股权激励，考核目标扣非归母净利润2024-2026年分别增长 35%/37.04%/35.14% %uFF0C未来3年复合增长35% %uFF0C充分证明公司对有机氟化工和电解液未来增长的信心。
二、未来可能催化剂
1、电解液海外订单占比提升。
2、氟化液放量超预期。
三、风险提示
产品价格波动；产能投放及客户开拓不及预期；安全环保事故风险等。
参考报告：
风险提示：经济修复不及预期；公司基本面不及预期。
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