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日本失去20年，责任究竟在美方，还是自己作死？








这个世界上，为什么有的国家发展得越来越好，越来越富足，而有的国家如同受到诅咒一样，在苦难的沼泽里一遍遍轮回
他们各自做对了什么又做错了什么
今天我们聚焦日本，而且只聚焦1985年到1990年这5年时间。
上个世纪末，日本泡沫破灭，陷入失去的二十年，不少人都习惯阴谋论，认为日本是广场协议的受害者，责任在美方。
但极少有人反思，当时与美丽国签订广场协议的是英法德日4个国家，彼时其他三个国家的货币升值幅度丝毫不亚于日元，为何其他4个国家没有失去20年
1990-2010年这20年，日本GDP年均增长率只有可怜的0.92%，同期德国为1.6%，英国为1.91%，法国为1.74%。
1990年，日本人均GDP为2.54万美金，比法国的2.19万、德国的2.23万、英国的1.91万都高。
33年后的今天，英法德人均GDP都超过4万，日本只有3.38万。
很明显，是日本人自己搞砸了。
只要你把那几年发生的事做个细致解剖，就会发现根本没有阴谋论，其实就是你情我愿。
日本的泡沫形成确实有一定外力原因，但泡沫破灭，最终失去20年，则完全是自己作死，咎由自取。
日本是怎么作死自己的呢
先说背景：80年代，为解决滞涨，美国实行供给学派政策，减税刺激经济，同时通过高利率压制通胀。当时美国利率水平比发达国家平均高出4个百分点。
“松财政、紧货币”的组合政策工具，一定程度缓解了滞涨，但后遗症是高额财政赤字、美元的大幅升值和持续的经常项目逆差。
美国财政赤字占GDP比重，80年是2.9%，85年已高达5.2%，同期日本是1.4%，西德也只有1.1%。美国1985年经常项目逆差1245亿美元，占GDP比重3%。而整个80年代上半期，美元升值了73%。
而彼时日本、西德等国正处在二战后经济复苏期，各自状况都不错。
这才有了著名的广场协议。
1985年9月，英法德日美，也就是G5，在美国纽约广场大厦签订协议，协调生存，共同发展。
其核心目标是改善美国贸易逆差，抑制美元升值，而措施则是各国干预汇市，本币贬值，同时美国降息——从1985年9月—1986年8月，美联储四次下调联邦基金利率，从7.5%降至5.5%，同期日本利率5.5%，利差大幅缩窄。
这事是否存在强迫呢
没有的。完全你情我愿。
日本、西德等国必须维护老大哥美国经济的稳定，以继续分享美治下的和平红利、扶持红利与发展红利——这些红利的共同前提是：大哥不能倒。
同时它们的本币升值，也能促进本币国际化，以及自身国家在世界的影响力。
结果呢效果不错。美元对非美货币大幅贬值，对日元，从1985年9月的1：237，到1985年底贬至1：200，到1986年夏，进一步贬到1：150，短短6个月，美元贬值36.7%。
但，凡事都有一个但：由于美国并未采取其它有效措施改善财政状况，同时货币贬值存在J曲线效应，导致广场协议后两年多，美国贸易逆差并未改善，反而进一步恶化，同时市场对美元信心下降，资本外流，国际汇市和世界经济也出现较大震荡，继续让美元大幅快速贬值已明显弊大于利。
此时维持美元汇率稳定已成各国共识。
怎么做呢最合适的办法当然是美国加息，吸引资本流入，但美国担心加息会引发国内经济萧条，所以不愿加息，而是希望日本、西德等国家降息，实施刺激内需计划，以拉动进口。
这个被称为卢浮宫协议。这个协议对日本的影响远大过广场协议。
1987年2月，G7在巴黎卢浮宫签署了卢浮宫协议。这玩意非常有效，美国贸易赤字和财政赤字都应声而降。
对日本而言，降息这事确实有一定外压，但日本也是权衡后自愿的，也是对的，因为自身经济确实出现了本币升值萧条，需要宽货币，拉内需。
他们错在哪里呢
他们错在太贪了，什么都想要，什么便宜都想占，实行了过长、过量的货币宽松。这和嗑药一样，嗑过量了，也嗑太久了。这是他们犯的第一个大错。
日本怎么干的呢
既然美国施压，于是日本顺坡下驴，开始实行超低利率政策，从1986年1月——1987年2月，一年时间，5次降息，将利率从5%遽降到2.5%，并将这个超低利率一直保持到了1989年5月，维持了27个月之久。



结果是，金融机构大量放贷，导致1987—1989三年日本货币供应量增速都是双位数，达到了惊人的10.8%、10.2%和12%。
但同期经济增速只有6%、4.4%、5.5%，三年平均货币供应量是经济平均增速的两倍还要多。
大量过剩资金涌进了股票与房地产，资产价格暴涨。1987-1989年，日本股票价格平均上涨94%，城市土地价格平均上涨103%。而同期，日本消费物价指数平均仅上涨3.1%。
由于同期消费物价并未大幅上涨，日本从上到下，其实都非常享受这种(虚拟)财富大幅增长，而基本物价很稳定的泡沫状态，他们认为这是日本特色经济模式的强大。
监管决策当局在长达27个月的时间里，对资产价格的异常听之任之，对地产商的大幅表外举债、上杠杆，默许甚至纵容。
哪怕在美联储在88年3月到89年5月连续加息，将联邦利率从6.5%调高到了9.8%，日本依然将利率死死压在2.5%的低水平，这导致1989年底日本进入全面泡沫状态。
很明显，是日本政府自己超长时间的超低利率，才制造泡沫。没有政府政策的推波助澜，任哪个地产商或者股票投资者，也没有能力让资产泡沫发酵到这种程度。
这无疑是个巨大的错误，但并不致命。
哪怕到了这种全面泡沫的时候，只要应对得当，充分尊重经济与行业规律，做好压力测试，在实体经济资产负债表的弹性空间里，不急不躁，逐步褪火，有序降温和撤退，是完全能够让经济软着陆的。
但日本政府是怎么干的呢
一直到89年中，日本政府才终于被信贷创造与资产泡沫越来越快的循环推动速度吓到了，他们简单粗暴，采用了直接断流的休克疗法——这是他们犯的第二个错误，也是最不可原谅的错误，直接把日本经济砸了个稀烂。
从1989年5月开始，到1990年8月，短短15个月时间，日本政府连续5次加息，将贴现率从2.5%的超低水平，一口气加到了6%。同时，日本央行明确要求金融机构严格限制对房地产的贷款，等于把地产资金流一把掐断。
没有哪个行业，也没有哪个经济体能经受得住这种极端的冷热变化。
这种人为过急过快的货币紧缩，直接导致泡沫的破裂与经济的崩溃，其后日本股市最多下跌了80%，楼市下跌了60%，经济从此陷入长达20年的低迷。



回到我们最开始的结论：很明显，日本失去20年，完全是自己作死，咎由自取，怨不得他人。
好在，日本吸取了教训。从此以后，政府有形之手对经济的粗暴干预越来越少。日本经济也也终于完成艰难的自我修复，从2010年后步入正轨，重拾升势。
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