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摘要
■ 投资逻辑
事件
3月29日公司发布23年报，23年营收219.54亿元，同比 0.24%；归母净利14.33亿元，同比 113.53%；扣非归母净利14.73亿元，同比 143.37%。Q4营收55.50亿元，环比 2.97%；归母净利-2.00亿元，环比-135.53%；扣非归母净利-1.00亿元，环比-118.36%。
点评
主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间。23年锌锭销量同比 10.26%至37.17万吨，售价-12.66%至1.93万元/吨，成本-8.58%至1.52万元/吨；锌合金销量同比 39.20%至14.45万吨，售价-13.01%至1.95万元/吨，成本-10.48%至1.48万元/吨；铅锭销量同比 26.09%至17.63万吨，售价 1.14%至1.36万元/吨，成本-5.01%至1.24万元/吨。23年公司锌产品价格下降，同期驰宏会泽冶炼3万吨/年锌合金、彝良驰宏资源接替等项目顺利投运，促进公司主产品产量创历史最优，以量补价提升营收。矿山C3成本保持行业前1/4,冶炼C3成本首次进入行业前1/2，增厚利润空间，综合毛利率同比提升0.17个百分点至16.06%。
减值大幅下降，资产质量提升。Q4公司毛利环比-19.56%至7.79亿元，管理费用环比 128.21%至4.71亿元，资产减值损失环比 1.07亿元至1.10亿元，全年资产减值损失同比大幅下降90.39%至1.25亿元，Q4投资收益环比-1.19亿元至-1.20亿元，导致Q4归母净利环比-135.53%至-2.00亿元。
锗精深加工持续做优做强。Neto渣和60Ge技术联动、光纤级超高纯四氯化锗产品实现产业转化，攻克8N二氧化锗超声悬浮水解制备技术，23年锗产品含锗产量65.92吨，同比 18.01%，产量首次突破60吨。公司锗产业依托自有资源及技术突破蓄势赋能，有望持续提升盈利能力及公司核心竞争力。
重视股东回报，彰显发展信心。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），每股股利同比 16.67%，股利分配率49.75%。公司规划24-26年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。
产销量有望提升，成本存在下降空间。23年鑫湖矿业洞中拉项目主体工程完工，具备10万吨/年产能，预计24年6月投产；收购青海鸿鑫100%股权，青海鸿鑫产能75万吨/年，年产铅锌金属3.8万吨左右，24年1月成为公司全资子公司，上述项目将提升24年主要产品产销量。公司计划24年冶炼C3成本努力向行业前1/3分位进位争先，成本进一步下行有望提升盈利能力。
盈利预测&投资建议
预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为15.63/11.93/11.88倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。
往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
2、贵金属深度研究：
3、掘金系列：
4、磁材系列深度研究：
5、锑行业深度研究：
公司研究：
1、铜系列：
2、铝系列：
3、新材料系列：
4、稀土磁材系列：
5、锂系列：
6、小金属系列：
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
高梦遥 金属材料研究员
中南财经政法大学金融硕士
2023年加入国金证券
报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
证券分析师：王钦扬
SAC执业编号：S1130523120001
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