近年来，造纸项目持续投建推升山鹰国际资产规模，公司债务负担较重。
降级
6月24日，联合资信公告称，将山鹰国际（600567.SH）主体长期信用等级由AA 下调至AA，并将“山鹰转债”和“鹰19转债”信用等级亦下调至AA，展望稳定。
信用评级公告
报告指出，尽管山鹰国际在造纸行业仍有竞争优势，但面临盈利能力待恢复、在建项目有资金需求及短期偿债压力较大等问题。
《小债看市》统计，目前山鹰国际存续债券3只，存续规模41.81亿元。
其中，“山鹰转债”和“21山鹰国际GN001”将于2024年内到期，到期规模23.36亿元，公司面临较大短期偿债压力。
未来偿债现金流
截至2023年底，山鹰国际在建项目计划投资总额为217.4亿元，尚需投资60.56亿元，未来有一定的资金投入需求。
偿债压力大
据官网介绍，山鹰国际是以再生纤维回收、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业。
2012年，吉安集团“借壳”山鹰纸业上市。
山鹰国际官网
从股权结构看，山鹰国际控股股东为福建泰盛实业有限公司，持股比例为 29.7%；公司实际控制人为吴明武和徐丽凡夫妇。
股权结构图
山鹰国际主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。
包装纸行业受宏观经济影响明显，受国外废纸进口限制影响，包装用纸企业生产所需的废纸等原料成本波动较大。
另外，叠加部分海外成品纸进口关税取消，国内包装用纸销售价格受到一定冲击。
2023年，因销售价格相对低位，山鹰国际营业总收入下降；公司利润总额为1.95亿元，非经常性损益为4.54亿元，全年经营性盈利呈亏损状态，盈利能力待恢复。
2024年第一季度，山鹰国际营业总收入同比增长5%至66.69亿元，利润总额为0.39亿元，同比扭亏为盈。
归母净利润
截至2024年一季末，山鹰国际总资产有555.16亿元，总负债396.24亿元，净资产158.92亿元，公司资产负债率为71.37%。
近年来，造纸项目持续投建推升山鹰国际资产规模，公司债务负担较重。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，山鹰国际主要以流动负债为主，占总债务的73%，债务结构待优化。
截至相同报告期，山鹰国际流动负债有291.17亿元，其中一年内到期的短期债务合计有221.45亿元。
相较于短债压力，山鹰国际的流动性紧张，其账上货币资金仅有51.85亿元，不足以覆盖短债 ，公司存在较大短期偿债压力。
在财务弹性方面，截至2023年底，山鹰国际共计获得银行授信额度307.7亿元，已使用226.47亿元，尚未使用授信81.23亿元，可见其备用资金一般。
银行授信
此外，山鹰国际还有非流动负债105.07亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有88.71亿元。
整体来看，山鹰国际刚性债务总规模有310.16亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为78%。
有息负债占比较高，2023年和2024年第一季度，山鹰国际财务费用分别为10.54亿和2.74亿元，对公司利润形成较大侵蚀。
从融资渠道看，作为上市公司，山鹰国际具备直接融资渠道，此外其还通过租赁、应收账款、债券以及股权质押等方式融资。
股权质押方面，截至2024年6月22日，山鹰国际控股股东、实际控制人及其一致行动人累计质押9.68亿股，占其持有公司股份的61.53%，股权质押率较高。
值得注意的是，2023年和2024年第一季度，山鹰国际筹资性现金流净额分别为-11.86亿和-1.12亿元，公司面临一定再融资压力。
筹资性现金流净额
资产质量方面，山鹰国际应收账款有40.67亿元，账龄主要集中在一年以内，计提坏账准备1.49亿元。
总得来看，山鹰国际盈利能力待恢复，债务负担较重，流动性紧张；控股股东股权质押率较高，筹资性现金流净额持续净流出。
并购扩张
2012年，吴明武旗下吉安集团借壳山鹰纸业，最终实现上市。
吉安集团主要从事箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外再生资源回收业务，具有从再生资源回收、原纸生产、纸板纸箱制造与印刷完整的产业链。
随后，山鹰国际借助并购大举扩张，埋下隐患。
2017年起，山鹰国际先后以20亿元、19亿元、2.38亿元高溢价收购北欧纸业、联盛纸业、凤凰纸业各100%股权，形成商誉33.18亿元。
三年内，山鹰国际总资产增长超200亿元，翻了一倍多。
不过，随着市场环境发生变化，标的公司业绩未达预期。高溢价收购之后，山鹰国际计提商誉减值在所难免。
2022年，在计提15亿巨额商誉减值后，山鹰国际预计亏损22.45亿元左右。（作者交流微信：littlebond1）
•END•
债务危机深度剖析，信用风险提前预警，债券市场热点解读、投资者交流、社群内部闭门沙龙，接收《小债早报》和实时资讯，请扫码加入知识星球。
后台回复关键词
【已违约】三鼎控股 利源精制 安徽外经 精功集团 东方锆业 中安科 辅仁集团 金贵银业 贵人鸟 东旭光电 刚泰 博天环境 青海省投 盐湖股份 天神娱乐 天广中茂 新华联控股 桑德 力帆股份 亿达中国 如意集团 铁牛集团 英利能源 华讯科技 泰禾集团 世纪阳光 正通汽车 永泰能源 玉皇化工 勒泰集团 宝塔集团 天津房信 吉林森工集团 南通三建 文化长城 广州浪奇 吉林神华 中钢集团 泰禾集团 巴安水务 天齐锂业 华晨控股 索菱股份 盛京能源 永煤控股 成龙集团 紫光集团 远高集团 鸿达兴业集团 延安必康 协鑫新能源 重庆能源 华夏幸福 协信远创 同济堂医药 紫光通信 福建实业 隆鑫控股 九通投资 启迪控股 蓝光发展 汇源果汁 国广控股 新光控股 宝能集团 花样年 新力控股 当代置业 岚桥集团 阳光集团 渤海租赁 国瑞置业 阳谷祥光 当代科技 易居企业控股 当代文体 全筑股份 鸿坤地产 融创中国 景瑞控股 俊发地产 宝龙地产 广西万通 弘阳地产 融信中国 汇景控股 荣盛发展 金科股份 弘阳地产 中梁控股 合景泰富 大发地产 大唐集团控股 领地控股 建业地产 佳源创盛 巨星医疗控股 中植集团 合力泰 国厚资产 搜于特 金辉控股 朗诗绿色管理 迪马股份 雅居乐集团
【未违约】汉能 吉林神华 河北海伟 浪莎集团 力帆骏马 北汽银翔 智慧海派 美年健康 鹏起股份 沙钢集团 四联集团 航天通信 维格娜丝 神舟电脑 百年人寿 雪莱特 广西水利 华晨电力 上海莱士 科迪乳业 富贵鸟 隆鑫控股 亚太药业 海航酒店 美兰机场 09海航债 爱康科技 浩通物产 泛海控股 西部资源 安控科技 华讯方舟 得利斯 华昌达 雪松集团 广汇集团 红豆集团 中泰集团 海能达 科陆电子 永钢集团 鹏博士 中天金融 茂业国际 新希望集团 正邦科技 金鹰集团 模塑科技 新纶科技 腾邦国际 新文化 辉丰股份 凯撒旅业 泰晶转债 海隆控股 四川信托 特变电工 嘉美包装 金花投资 红星美凯龙 紫鑫药业 誉衡药业 能兴集团 捷成股份 物美集团 紫金矿业 冀中能源集团 复星国际 顾家集团 苏宁易购 未名医药 国盛金控 易鑫租赁 泰达控股 同煤集团 盛润控股 保利协鑫 晟晏集团 青海国投 豫能化集团 东银控股 吉利控股 邢台钢铁 陕煤集团 平煤神马 游族网络 雨润控股 太安堂 河南有线 蓝盾股份 岭南股份 文投控股 藏格控股 厦门国贸 同济堂医药 广西建工 居然之家 温氏股份 中原资产 起步股份 猛狮科技 树业环保 荣丰联合控股 皇庭国际 象屿集团 稻花香酒业 三环集团 上海电气 华钰矿业 永鼎股份 北汽投资 杉杉集团 钜盛华 新希望 富通集团 新东方 景峰医药 金世旗控股 奥克斯集团 中国忠旺 中科控股 广汇汽车 长园集团 海底捞 海印股份 青山控股 和佳医疗 花王股份 长青集团 中铝国际 香雪制药 龙大美食 深圳航空 腾跃建筑 齐翔腾达 国美电器 江山欧派 振华重工 爱奇艺 南通二建 郑煤集团 迈科集团 蒙娜丽莎 维尔利 步步高集团 龙元建设 神州租车 贝壳 中国华融 杉杉股份 瑞声科技 宁科生物 小米集团 比亚迪 锦鸡股份 文科园林 灵康药业 博世科 万华化学 西部水泥 平安不动产 福建电子 中林集团 华新水泥 华南城 一嗨租车 亚泰集团 傲农生物 东方时尚 城地香江 思创医惠 金新农 韵达股份 中装建设 三房巷 航天宏图 隆基绿能 高鸿股份 普利制药 闻泰科技 百川股份 山鹰国际
【校企】方正集团 紫光集团 北大科技园 未名集团 清华控股 启迪控股 帝欧家居
【投资理财】聚宝汇 招商银行 四川移动和掌柜 华领 国通信托 华信信托 海银财富 鼎益丰
【房企】颐和地产 星河湾 三盛宏业 中国恒大 新华联 美的置业 泰禾集团 福成地产 蓝光发展 新湖中宝 亿达中国 富力地产 万达商管 金地集团 正源地产 鸿坤地产 万科 明发集团 旭辉集团 欣捷集团 阳光集团 正荣地产 佳兆业 亿达发展 福晟集团 阳光100 华夏幸福 中国金茂 中梁控股 时代中国 云南城投 融信中国 协信远创 融创中国 禹洲集团 碧桂园 新城控股 雅居乐集团 新力控股 中国奥园 中骏集团 金轮天地控股 普洛斯中国 实地地产 花样年控股 卓越集团 建业地产 中南建设 荣盛发展 九通投资 珠江股份 弘阳地产 正商集团 阳光城 宋都股份 龙光集团 世茂集团 鑫苑置地 宝龙地产 海伦堡 当代置业 合景泰富 隆基泰和 朗诗集团 祥生控股集团 德信中国 力高集团 大发地产 合生创展 远洋集团 金辉股份 金科股份 融侨集团 龙湖集团 旭辉控股 禹洲鸿图 佳源国际 绿景中国 景瑞控股 方圆地产 路劲 俊发集团 中交地产 领地控股 大唐集团 绿地控股 天誉置业 汇景控股 卓越商管 绿城中国 港龙中国 滨江集团 景业名邦集团 保利置业 恒盛地产 新世界发展 仁恒置地 石榴集团 三盛控股 西安建工
【城投平台】贵州非标 都江堰 陕西城投 平顶山城投 遵义道桥 大连瓦房店 海国鑫泰 营口沿海开发 大连普湾 春华水务 凯里城投 广投集团 独山 播州城投 汝州温投 吉林铁投 遵义建投 遵义经开投 水城经开 水城高科 水城水务 金昌建投 星海湾投资 盛京能源 河套水务 鑫源投资 悦达集团 康旅控股 温州科泰建投 海淀国资 播州国投 云投集团 遵义和平 广西金投 驻马店城投 潍坊水务 隆博投资 凤城园投 韩城城投 兰州建投 兰州城投 遵红城投 华荣实业 云南水务 红花岗城投 文山城投 六盘水开投 黔城产业 金财金鑫 宝鸡投资 柳州东城 襄城灵武 安顺投资 银川通联 晋中国资 淄博城资 长发集团 开乾投资 清江浦投资控股 高密城投 柳州轨交 柳州龙建 昆明土投 临沂投资 潍坊滨海旅游 昆明轨交 丰源投资 山东高创 华通集团 重庆高速集团 苏控集团 柳州城投 胶发集团 任兴集团 昆明产投 潍坊城投 昆明滇投 潍坊滨投 甘肃公投集团 昆明城投 大连旅泰 临沂城发 西宁城投 聊城安泰城投 临潼城投 昆明交产 西苑国投 曲文控 青岛世园 贵阳经开城投 中山火炬 大明宫集团 蒙自新城 昆明空港
【山东企业】玉皇化工 万通集团 西王集团 如意科技 中融新大 胜通集团 大海集团 三星 魏桥 中国万达 金茂集团 富宇化工 海科化工 南山集团 清源集团 晨鸣纸业 方圆有色 亚通石化 中国宏桥 孚日股份 大业股份 岚桥集团 新凤祥集团 龙大美食
