一，公司简介
君正自2003年创立，2004年以6050万元的代价接手原来黄河化工集团（
现在的君正化工）
92.15%的股权，
随后2006年以968万元的价格拿到6.67%的股权，
实现完全控股；
2006年-2007年陆续增资、
进行技术改造，
2011年内蒙君正上市。
自上市-2018年，
君正现金分红很少，
选择转增的方式迅速扩大股本。
1、能源化工板块：业务范围涵盖发电、石灰石开采、生石灰烧制、电石生产、烧碱制备、乙炔法聚氯乙烯制备、硅铁冶炼、污水处理及其再生利用等环节，主要产品包括聚氯乙烯树脂、烧碱、电石、硅铁、水泥熟料等。拥有聚氯乙烯产品产能80万吨、烧碱产品产能55万吨、硅铁产品产能28万吨、石灰石开采能力500万吨、煤炭开采能力90万吨、水泥熟料产能135万吨，拥有发电装机容量116万千瓦。依托完整的“煤－电－氯碱化工”和“煤－电－特色冶金” 一体化循环经济产业链条。
2、化工物流板块：业务范围涵盖液体化工品船运、集装罐物流、集装罐租赁及储罐码头等。截至2023年末，公司控制船队规模为115.73万吨，控制罐队规模为41,096台，在连云港拥有16.65万立方储罐和2个5万吨级化工品码头。化工品船运业务：主要从事液体能源化工产品的船舶运输，主要运输产品为甲醇、对二甲苯、乙二醇、植物油、基础油等近百种液体化工产品。采取航次租船、期租、包运租船、经营池相结合的经营模式。集装罐物流业务利用集装罐为客户提供精细化工品全球范围内的“门到门”一站式运输服务，客户主要为全球知名化工企业，公司网点遍布亚洲、欧洲、美洲、大洋洲的20 多个国家和地区。储罐码头业务为客户提供液体化工品内外贸易进出口中转、存储，码头、铁路和汽车装卸等服务。
二、财务数据
营收从2015年48亿元，增长到2021-2023年连续在200亿元左右。
归属净利润2015年8亿元，2020-2022年在40亿元以上，2023年下降到27亿元。
毛利润不稳定，2015-2019年在40%，2020-2021在30%，2022-2023降到20%。
净利润率不稳定，2015年17%，后面连续7年在20%以上，2023年降到14%。
2019年-2022年净利润从24亿到40亿元以上（
包含了华泰保险转让收益）
。自2019年开始君正每年开始都有不低的现金分红，
5年盈利累计近190亿元，
分红110亿元，
分红金额占净利润比重达到58%。
剩余的近80亿未分配利润，2021年公司上马大项目，
已经投入71.5亿元。
2019年对天弘基金和华泰保险的投资收益占公司归属于母公司净利润的 22.55%。
2020年投资收益及股权转让净收益占公司归属于母公司净利润的 51.05%。
2021、2022、2023年持续有出售华泰保险的现金流和利润收入。
资产负债率，2017-2023年稳定在30%左右。
2015年资产在200亿元左右，2023年到400亿元左右。
总资产中现金41亿 其他流动资产5.86亿（11%）、应收10亿（2.5%）、长期股权投资42亿 其他权益投资6.8亿（12%）、固定资产131亿 在建工程72亿（50%）、其他非流动资产（预付款）28亿（7%）。应付57亿（14%）、有息负债32亿（8%）、
2011年上市，累计分红13次，累计金额为132.14亿元。
2016年增发49.00亿元，IPO上市融资30亿元。
上市时总股本5.2亿股，通过转增和增发，股份数增加到84亿股。
三、能源化工
从收入构成上看，君正集团主要有聚氯乙烯、硅铁、烧碱、发电四大业务。聚氯乙烯树脂处于充分竞争状态。烧碱全国产能开工率80%左右。硅铁行业的下游主要是钢铁行业与金属镁行业，2023 年硅铁产量减少6.88%，处于近三年以来最低位。
通过循环产业链，公司白灰、电石这两项原料基本可以自产自用，电力的自给率也在80%以上。君正集团主要外购初级原料石灰石、煤炭和工业盐。
这类低值原材料，对运输半径的要求高。而君正集团地处的乌海市周围有着丰富的矿产资源。主要原材料大都可以就近采购。工业盐从1000公里外的青海地区采购，但上市公司配置有自备铁路专运线控制运输成本。区位优势帮助君正集团解决了上游原材料采购问题。
横向比较一下国内前五的聚氯乙烯企业：
中泰化学，
北元集团、鄂尔多斯、君正集团、新疆天业3年来的毛利率水平，
发现君正PVC的平均毛利率最高，
其次是同在内蒙古的鄂尔多斯。
公司拥有一座年产90万吨的露天煤矿。2023 年度煤炭产量为98.99万吨，其中 33.54 万吨用于发电， 3.16 万吨用于氯碱化工生产，其余 62.29 万吨外销。2007 年 7 月公司与神华乌海煤焦化有限责任公司合资成立神华君正，拟对骆驼山南部煤田进行开采。但因历史遗留问题，该采矿权证的持有人目前是神华君正的股东国家能源集团乌海能源有限责任公司的全资子公司神华集团海勃湾矿业有限责任公司。截至目前， 公司在积极推动采矿权持有人变更至神华君正事项，白音乌素煤矿就是该项目。
四、化工物流
君正集团与春光置地、华泰兴农组成的联合受让体于2017年12 月6日摘牌取得了中化物流100%股权，摘牌价格为34.5亿元。当时中化物流在2017年净利润出现下降57%，短期借款、长期借款、租赁负债达93亿。君正集团就与春光置地、华泰兴农签订了《产权交易合同》，取得剩余60%股权。作为摘牌附加条件，君正集团还为中化物流提供80亿元的担保。
主营收入
收入比例
主营利润
利润比例
毛利率(%)
2023
74.65亿
39.03%
19.35亿
42.90%
25.92%
2022
86.12亿
40.13%
21.32亿
39.49%
24.75%
2021
64.36亿
33.35%
11.46亿
16.56%
17.81%
2020
58.35亿
39.42%
8亿
16.61%
13.82%
2019
10.38亿
10.59%
1.84亿
7.38%
17.72%
过去五年随着海运周期叠加石油景气周期，化工物流营收和利润占比逐步提高，成为公司的主要支柱。2024 年在预计全球化学品海运总货量会下降0.5%，但巴拿马运河拥堵以及红海危机等原因会导致海运市场需求增加 0.7%。2023 年中国内贸化学品下海量上涨了 12%。预计 2024年以后增速或将降低，内贸海运市场供需关系逐渐稳定，同时出口规模逐步增加。
2024年4月25日与招商局金陵鼎衡船舶（扬州）签订了 5 艘 25.9K 载重吨的化学品船舶建造合同， 并与其保留不超过 5 艘同型船舶订单选择权，含税总价不超过 32 亿元人民币。
2024年5月10日公司与武昌船舶重工集团签订了共计 5 艘 25.9K 载重吨的化学品船舶建造合同；同时保留不超过 5 艘同型船舶订单选择权，含税总价不超过 32 亿元人民币。
从造船合同签订之日起，建造船舶将在 2-4 年内陆续完工交付。也就是公司在未要至少投入64亿元，船队规模增加五分之一多。
五、在建工程
（1）绿色低碳环保可降解塑料循环产业链项目：焦化装置采用国内自主集成的最大、最先进的6.78米捣固焦炉； 乙炔原料装置采用世界上最先进的拥有自主知识产权的81000KVA电石炉及生产工艺； BDO装置采用的目前世界最先进的工艺和技术，单套年产能30万吨，为目前全球单线产能最大装置； PBAT装置采用国内自主开发的低温短流程直接酯化法合成。30万吨/年BDO项目和12万吨/年PTMEG项目于2024年6月完成总体建设。配套的碳化钙升级改造项 目、300万吨/年焦化项目及55万吨/年甲醇综合利用项目均已完成总体建设，已陆续分阶段进入试生产。70亿元的在建工程基本完成，24年转固，预测年盈利35亿。
（2）在鄂尔多斯新建450MW 光伏发电项目。
六、大股东杜总
1969，
杜总于内蒙古乌海市出生，1987，
杜总榜眼考入北京理工。
2003，
杜总乌海投产10万吨硅铁项目，2003.03，
白*任乌海市市长。
2004，
杜总收购内蒙古黄河化工，
改名君正化工
2008，
杜总投建40万吨烧碱项目，
100万吨水泥项目，2008.02，
白*任乌海市委书记。
2011.02，
内蒙君正上市，2012.05，
白*任内蒙古自治区副主席、
党组成员。
2017.12，
君正收购中化物流，2018.01，
杜总当选*协第十二届全国委员会常务委员
2018.03，
证监会对君正收购中化物流问询。
2018.04，
白*涉嫌严重违纪违法纪律审查和监察调查。
2018.11.1，
民营企业座谈会上的讲话(第六，
保护企业家人身和财产安全。
……
纪检监察机关在履行职责过程中，
有时需要企业经营者协助调查……
对一些民营企业历史上曾经有过的一些不规范行为，
要以发展的眼光看问题，
按照罪刑法定、
疑罪从无的原则处理，
让企业家卸下思想包袱，
轻装前进。
……
2018.11，
杜总辞去*协第十三届全国委员
2019.4，
完成中化物流过户(完成债务处理)
2019.04，
收购华泰保险股份获批(2015.12签署协议)
七、对外投资历史
天弘基金
2008年5月乌海市君正能源化工有限责任公司受让26%天弘基金股权。
2013年天弘基金与蚂蚁科技合作推出“余额宝”，基金产品规模迅速扩张。2013年10月，蚂蚁科技宣布以11.8亿元认购天弘基金注册资本，持有天弘基金51%股权，为第一大股东，内蒙君正以6943万元认购天弘基金注册资本，增资后持有天弘基金股权比例为15.6%，为第三大股东。直到2015年蚂蚁科技仍没有拿到51%的股份，因君正集团迟迟未缴纳款项造成增资计划受阻。蚂蚁金服将君正集团告上仲裁，但最终以蚂蚁不参与阶段利润分配，减少向天弘基金收取“余额宝”服务费为结局，妥协告终。
天弘基金给公司带了可观的投资收益，2014年至2019年分别为2.18亿元、2.11亿元、3.77亿元、5.46亿元、5.68亿元、6.40亿元。2020-2023年分别为4.12亿、2.83亿、2.41亿、2.2亿元，总计37.16亿元。
华泰保险
2014年君正集团以45.04亿，获得华泰保险15.3%股权。2015年11月君正集团联合了人福医药、天风天睿两家，拿下了13.95%股权。其中，君正集团拍得了6.97%股权，花费了20.20亿元。至此，君正集团共合计获得了华泰保险22.27%股权。
历年权益法回报：2015年0.5亿元；2016年1.42亿；2017年1.06亿；2018年0.68亿；2019年2.17亿；2020年0.92亿；2021年0.82亿，总计7.57亿。
2019年11月25日君正集团与安达太平（外资）签订了《股权转让协议》，以107.89亿元，转让手中持有的全部股权。前后君正大约花了65亿左右并购华泰保险，全部转让完成后带来了超过40亿元的投资收益。
大安制药
2020年2月公司认购大安制药31.17%股份，投资金额为11.22亿元。博晖创新，是杜总的另一家上市公司，持有大安制药40.14%股权。截至2019年9月末，大安制药的净资产只有3.19亿元，君正集团增资大安制药的评估增值率高达1,028.72%。
2023年年报披露，大安制药 2020 年度至 2022 年度累计实现净利润未达到累计预测净利润。根据 2020 年 4 月 12 日公司时任董事（不含独立董事）、监事及高级管理人员作出的承诺，公司按照其所承诺的扣减方案对其薪酬进行扣减。
定增博晖创新
2020年11月君正集团公告：拟以出售资产及现金认购的方式认购博晖创新的非公开发行股份。君正集团这次出马的，是子公司珠海奥森，拟以其子公司上海博森作价4.58亿元，同时还有现金4.20亿元。上海博森是在2020年3月份刚刚成立的。2021年终止参加定增。博晖创新是在2012年上市的，2021-2023年连续3年亏损。
八、检查清单
市值336亿（PB1.22，低点到过PB1.02），股价已经连续下跌3年半。
2023年利润27亿全部分完，
股息率大约8%。
过去五年分红豪爽，合计每股分红1.3元（对应股价3.99元）。
在建工程基本完工，开始购买船只。
应付远大于应收，存货也不高，运营资金占用不大。
现金流低于净利润，有票据贴现或转让等原因。
对外投资多，关联交易也不少。
截至2024 年 4 月 25 日杜江涛已质押股份3.6亿股股，占持有股份总数的 13.35%。
化工物流按照现在的航运价格，今年业绩大概率会超过20亿。
管理层基本没有股份，也没有查到股权激励。
中证金融公司、香港中央结算公司成为十大股东超过3年。
股价一路下跌，股东人数从2020年9月的49万，降到了19万。
2020-2022年子公司君正矿业涉嫌非法采矿被立案调查，未及时履行信息披露义务，2023年10月25日收到内蒙古证监局的出具警示函措施和监管谈话。
九、结论
化学原料板块处于周期底部区域，随着新项目投产，如果周期反转，利润应该会创新高。化学物流板块增长明显，且毛利率不断提升。
大股东赌性较强（金融的钱好赚），还有一家亏损的上市公司，关联交易多和被监管等是减分项。
2023年和2024年Q1业绩在持续下降，个人观点对这种有很多历史问题的公司要谨慎，建议再等等。
