策略-2024年中期投资观点
郑小霞 S0010520080007
市场观点
内需不强。投资端有压力：①地产企稳仍需时日；②制造业产能利用率跌破75%；③高基数叠加化债压力，掣肘基建投资增速。消费端有掣肘：房价下行对居民部门预期和信心仍有掣肘，消费难以出现加速修复。政策端有支撑：财政持续发力（国债落地、特别国债发行、专线债提速），地产调控继续加码打补丁，三中改革做加持 。
外需不弱。发达经济体总产出水平未显著超疫情前，对进口存在依赖。我国出口商品竞争力较强，出口大概率延续向好。①具有一定门槛的中间品出口稳中有升；②出口目的国多元化，对发达国家依赖度下降；③稳外贸政策继续发力。风险提示：美联储推迟降息、美国大选。
行业配置
下半年机会多以阶段性或主题性机会为主，需更加重视配置时机和节奏。风格展望：周期＞成长≈金融＞消费。
主线①：供给收缩。1. 农林牧渔：生猪。关键指标同比数据全面转负，夏日至、猪瘟疫病风险增加，生猪供给收缩，肉价底部夯实，新一轮猪周期渐行渐近。2. 工业金属：如铜等。产能利用率已升至5年高位，供给紧张难以缓解；需求H1淡季不淡，H2季节性旺季，库存偏低位；H2美联储降息，美元指数走弱利好铜价。
主线②：需求景气。1. 煤炭、公用事业如电力。煤炭H2需求季节性旺季，供给有潜在扰动，供需缺口持续扩大。水电燃气存在普遍涨价预期。2. 贵金属。H2美联储降息预期及启动降息周期有望使得实际利率持续下行。3. 石油石化、汽车。油价和汽车指数当前均运行在稳定区间的下沿，均有望向上沿行进。
主线③：成长主题。1. 泛TMT含电子。阶段性、主题性机会特征明显，而H2存在较多潜在事件催化可能。如AI技术进步、热门应用、消费电子发布季等。2. 军工。军工顶通常滞后或同步于创业板顶，我们预计H2市场呈震荡缓慢上涨走势，因此军工有望受情绪催动上涨。此外H2存在较多潜在事件催化可能，如低空经济、地缘政治、美国大选等。
风险提示
经济预测存在方向性偏差；国内宏观政策超预期收紧；美联储加息幅度或扰动超预期；美国经济衰退；历史比较的局限性等。
报告依据
《企稳于新中枢——2024年A股中期投资策略》
温氏股份（300498.SZ）
王莺 S0010520070003
推荐理由
1、生猪养殖行业产能去化有望加速，2024年下半年有望迎来新一轮猪价上行周期。
2、公司是生猪养殖行业龙头企业，2023-2024年有望保持生猪出栏量快速增长，成本不断下降。
风险提示
疫病失控；猪价上涨晚于预期等。
报告依据
《温氏股份年报季报点评：生产指标持续改善，畜禽成本稳步回落》
均胜电子（600699.SH）
姜肖伟 S0010523060002
推荐理由
2023年降本增效措施取得成效，业绩规模效应显现，Q1业绩趋势持续。
1、公司营收整体随全球汽车市场总量同频发展，4月同比增长2.8%，其中亚太区竞争较激烈，欧洲终端市场较强，北美市场尚可。
2、以安全板块为主的盈利能力修复是经营重心。
剔除23Q4年终及一次性结算，24Q1整体毛利率环比持平。安全业务毛利率持续提升（13.9%），参考龙头奥拓立夫24Q1-16.9%，公司仍有提升空间，短期目标（一年左右）提升至15-16%，进一步稳健经营。展望二季度安全业务仍有盈利能力向上的把握，带动净利率进一步提升。
3、汽车电子稳步发展，海外新能源化节奏放缓，国内合作拓展持续。
受欧洲汽车新能源化节奏影响，全球性新能源车型订单节奏放缓，营收受产品结构及客户结构影响。在智能座舱领域积极和华为展开合作，当前鸿蒙智行客户终端销量可观。
4、预计2024~2026 年实现归母净利润分别为 14.61/18.37/20.22 亿元，持续推荐。
风险提示
规模整合不及预期； 订单放量不及预期等。
报告依据
《均胜电子公司点评：24Q1 盈利能力持续提升，订单获取超预期》
华测导航（300627.SZ）
陈晶 S0010522070001
推荐理由
1、出海。
海外是公司近些年重力发力的市场，近三年海外收入复合增速在50%以上，且海外业务毛利率从60% %u63D0升到70% %uFF0C产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从RTK设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。
公司远期对标美股天宝40亿美金收入（其中20亿美金为硬件收入），140亿美金市值以及50-60倍的PE估值。
2、低空经济。
低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。
公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面，公司拥有GNSS芯片、OEM板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。
3、其他。
精细的管理，2023年度销售费用率和管理费用率均有所下降，公司管理层信誉较好，管理体系逐渐成熟。
能力的跃升，公司最早以RTK为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能力，向下游具备了行业应用能力，接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术，算法能力从导航定位延展到控制领域。
潜在的增长，除了低空和出海，在SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点；万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。
风险提示
低空经济发展不及预期；海外市场拓展不及预期；乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期等。
报告依据
《华测导航：低空新机遇，出海正当时》
卫星化学（002648.SZ）
王强峰 S0010522110002
推荐理由
1、一季度收入利润同比大幅增长，环比收窄与春节因素影响销量有关。
从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR价格环比 5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。
从2024年来看，油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。
2、公司2024年项目储备丰富。
80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润，2024年项目储备仍丰富。
3、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。
项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年上半年开启建设，2025年底有望投产。
风险提示
天然气价格大幅波动；出口设施恢复超预期；冬季遭遇极端寒冷天气；天然气产量不及预期等。
报告依据
《卫星化学：全年盈利大增，α-烯烃项目打开成长空间》
太阳纸业（002078.SZ）
徐偲 S0010523120001
推荐理由
1、公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。
2、短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量。
3、长期老挝基地林木资源壁垒稳固。
风险提示
市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。客户的信用风险等。
报告依据
《太阳纸业：横向产品多元化，纵向林浆纸一体化》
TCL电子（1070.HK）
邓欣 S0010524010001
推荐理由
1、品牌出海及经营拐点。
2、今年高目标激励落地 公司整体经营改善盈利向好。
3、随着miniLED渗透率快速提升，主业黑电内外销份额持续提升。
4、股息率近5%。
风险提示
市场景气不及预期；行业竞争加剧；面板价格大幅波动等。
报告依据
《TCL电子2023年报点评：各业务边际向上，盈利修复》
上海莱士（002252.SZ）
陈珈蔚 S0010524030001
推荐理由
1、股权变更落地，股权激励提高员工生产效率，老牌企业迎来新发展周期。
上海莱士是采浆量行业前三的大型血制品企业，产品矩阵完善，2014 年以来通过收购邦和药业、同路生物、 浙江海康、广西冠峰等企业持续拓展业务版图，截至23年末公司共有44家单采血浆站（包含收购的广西冠峰2家），5个生产基地（上海、郑州、合肥、温州、南宁）。
6月18日公司公告实控人变为海尔集团并完成过户登记，结束了此前无实控人的状态，有望助力公司提高山东区域品牌影响力和市占率，加速获取新浆站，进而带来采浆量新增长。
2、采浆量、吨浆收入、吨浆利润均居行业前列，表观估值行业最低，具备较大提升空间。
2023年公司全年采浆量约1510吨，2024年预计达1640吨（同比 8%~10%）。公司2023年吨浆成本91.8万/吨，处于行业低位；2022年吨浆收入469万元/吨，吨浆利润134.29万元/吨，均位于行业前三。
从估值角度看，公司2024年一致预期对应PE 22x，显著低于行业其他标的。
3、血制品行业的刚性需求、紧供给、强监管等属性为行业内标的业绩长期稳定增长提供底层驱动。
供给端看，血制品行业监管严格、进入壁垒高，2001年至今国家不再批准设立新的血制品企业，行业内玩家较为固定，采浆量与浆站数量、献浆员数量等因素密切相关，增长较为稳定；随着十四五政策进入后期，新批浆站进程有望加快。
需求端看，2023年初，疫情管控的突然放开导致院内就诊需求激增，进而带来血制品领域的阶段性爆发，近期呼吸道疾病又一轮爆发，根据中国流感监测周报，2024年2月12~2月18日，南方省份哨点医院报告的ILI%为7.6%，高于前一周（7.0%），高于2021~2023年同期（2.7%、2.6%和1.8%）；北方省份哨点医院报告的ILI%为5.7%，与前一周（5.7%）持平，高于2021~2023年同期水平（2.0%、1.9%和1.9%）。流感病例增加但阳性率下降，病原体结构持续复杂化，季节性疾病或将演变为长期化常态化疾病，需求端或将再次面临供不应求的局面，静丙（抗炎&免疫系统调节）、人白（危重抢救&恢复血浆白蛋白水平）等重点产品有望迎来量价齐升。未来随着血制品临床价值认知的持续提高，以及分离提纯技术的提高所带来的产品迭代，血制品市场规模有望进一步扩大，需求有望加速增长。
风险提示
浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。
报告依据
《上海莱士覆盖报告：大股东变更，老牌血制品企业焕发新活力》
中国铝业（601600.SZ）
许勇其 S0010522080002
推荐理由
1、中国铝业是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，业务包括三大核心主产业：铝土矿、氧化铝、电解铝。
2、行业供需错配，铝价仍具上行空间。
原料端，国内铝土矿进口依赖度持续提升，后续原料的稳定供应能力亦将成为铝企重要竞争力之一。
供给端，电解铝目前中长期产能上限控制在4500万吨，供给增量有限。
需求端，地产政策刺激预期改善，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量，供需矛盾支撑铝价持续上行。
3、产业链环节高度自给，一体化优势突出。
铝土矿方面，公司国内铝土矿保有量第一，且持续拓展海外布局，稳定可靠的铝土矿资源凸显公司一体化优势。
电解铝方面，青海分公司 50 万吨电解铝项目、内蒙古华云新材料有限公司三期 42 万吨轻合金材料项目预期释放，公司未来两年业绩有望持续提升。
风险提示
铝价大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。
报告依据
《中国铝业：铝产业链一体布局，深耕主业迈向全球》
山东黄金（600547.SH）
许勇其 S0010522080002
推荐理由
1、业绩增长主要得益于金价上行和产能持续释放。
价：2023年黄金国际价格均值为1940.54美元/盎司，同比 8.0%，公司凭借研究团队的市场跟踪和价格研判能力，把握价格走向，优化交易策略，全年自产黄金销售均价高于市场均价2.79元/克。
量：2023年公司推动重要矿区生产优化，其中西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%，银泰黄金并表贡献增量，海外贝拉德罗金矿产量达6.4吨（同比 6.37%）。2023年公司自产金总产量达到41.78吨（同比 8.03%），保持国内产金量领先地位。
2、多个项目建设推进，产量有望再创新高。
公司加速推进加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程，继续玲珑矿区等扩能扩界；5月29日公司发布公告已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证，之后将积极推进三山岛金矿矿区建设工作，2023年三山岛矿区产量为5.77吨，预计随着项目推进自产金产量有望再获提升。
风险提示
黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。
报告依据
《山东黄金：金价上行 产能释放，业绩持续增长》
铂科材料（300811.SZ）
陈耀波 S0010523060001
推荐理由
1、芯片电感收入高增，光伏需求逐渐复苏。
2、芯片电感。
公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可与合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。预计24年全年收入有望超过2亿元。
3、粉芯。
在手订单已呈现回暖迹象，预计24Q2将实现环比增长。在新能源车及充电桩领域，公司产品持续取得了比亚迪、华为及其它造车品牌的认可与合作；在通讯及服务器电源应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素推进下，公司预计24年将继续保持高速增长。此外，司对NPC/NPV两大系列继续优化升级，成功研发了GPV/GPC系列，将于24年推向市场，促进收入提升。
4、粉末。
公司当前外销粉末以气雾化粉末为主，预计24Q2末水雾化粉末产能逐步爬坡，有望促进粉末收入增长，预计24年粉末收入约5000万元。
5、短期业绩。
24Q1单季度，公司实现收入3.35亿元，同比增长15.28%，环比增长10.20%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长8.98%，环比增长7.46%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.09%，环比增长15.25%；毛利率37.91%，净利率21.33%。
风险提示
新能源行业景气度不及预期；市场竞争加剧；AI业务进展不及预期等。
报告依据
《铂科新材：芯片电感产销两旺，软磁产品稳健增长》
重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《华安研究丨2024年7月金股》（发布时间：20240628），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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报告分析师
分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007
分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
适当性说明
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分析师声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。
往期报告链接
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