近日，沃森生物市值再创新低，截止4月19日收盘时市值仅有225亿，市值回到2018年，那时，公司重磅产品13价肺炎结合疫苗尚未上市，2价HPV还在三期临床中，真是唏嘘不已。
笔者曾在2023年2月21日业绩预测一文中，预估2023年营收大概43亿，归母扣非净利润大概8亿。还感叹一句，若年报交出这样的成绩，现在的沃森不便宜（那时的沃森生物市值大概310亿），直到年报预告出来，也低于个人预期，感觉短期内公司市值较难涨上去，但没想到可以跌到225亿。
回到年报上，营业收入41.1亿，同比下滑19.12%，扣非净利润5.73亿，同比下滑33.95%。营收利润双下滑。
沃森生物在年报业绩预告提及：受国内新生儿数量下降和市场竟争加剧等因素影响，公司 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗产品销售量较上年同期下降；同时，受九价人乳头瘤病毒疫苗扩龄和进口数量大幅增加影响，公司双价人乳头瘤病毒疫苗（毕赤酵母）销售量未达预期，综合影响致公司报告期内疫苗产品营业收入和净利润较上年同期下降。
2023年年报并没有单独披露13价肺炎结合疫苗销售额，我们保守估计2023年其他品种销售额和去年持平（2022年除13价、2价其他品种收入大概5亿），那2023年13价肺炎结合疫苗销售额大概33亿，同比去年少了7亿。根据上海泽润营业收入2.56亿，推出双价HPV营业收入大概2.5亿，同比去年少了2.3亿。
双价HPV是越来越不好卖，公司在半年报中披露上海泽润营业收入1.61亿（基本都是HPV销售收入），年报只比半年报多了1亿左右营收，这还是在江西惠民工程有部分收入在2023年下半年确认的情况下，足以看出双价HPV自费市场竞争异常激烈，加上受到9价HPV瓜分市场，沃森生物连汤都喝不上。
惠民项目，现阶段根据公开信息，是沃森和万泰两家同时框架中标，到时卖多卖少看自家的销售能力。
从现有信息看，省级招标86中标，市级招标96中标，价格大概率稳定下来。
公司另一重磅品种，13价肺炎结合疫苗销售量也下滑，2023年新生儿数据也出来了——902万，同比去年减少50多万，加上康泰生物抢占市场、辉瑞扩龄，确实带来不少销售压力。同时还有去年三季度医疗反腐影响。公司在业绩说明会上也提到13价肺炎结合疫苗自2020年上市后迅速抢占进口产品市场份额，2022年国内市场份额达到50%，近三年稳居国内市场份额第一，2023年公司IN ARM市场份额高于IN CDC市场份额，也是已上市的PCV13中占比最高的。公司持续优化营销管理团队体系建设，利用互联网和新媒体传播的优势，对市场目标和客户需求进行新媒体布局和价值传播，形成线上 线下的联动效果，直接触达消费者人群。在上述情况保持并持续优化改进的基础上，公司预判2024年13价肺炎结合疫苗的销售将处于稳定恢复。首次提到注重新媒体传播推广，也印证了之前笔者在社交媒体看到沃森生物产品宣传的频率明显变多的现象。公司预判13价肺炎结合疫苗销售会稳定恢复，但效果怎样还要看业绩季报。
还有个有意思的地方，福建省公布的非免疫规划疫苗成交明细。
以往都是12月份销售量大增，但2023年12月份销售量同比大幅下降，2024年1月份销售量大幅增加。不知是个例还是大部分省份都是如此。若大部分省份如此，那造成这样的原因可能有：a.2022年、2023年春节在1月份，怕春节物流受影响，在12月提前供货，今年春节在2月份，正常供货。b.公司人为调节2023业绩，低价定增。
顺便提一下，公司公允价值损益这一块，确实有点不太明白。公司持有的以公允价值计量的资产主要有上市公司嘉和生物、圣诺生物和非上市类股权资产。
近两年来，公司持有的非上市类股权资产都带来了正收益（大概几百万），2023年半年报披露非上市类股权资产带来的公允价值损益大概818.5万，而年报这一块公允价值损益就达到-1.17亿。而这类非上市股权资产没有公开报价。
刚好随着年报又有定增，难免令投资者多想一二。
财务方面
1.合并现金流量表
经营活动产生的现金流量净额11.3亿，较上年同期减少6700万，主要原因公司疫苗产品销售回款等较上年同期增加4.5亿，同时，因项目研发、原材料采购、推广费用支付等经营活动支出较上年同期增加5.2亿综合影响所致。现金及现金等价物净增加额5.6亿，较上年同期增加2亿。
2.合并资产负债表
货币资金43.6亿，同比2023年增加4.9亿，资金充足。
应收账款31亿，较年初下降4.7亿,销售回款良好。现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金47亿，较上年同期增加4.6亿，收到现金比2023年营收高，也反映了应收账款回款良好。
存货10亿，基本与去年持平。公司根据项目研发、疫苗产品生产计划、销售计划增加原辅材料储备及疫苗产品备货，致存货较期初增加。
疫苗销售库存情况
.公司2023年自主疫苗生产量增加50.57%，库存量增加135.95%，主要原因为2022年子公司玉溪沃森产品生产线改造，致AC多糖疫苗、ACYW135群多糖疫苗等产品生产计划调整，生产量及库存数量减少。2023年改造完毕后基于安全库存管理生产备货及疫苗产品批签发时间差等综合原因要求提高生产备货数量，并且相关产品在2023年度的市场需求数量增加，致使产品生产量和库存数量增加。
固定工程20.8亿，同比去年增加5亿。查看报表重要在建工程项目本期变动情况一表，可以看出基本是新冠疫苗模块化厂房建设项目转固定资产，新冠疫苗还没见盈利，单这新冠厂房折旧每年都吃掉几千万利润。
研发方面
在临床中的有：ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅲ期临床试验研究阶段，已完成临床试验主要研究工作，目前正在开展临床研究报告撰写工作；子公司上海泽润九价HPV疫苗Ⅲ期临床研究的各项工作也在按计划进行中，目前该疫苗与同类疫苗免疫原性比较的Ⅲ期临床试验处于数据统计分析和撰写临床研究报告阶段。
吸附无细胞百白破/b型流感嗜血杆菌联合疫苗处于Ⅰ期临床研究阶段
研发进度基本符合预期，稍微不及预期的是九价迟迟不进三期效力临床。其他在临床中的都是新冠疫苗。
未来研发布局：
开发更高价次肺炎球菌多糖结合疫苗、更高价次脑膜炎球菌疫苗、更高价次HPV疫苗，并进一步扩大适用人群范围；另一方面加快创新性疫苗的研发布局，重点聚焦呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗、B群链球菌结合疫苗、mRNA新冠-流感联合疫苗等，同时利用已上市或处于临床研究阶段的疫苗产品大力开发针对婴幼儿的联合疫苗。在未来的 5-10 年内，力争逐步实现4价脑膜炎球菌结合疫苗、九价 HPV 疫苗、更高价次肺炎球菌结合疫苗、B群链球菌结合疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、DTaP-Hib
和mRNA新冠-流感联合疫苗等产品上市。
研发人员216人，同比去年增加37人，其中博士13人，同比去年增加5人。研发投入9.1亿，占当期营业收入22.14%。连续多年保持研发高投入。
产品出口与国际化
在产品出口方面，公司产品已累计出口海外19个国家，2023年新增出口泰国。
13价肺炎结合疫苗和AC多糖疫苗分别用于摩洛哥、埃及扩大免疫规划（EPI），每年供应稳定。
公司23价肺炎疫苗、13价肺炎结合疫苗分别实现了向印度和泰国的首次出口
公司将不断扩大产品在海外市场本地化分包装的范围，拓展海外合作的深度和广度。公司持续推动双价HPV疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的世界卫生组织预认证（WHO-PQ）工作。
今年业绩增长主要看出口，近日海关数据显示，一季度云南出口人用疫苗金额1.29亿（2023年全年出口金额2.8亿）。看贸易伙伴，大概率是沃森生物的客户。
同时对年报有些疑问
1.去年沃森在官方公众号提到13价肺炎结合疫苗在印度开启临床，预计2024年底在印度上市。但在年报没提及，且在投资者交流中被问及海外进展时的回答也没提及13价在印度的情况。业绩说明会问答时给的答复也是官方套话。
2.年报货币资金43.6亿，主要为银行存款（43.5亿），利息收入仅7400万，以利率推算，高度怀疑是1年期定期存款。大额闲置资金，要么投资理财，银行大额存款，哪怕将收益率提高1个百分点，就可以增加近4000万税后净利润。
3.公司账上现金43亿，并不缺钱，为何要在公司市值低迷时进行定增。
年报就这样，公司股价持续下跌，截止4月29日市值仅225亿，而公司净资产93亿，其中货币资金43亿，假如你花225亿买下这公司，不搞研发，就销售现有产品，大概不到20年就回本，你觉得值吗？至于公司市值上涨，具体还要看业绩增长，保持原有产品销售市场份额，加快出口与新产品上市才是打开市值上升空间。
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