股价走势
公司介绍
天顺风能为国内陆塔龙头企业，近年发力海风业务，寻求第二增长曲线。2005 年，公司于苏州成立，聚焦海外市场，获得丹麦 Vestas 和美国 GE 能源公司风电塔架供应商资格认证，并与多家国际一流风电企业建立长期合作。成立初期，适逢国内风电行业成长期，加快开拓国内市场，以提供高质量产品、可信赖交付服务，得到国内外一致认可。公司自 2010 年于深交所上市，自成立起始终深耕风电领域，主产品包括风电塔筒、叶片等；近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，凭借风电装备制造领域的竞争优势，开启新的海工布局。
聚焦“制造 零碳”，双海战略着眼全球。公司紧抓国家“碳中和”战略，投资驱动，加速发展零碳实业，包括新能源资源开发、新能源资产管理、工程建设服务、电站运营服务等业务，积极寻求头部企业的合作，参与风电资源开发，实现制造与零碳双轮驱动的产业链布局。公司还积极响应国家“十四五”九大清洁能源能源基地及五大海上风电基地建设的号召，探索与“五大六小”等能源央企、国企合作进行能源资产“滚动开发”的轻资产运营模式，即以“开发-建设-转让”为主的运营模式。在设计发展规划过程中，作为公司“十四五”新锚点的双海业务，公司加大风电海工及出口业务的战略布局，稳步推进德国、射阳海上风电基地的建设和投产，新一轮“双海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，确保公司在海外出口及海上风电的领先位置。
股权结构
董事长及总经理严俊旭为公司实控人，股权结构稳定。天顺风能董事长及总经理严俊旭为公司实际控制人，通过上海天坤投资持股 29.42%，加上直接持股比例总持股 30.16%。公司第二大股东为 Real Fun Holding Limited，其持股人金亮为实控人严俊旭的妻弟及公司董事。二者累计持股比例超过 50%，对公司具有绝对控制权。此外，公司积极推进员工持股计划，根据 22Q3 报告，公司已完成二期持股计划的购买，成交总金额 9947.99 万元。
前十大流通股
截止 2023-06-30为止，前十大流通股东累计持有：10.80亿股，累计占流通股比：60.26% %uFF0C较上期增加2470.48万股
陆风整体行业向好
陆风是成本最低的清洁能源之一，我们预计未来将稳定增长。陆上风电具有储量大，分布广，低碳清洁等特性，是目前世界成本最低的清洁能源之一。十四五现代能源体系规划指出，我国已步入构建现代新能源体系阶段，须加快能源领域关键核心技术和装备攻关。在国家利好政策支持下，近年来风电行业的发展格局与增速持续发展。上网电价保护、发电保障性收购、税收优惠等政策的支持，风电行业发展保持积极态势。
大型风电光伏基地建设计划持续推进。2021 年 10 月我国明确提出将在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一批项目涉及内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆等共 19 个省份，项目规模总计 97.05GW，计划 2022年投产 45.71GW，2023 年投产 51.34GW。排除纯光伏和光储项目，剩余风光与纯风电项目规模约 75.15GW，保守假设风光项目中风电项目占比 30%，则此批项目将在 2022、2023 年带来至少 32.07GW 装机需求。现在第一批基地项目已经全面开工，第二批基地项目规划约 455GW，目前正陆续开工，第三批项目正在抓紧推进审查。
旧风电场改造“以大代小”。2021 年 12 月，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法（征求意见稿）》，改造升级包括增容改造和等容改造，对配套升压变电站、场内集电线路等设施进行更换或技术改造升级；退役指一次性解列风电机组后拆除风厂全部设施，并进行生态修复。根据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》测算，预计“十四五”期间累计退役机组 1.25GW，改造置换机组需求超过 20GW，1.5MW 以下机组和 1.5MW 机组约各占一半。“十五五”期间改造规模约 4000 万千瓦，以 1.5MW 机组为主。假设退役机组全部按1：2 进行扩容，“十四五”期间将带来至少 22.5GW 风机容量需求。
积极推进分散式开发，风电下乡推动多场景融合开发。能源局 2021 年 2 月发布《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见）》，提出实施“千乡万村驭风计划”；2022 年 6 月，国家发改委、能源局等 9 部委联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》，提出要以县域为单元大力推动乡村风电建设，推动 100 个左右的县、10000 个左右的行政村乡村风电开发。据 CWEA 测算，全国 69 万个行政村，假如其中有 10 万个村庄可在田间地头、村前屋后等零散土地上找出 200 平方米用于安装 2 台 5MW 风电机组，全国可实现 1000GW 风电装机。
陆上风机装机规模提升，塔筒增长空间广阔。随着国家“双碳”目标的确立，政策推动新能源转型，国内风电行业装机规模大幅提升。同时，陆上风电因为凭借性能和成本优势，在我国能源转型和能源体系建设中作用重大。过去五年，我国新增风电装机容量的复合年均增长率为 25.49%，根据全球能源互联网发展组织数据，预计 2025 年中国累计风电装机量将达 6.36 亿千瓦时，占全国总发电装机比重 18%，塔筒下游需求仍有望保持较快增长。
陆风招标价格下行，招标量回升，需求向好。2022Q3 陆上风机中标价格集中在2000-2500 元/kW，招标价格的大幅下降，陆上风电经济性大幅提升，成本优势明显，刺激下游需求。截至 2022Q4，已有超过 80GW 的陆上风电启动招标，可有力支撑后续 1-2 年的装机需求。
陆上风电机组大型化，塔筒摊薄效应边际减弱。在风机大型化趋势下，叶片变长，扫风面积增大，发电量提高，相同发电量所需风机数会减少，相应塔筒用量也减小，但塔筒高度的增加，风机大型化对塔筒直径、壁厚、结构强度提出更高的要求，塔筒生产技术的成本也随之提升，塔筒高度增加用以抵消塔筒根数减少的影响逐渐减弱，摊薄成本的现边际减弱。
国内外陆风市场稳定发展，预计十四五期间全球合计市场规模将达 3000 亿元。根据国家能源局数据，截止 2022 年 11 月底全国新增风电装机容量约为 22.52GW，同比下降 8.82 个百分点，预计 2022 年全年陆风装机容量达 33.43GW。从陆风招标情况预测，2023 年后国内陆风会迎来装机量修复，根据测算 2022-2025 年国内陆塔需求量分别为 288 /484 /482 /497 万吨，对应预计新增市场规模分别为 230 /392/382 /387 亿元，合计国内市场规模将达 1390 亿元。海外陆风平稳增长，根据全球风能理事会预测，2022-2026 年全球风电新增装机量 557GW，年复合增长率 6.6%，其中海上风电的新增装机容量将达到 90GW 左右。我们测算 2022-2025 年海外陆塔需求量分别为 330 /360 /394 /428 万吨，对应预计新增市场规模分别为 363 /388/417 /443 亿元，合计海外市场规模将达 1610 亿元。
投资亮点
陆塔龙头发力海风，收购江苏长风完善海工布局
深耕风电领域十余年，公司是我国陆塔龙头厂商，2020 年市占率为 10%。近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，收购江苏长风后 2023 年海工产能有望达 150 万吨，跃居行业前列。
海工产能稳步扩张，国内国外同步推进
1）收购江苏长风后，天顺2023/2024 年国内海工总产能可达 150/190 万吨，且全部用来生产管桩；德国基地预计 23 年 Q1 达产，23 年产能 30 万吨，24 年满产达 50 万吨；2）公司海内外区位布局优势凸显：公司国内海工基地覆盖江苏、福建、广东、广西等海风大省；其在德基地库克斯港拥有多个主要的优质码头和多功能用途泊位，地理位置优越，覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家。
十四五期间全球管桩新增市场规模 3860 亿元，海外产能稀缺创增量溢价
1）国内 2022 年海上风电招标量已达 26GW，装机量仅为 4 GW，我们认为 2023 年开始“剪刀差”有望进入收敛阶段，海上风电行业进入高速发展期，预计 22-25 年国内管桩新增市场规模 1940 亿元，CAGR 30%。2)海外本土产能供不应求，2022-2024 年桩基供给缺口分别为 77.2 /75.8 /158.3 万吨，海外管桩单吨售价为国内单吨售价的 2 倍，预计 2022-2025 年海外管桩总需求量约为 1244.5 万吨，新增市场规模约 1920 亿元,CAGR 36%。
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