2023年，我国人口连续两年录得负增长，总和生育率跌至1%左右，在世界主要经济体中仅略高于韩国，老龄化、少子化、不婚化三大趋势正在加速到来。
对于新一代的年轻人来说，养儿防老早已成为过去式，依靠资产养老的时代正在到来。要做到这一点，稳定的复利收益和稳健的现金流量必不可少，我们需要长期持有最优质的资产组合。
诚然，我们可以重点配置养老保险、存款等低风险资产。不过，无论是保险还是银行，绝大部分底层资产最终还是投向固收领域，这就导致我们可以获得的潜在收益很大程度上受到无风险利率的限制。随着中国经济增速放缓、利率整体水平下移，这部分收益只会越来越低。
从这一角度来看，我们非常有必要配置一些优质的股权资产，增厚投资组合的整体收益水平。这其中，银行业作为国内金融基础设施，具有跨越周期、永续经营、利润丰厚、乐于分红的特点，很适合我们选出几只行业中优质股，每年获取丰厚的股息，从而衣食无忧。
先从历史的角度来看看这一策略是否能够有效。针对此，我们主要有2大筛选标准，第一，这些标的在过去的股息率要有足够的吸引力，至少要远高于当前10年国债的到期收益率水平，相对于无风险利率具有足够的风险溢价；第二，由于我们的目标是长期持有享受定期股息，因此这些标的的分红必须有足够的延续性。最终，我们以连续10年均分红、年均股息率在3%以上，结合各类条件，初步筛选出了招商银行、中国银行、工商银行、农业银行等12只股票，这些标的主要集中在国有行和股份行，同时还包括2只头部城商行。
不过，很多人对此还有疑虑，如果股票价格持续下跌，即使每年可以获取丰厚的股息，可能也难以弥补资产损失。同时，由于考虑长期持有，短期内股价涨跌的影响并不算大，这就需要从更长维度上度量股价变化对我们的影响。
经过测算，我们发现在12只股票中，所有股票在10年内均录得价格上涨。其中，招商银行、南京银行涨幅甚至达到了274.60%、250.13%。这可以解释为什么这2家银行股息率垫底，主要是股价涨幅太大，摊薄了分红的比例。包括建设银行、中国银行、交通银行在内的6家银行股价翻了一倍，除去民生银行变化不大之外，其余股票涨幅都在40%以上，全部跑赢上证指数。再从最大回撤上看，尽管主要银行股之间差距不小，但均显著小于上证指数。股价变化不但不会影响资产组合的价值，由此获得的资本利得反倒进一步增厚了收益。从历史上看，长期持有银行股吃息的策略完全可行。
再预测一下在未来这一策略能否继续成功。不过，此时分析需要转换视角。已知，股息率等于分红率/市盈率，股票价格等于EPS*市盈率，股息率和股价变化呈现出负向关系。从这一方面来讲，股息率更适合回顾历史，而不适合预测未来，盖因过去的买入成本早已确定，我们可以通过股息率大概度量当年买入股票后现金分红带来的稳定收益水平。但在预测未来时，就要避免陷入估值下跌导致股息率上升导致的“估值陷阱”，具体来看：
（1）分红率、EPS不变，市盈率上升，导致股息率下降，股票价格上升，投资者同时获得分红和资本利得，综合回报上升；
（2）分红率、EPS不变，市盈率下降，导致股息率上升，股票价格下降，投资者分红不变，承担资本损失，综合回报下降。
我们需要下沉到更深层次，重点关注分红率、市盈率、EPS等在未来的变化，只要这三大指标向好，股息和资本利得不过是一个跷跷板，只会影响收益分配，而不会影响整体水平。
就分红率而言，未来只会越来越高。从2014至2022的9年间来看，12家银行的分红率都维持在较高水平，绝大部分标的分红率波动也不大，基本呈现出缓步上涨或稳定不变的态势。看出，上述公司管理层非常注重股东回报，愿意以现金分红的方式来回馈投资者。随着监管越来越重视保护投资者利益，预计后续银行大概率以身作则，持续提高分红水平。
就市盈率而言，未来有一定上升空间。就近10年的滚动市盈率来看，除去农业银行、中国银行、交通银行等估值水平较高之外，其余9只标的都处于50%分位数以下，这可能是因为地产拖累、经济放缓，银行业营收、盈利持续承压，导致市场在估值时计入了过多的悲观情绪。预计未来随着地产触底企稳和经济增速回升，主要个股的市盈率有望重新上行。这可能会在一定程度上对冲分红率提升带来的股息率增长，但计入股价上涨带来的资本利得，投资者可以获得的综合收益只会更多。
就EPS而言，未来预计稳中有增。就近10年的EPS来看，主要银行股EPS非常稳定，整体变化很小，少数几家，例如招商银行、兴业银行，甚至呈现出一定增长的态势。近年银行业的EPS普遍承压，部分银行明显下滑，主要是源于净息差收窄，同时资产不良率明显上升，导致银行计提更多的减值损失。考虑到未来净息差触底回升，以及经济复苏之下资产质量改善，预计主要银行股的EPS会逐渐趋稳，不排除重回上涨态势。
总得来说，无论是回顾历史，亦或是从预测未来的角度来看，银行股都是养老的上上之选。不过，我们还是提醒大家注意，鸡蛋绝不能全放在一个篮子里，无论是选择多只银行股，还是将权益、债券、存款等综合组合，都是降低风险、提高收益的必要操作。
附：12只银行股简要情况
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编辑：胡伟
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