制造业工程专题：中国建造，出海！
需求端看：新兴国家城镇化、工业化迎浪潮，中国传统优势制造业产能加速输出，专业工程需求旺盛。供给端看：我国专业工程龙头全球竞争优势突出，走出去潜力大。新签海外订单趋势强劲，海外收入占比有望进一步提升。
投资建议：重点推荐化工建设龙头中国化学（PE 8.2X，2024年，后同）；全球水泥综合服务龙头中材国际（PE 9.5X）；全球冶金工程龙头中钢国际（PE 10.7X）、中国中冶（PE 4.7X）；海外投建营一体化布局的北方国际（PE 10.9X）；关注海外软土地基施工龙头上海港湾（PE 24.2X）。
风险提示：海外经营风险，境外工程建设需求不及预期、汇率波动风险、测算误差风险等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年6月11日发布的报告。
何亚轩 分析师 执业证书编号：S0680518030004
程龙戈 分析师 执业证书编号：S0680518010003
廖文强 分析师 执业证书编号：S0680519070003
中国化学（601117.SH）：当前时点为什么重点看好中国化学？
中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长。大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑。己二腈项目投产盈利有望改善，加快打造实业新材料第二成长曲线。现金流情况优异，有息债务率极低，分红具备较大提升空间。
截止2024/5/24，公司PE（TTM）8.88倍，PB（LF）0.84倍，分别位于上市以来的13%/6%分位，估值仍处于历史最低区间。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元，同比增长10%/15%/17%，当前股价对应PE分别为8.2/7.2/6.1倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前继续重点推荐。
风险提示：海外项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年5月26日发布的《报告。
何亚轩 分析师 执业证书编号：S0680518030004
程龙戈 分析师 执业证书编号：S0680518010003
廖文强 分析师 执业证书编号：S0680519070003
建筑央国企矿产资源板块重估空间有多大？
建筑央国企资源板块利润贡献显著提升，价值有望重估。2020Q2开始全球大宗商品价格出现普遍上涨，部分品种创出历史新高。当前大宗品供需结构已发生明显变化：从供给端看，受政策等强约束，2016年后大宗商品资本开支长期处于低位，整体新增产能有限；从需求端看，近年来新能源等新兴领域需求大幅增加，海外东南亚、印度等地区经济加速发展，全球对资源品整体需求有望保持平稳增长。因此在供给受限，需求平稳增长的情况下，未来资源品价格有望保持强势，驱动相关行业估值中枢上移。部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，价值有望得到重估。
投资建议：重点推荐资源板块贡献占比较高的中国中铁（PB0.59X）、中国中冶（PB0.71X）、中国电建（PB0.71X），关注布局黄金业务的上海建工（PB0.74X）以及矿产利润释放潜力较大的四川路桥（PE5X，2023年）。
风险提示：矿产资源价格波动风险，矿山开发进度不及预期风险，海外经营风险等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年3月10日发布的报告。
何亚轩 分析师 执业证书编号：S0680518030004
程龙戈 分析师 执业证书编号：S0680518010003
李枫婷 研究助理 执业证书编号：S0680122060010
政策供需两端同步发力，维稳房地产攻坚战进入深水区
政策供需两端同步发力，维稳房地产攻坚战进入深水区
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线 2/3二线 极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1、基本面相关股票：1）开发：保利发展、建发股份、招商蛇口、华发股份、滨江集团；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。2、受益于5.17大会政策，一线上海、北京、深圳、广州本地概念股。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年5月19日发布的报告。
金晶 分析师 执业证书编号：S0680522030001
夏陶 研究助理 执业证书编号：S0680122080038
2023财报解析：行业盈利能力弱化，头部房企逐步与行业拉开差距
2023财报解析：行业盈利能力弱化，头部房企逐步与行业拉开差距
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线 2/3二线 极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：基本面相关股票：1）开发：保利发展、建发股份、招商蛇口、华发股份、滨江集团；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年6月4日发布的报告。
金晶 分析师 执业证书编号：S0680522030001
夏陶 研究助理 执业证书编号：S0680122080038
物管行业2023年年报综述：行业增长回归理性，步入高质量发展
随着房地产规模下台阶，行业增速回归理性，进入追求高质量发展阶段。（1）23年18家重点物企营收1956亿元，同比 11%，增幅缩小14pct。其中基础物管营收增速14%，增幅缩小21pct；非业主增值服务同比减少16%，降幅扩大8pct；社区增值服务增速11%，增幅微降1pct5%。（2）毛利率略有下滑，23年同比下降1pct至18%，其中民企同比下降3pct至21%，国央企提升1pct至18%。（3）归母净利润增速由正转负，同比 3%，其中国央企同比 27%，民企同比-115%。
投资建议：维持物业管理板块“增持”评级。
行业第一波产能出清完毕，关联房企的竞争格局逐渐明晰，剩余国央企以及优质民企物管公司成长确定性相对较高。物管行业作为现金流稳健、负债率低、需求稳定、具有一定抗周期性且估值合理的板块，在当前承压的经济环境下将展现出它的优势。行业beta仍处于稳健增长中，基础物管方面，存量空间持续释放、收并购逐步推进、公建城服加速市场化；社区增值服务方面，各家商业模式仍在不断探索创新，且渗透率还有提升空间，这些都将推动行业规模继续增长。
我们维持物业管理行业“增持”评级，建议关注:
A招商积余；
H华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务。
风险提示：
(1)在管面积扩张不及预期；物管公司物业管理业务和社区增值服务的拓展都要以在管面积为基础，如果在管面积扩张不及预期将影响收入增长；
(2)人工成本上升：人工成本构成物管公司成本的主要组成部分，若人员薪酬不断上涨将导致成本上市，影响公司毛利率水平；
(3)收并购项目整合不及预期：过去几年行业收并购市场火热展开，但若投后管理不到位将导致双方整合效果不佳，影响长期可持续发展。
（4）测算假设不确定性可能产生的风险：报告内部分预测基于假设测算，可能存在假设测算的不确定性风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年6月15日发布的报告。
金晶 分析师 执业证书编号：S0680522030001
肖依依 分析师 执业证书编号：S0680523080005
时代的周期—2024年中期策略报告
时代变迁：时代的车轮一刻不停地向前，我们没有人能够置身事外。时代的一小粒灰尘，散落到个人的头上，就是足以压垮人的一座大山。唯有铭记过去的教训，才能让时代更洁净，少些飞舞的尘埃。时代是周期判断最重要的命题。在历史中寻找规律，我们把周期研究重点放在两个层面，一个是结构（结构就是长周期的时代变化，即经济增长的阶段），另一个是周期（即短波节奏）。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，测算可能出现偏差。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年6月27日发布的报告。
笃慧 分析师 执业证书编号：S0680523090003
高亢 分析师 执业证书编号：S0680523020001
南钢股份（600282.SH）：优势突出，迈向卓越
公司作为国内板材类优势企业，在行业需求长周期平稳、结构转型加速的背景下，主要产品处于有利竞争地位。同时公司人均产钢量、人均薪酬、吨钢折旧和吨钢费用四项核心成本控制能力突出，抗风险能力突出。配合行业短周期盈利周期回归，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备显著战略投资价值。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年2月2日发布的报告。
笃慧 分析师 执业证书编号：S0680523090003
高亢 分析师 执业证书编号：S0680523020001
宝钢股份（600019.SH）：钢铁巨轮，扬帆起航
公司作为国内钢企龙头，在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球领先，背靠宝武集团持续扩张，公司历史盈利能力位居行业前茅，同时成本仍具备显著下行空间，主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性，在产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备显著战略投资价值。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年4月10日发布的报告。
笃慧 分析师 执业证书编号：S0680523090003
高亢 分析师 执业证书编号：S0680523020001
化工迎来破晓，我们看好什么
我国许多化工品已经供应了全球超过一半的需求，因此供给周期成为了判断盈利周期的核心。
在建工程增速可以作为投资情绪的反映，历史上化工板块利润率和在建工程增速确认拐点的季度具有较强的反向同步性。截至2024Q1，在建工程增速已连续回落，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力筑底回升。
固定资产增速可反映新增产能的冲击是否边际放缓。在本轮周期中，基础化工板块的固定资产增速已于2024Q1开始拐头回落。按照历史经验，若固定资产增速持续下行（说明产能投放已进入尾声），板块利润率有望迎来值得期待的新一轮上行，而市场或将提前反应。
风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，国际油价波动等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年5月6日发布的报告。
杨义韬 分析师 执业证书编号：S0680522080002
化学原料：TMA：行业格局向好，下游承受力强
TMA需求刚性，成本占比低，下游承受力强。
行业格局向好，定价能力优异。
价格加速上行、成本平稳，TMA盈利能力跃升。
投资建议。若行业供给暂不出现显著新增，TMA有望持续高景气，建议关注：打通偏三甲苯-TMA-TOTM一体化产业链的龙头厂商正丹股份（TMA产能8.5万吨）；行业核心厂商百川股份（TMA产能4万吨）。
风险提示：行业出现新增供给，新替代产品出现，下游盈利大幅下滑。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年4月19日发布的报告。
杨义韬 分析师 执业证书编号：S0680522080002
怎样看本轮制冷剂的景气周期
本轮制冷剂行情有望超越历史两轮。欧洲2017-2018年削减配额后三代涨幅曾高达 6-9倍，以此为参照，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
安全、环保、低成本是制冷剂的“不可能三角”。国内主流二/三代制冷剂对环境危害大。替代品或易燃易爆、或毒性大、或大幅提升空调压缩机成本，而含氟四代又售价高昂。参照欧洲经验，若R290等无氟制冷剂不能成为主流，四代含氟制冷剂有望在我国持续渗透。
受专利保护四代供给受限、售价高昂，三代空间巨大。在四代制冷剂放量并大幅降价前，三代制冷剂的价格存在大幅超预期的空间。专利全面到期后，由于主流工艺路线的物料单耗高，四代价格有望长期倍数级高于三代现价，三代有望实现定价中枢的长期上移。
供给大幅收缩、格局集中，三代景气加速。看供给，三代主流品种有效产能实质上大幅削减；看竞争格局，三代配额相比二代更为集中；看需求，制冷剂终端需求约七成来自海外。直接出口主要流向东南亚等地区，受发达国家配额削减影响小。间接出口方面，我国空调出口62%位于一带一路沿线国，受益于空调渗透率提升持续增长。
投资建议：当前价格下，核心标的巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份的每单位市值配额分别为404/443/567/584吨，标的盈利随制冷剂行业景气上行持续增厚，空间可期。
风险提示：空调需求低于预期，产品价格波动，配额政策变化，测算风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年4月16日发布的报告。
杨义韬 分析师 执业证书编号：S0680522080002
王席鑫 分析师 执业证书编号：S0680518020002
皖能电力（000543.SZ）：以皖为基，外延、内生同步扩张，火绿储多轮驱动
公司为安徽省龙头电力运营商，“十四五”期间火电装机尚有增量空间，长期来看，煤炭价格中枢仍将下行回归至合理区间，叠加电改深入，容量电价等政策呼之欲出，有望理顺火电长期盈利模式。同时皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产，优化公司资产结构，进一步增厚利润。具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为278.54/318.70/349.85亿元，同比增长14.7%/14.4%/9.8%，归母净利分别13.96/19.18/21.55亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.62/0.85/0.95元，对应2023-2025年PE分别为13.0/9.5/8.4，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1.装机速度不及预期；2.容量电价、现货市场等行业政策推进不及预期；3.上游原料涨价。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年4月3日发布的报告。
张津铭 分析师 执业证书编号：S0680520070001
煤炭行业23年报及24Q1总结：一次绕不开的压力测试
主要内容：煤炭行业23年报及24Q1总结：一次绕不开的压力测试。动力煤稳中小幅下移，焦煤“V”型趋势：2024年Q1港口Q5500现货均价909元/吨，同比下跌21%，环比23年Q4单季下跌6%；Q1长协均价709元/吨，同比下跌2%，环比下跌0.2%。2024年Q1京唐港主焦煤均价2419元/吨，同比下跌4%，环比23年Q4单季下跌5%。
投资建议；短期重点推荐24Q1业绩同比增长的电投能源、新集能源、晋控煤业；基本面触底回升的潞安环能；受益于煤价上涨的淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源；以及中特“煤”的中国神华、中煤能源、上海能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，在建矿井投产进度超预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年5月12日发布的报告。
张津铭 分析师 执业证书编号：S0680520070001
刘力钰 研究助理 执业证书编号：S0680122080010
新集能源（601918.SH）：煤电联营央企，一体化优势凸显，成长可期
主要内容：公司作为大型能源央企，以煤炭资源为基发展电力行业，一体化布局可期。未来在新矿井投产及新建煤电装机投产加持下，公司盈利确定性将不断加强，且随着资本开支逐渐步入尾声，公司分红存在较大提升空间，未来有望成为高股息率的“现金牛”公司，估值将得到支撑。
在投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为21.0亿元、24.7亿元、26.9亿元，对应PE为10.0、8.5、7.8。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年3月13日发布的报告。
张津铭 分析师 执业证书编号：S0680520070001
刘力钰 研究助理 执业证书编号：S0680122080010
北新建材（000786.SZ）：石膏板基本盘扎实，两翼业务逆势扩张积累长期爆发力
石膏板高市占率、高ROE和现金流为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。考虑嘉宝莉收购落地，后续防水、涂料两翼业务拓展，预计2024-2026年公司实现营业收入275.4亿元、300.9亿元、320.2亿元，实现归母净利润43.0亿元、47.1亿元、50.0亿元，三年业绩复合增速7.8%，对应PE估值11.1、10.2、9.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年3月31日发布的报告。
沈猛 分析师 执业证书编号：S0680522050001
濮耐股份（002225.SZ）：耐材主业规模稳中有升，矿山酝酿后续利润弹性
濮耐股份是国内耐火材料领域的龙头企业之一，未来2-3年海外耐材业务增量确定性强，公司布局上游矿山的业绩弹性亦有望逐步释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.04亿、3.54亿、4.16亿，三年业绩复合增速超15%，对应PE分别为12X、10X、8X，整体性价比较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：钢铁产量大幅下行风险；矿山整治效果不及预期风险；海外客户拓展不及预期风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年4月12日发布的报告。
沈猛 分析师 执业证书编号：S0680522050001
陈冠宇 分析师 执业证书编号：S0680522120005
凯盛新能（600876.SH）：供需边际改善，盈利弹性释放
公司光伏玻璃规划产能逐步落地，同时规模效应、集中采购、良品率提升下成本管控能力持续提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为83.25亿元、108.16亿元、124.53亿元，归母净利润分别为5.19亿元、7.01亿元、8.21亿元，分别同比增长31.5%、35.1%、17.1%。三年业绩复合增速为25.8%，对应PE分别为15.0X、11.1X、9.5X，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年5月31日发布的报告。
沈猛 分析师 执业证书编号：S0680522050001
中国宏桥（01378.HK）：铝材料领军企业，产品高端化&电解铝高景气开启新征程
1. 公司一体化生产优势显著，资源禀赋 延伸产业链布局增厚利润空间。
2. 全产业链近80%原材料自给，降本增效优势逐渐凸显。
3. 国内电解铝供给刚性已逐步显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。
风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险,成本假设及测算误差风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年1月22日发布的报告。
王琪 分析师 执业证书编号：S0680521030003
马越 分析师 执业证书编号：S0680523100002
魏雪 研究助理 执业证书编号：S0680121120017
铜系列跟踪之一：24年海外铜矿渐有紧张之势，供给矛盾催化铜价格弹性
2024年铜预测：海外铜矿渐有紧张之势，低库存环境下铜价易涨难跌。我们认为，2024年铜商品仍处于极低库存环境，2023年末全球可用库存天数仅3.5天；同时，2023年末铜精矿现货供给骤然收紧，供给端增速的确定性放缓也会带来铜基本面进一步强化，库存脆弱性下或再次催化铜价弹性。2024年铜商品向上交易驱动会更为顺畅，我们继续保持对铜价的乐观预期。
风险提示：铜矿释放超预期；基建、地产政策不确定性；宏观经济波动风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年2月1日发布的报告。
王琪 分析师 执业证书编号：S0680521030003
马越 分析师 执业证书编号：S0680523100002
魏雪 研究助理 执业证书编号：S0680121120017
洛阳钼业（603993.SH）：铜钴巨矿产能集中放量，助力公司盈利能力同比大幅提升
TFM矿权益金影响出清,产能优势加速释放。
处置澳洲NPM铜金矿；优化调整公司资本分配效率。
全球库存相对低位叠加矿端供给与冶炼产能增长“双降速”；顺周期铜价表现有望进一步夯实公司盈利能力。
投资建议：TFM混合矿、KFM铜钴矿山产能持续放量，叠加美联储降息预期下铜矿供给收紧带来铜价中枢上移，公司盈利能力大幅提升。预计24-26年营收为1975.0/2072.9/2169.4亿元，归母净利润为100.1/110.0/121.9亿元，对应PE水平为16.9/15.4/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：矿山爬产不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2024年3月27日发布的报告。
王琪 分析师 执业证书编号：S0680521030003
马越 分析师 执业证书编号：S0680523100002
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