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一、上海机场发布业绩预盈公告
2024年1月15日，上海机场发布了2023年度业绩预盈公告。预计2023年实现归母净利润为9.10亿元到10.80亿元，上年同期为亏损29.95亿元，预计同比将实现扭亏为盈；归母扣除非经常性损益的净利润为8.09亿元至9.79亿元，上年同期为亏损30.76亿元，预计同比将实现扭亏为盈。上述内容摘录自公司业绩公告，如下图：
二、评价
（一）好的方面：扭亏为盈
结合已经公布的2023年三季报，我们也可以大致推算出上海机场单独第四季度的业绩状况。由2023年前三季度公司实现归母净利润4.97亿元，我们可以推算出2023年单独第四季度，上海机场的归母净利润在4.13亿元至5.83亿元；根据2023年前三季度公司实现扣非归母净利润4.56亿元，我们可以推算出单独第四季度，上海机场的扣非归母净利润在3.53亿元至5.23亿元。
公告还对比了2022年业绩情况，上海机场在2022 年，其归属于上市公司股东的净利润为负299,494.99 万
元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为负307,644.61万元。基本每股收益为负1.26 元。对于2023年业绩扭亏为盈的主要原因，公告解释如下：“2023 年国民经济回升向好，民航业持续复苏,上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转。”
2023年，浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的72%、85%。2023年，浦东机场旅客吞吐量为5448万人次，恢复至2019年同期的72%，其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的101%、39%、64%。飞机起降架次为433863架次，恢复至2019年同期的85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至2019年同期的110%、54%、73%。
2023年，虹桥机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的93%、98%。2023年，虹桥机场旅客吞吐量为4249万人次，恢复至2019年同期的93%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的96%、62%。飞机起降架次为266812架次，恢复至2019年同期的98%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）飞机起降架次分别恢复至2019年同期的100%、78%。
当然了，不仅仅是上海机场，2023年年初随着疫情解封，整体民航业出现持续复苏的趋势。就在今年1月4日召开的2024年全国民航工作会议指出，2023年各项经营数据明显恢复，飞行量逐步恢复至2019年水平，全行业大幅减亏1872亿元。千万级机场航班平均靠桥率提升3.41个百分点，全年航班正常率达87.8%，较2019年提高6.15个百分点。会议同时指出，2024年我国国内客运将继续稳定增长，预计全年国内航线旅客运输量将达6.3亿人次，超过2019年7.7个百分点。国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至疫情前约80%。2024年民航力争完成旅客运输量6.9亿人次。
早在2023年三季报中，上海机场就出现了实现扭亏。上海机场2023年三季报显示，2023年前三季度归母净利润为4.97亿元，第三季度上海机场营收创历史同期新高，但仍与疫情前同期有较大差距。可以在星球搜索栏输入上海机场股票代码“600009”即可找到上海机场过往的分析文章和持仓调仓情况，如下图：
（二）不好的方面：境外客流恢复不到一半，具有不确定性
透视各大机场集团的财报不难发现，机场在本质上做的都是租金生意，因此客流量的强弱对于机场的营收起着非常关键的作用。如首都机场00694.HK（在港上市，主要运营首都机场）在2019年的非航空性收入占到总营收的62.2%，上海机场2019年的非航空性收入占总营收比重在62.3%。进一步来看，非航空性收入通常包括餐饮、零售、广告等在内的特许经营收入和租金、停车服务收入等。如零售商、广告商支付的经营费、广告费，以及旅客支付的停车费，本质上均可看作机场方收取的租金。在这其中，免税店是机场集团最大的“现金牛”。而上海机场作为国内最大的国际航空枢纽，境外高净值人群出入境所带来的免税店租金收入更是其最大的护城河和底层逻辑。
以各大机场营收贡献最大的机场免税店来看，公开数据显示，2017~2019年，日上免税公司向上海机场支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元和52.1亿元，占后者2017~2019年营业收入比重分别为23.3%、39.53%和47.6%。2020年，上海机场的免税店租金收入为11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。而2021年至2022年上海机场免税店的营收更是断崖下滑至4.86亿元以及3.63亿元。此前上海机场也在公告中曾直言，上海机场在2021~2025年免税店业务收入的实现很大程度上取决于浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有高度不确定性。
在上海机场2023年三报报业绩解读中，我就发现，虽然我国境内的商务、旅游的趋势迎来了强势复苏，但在出境游方面仍然没有回归至疫情前水平，免税店收入仍然承压，这是上海机场过去一年股价一直下降的主要原因。此外，境外游客的下降，同样也导致难兄难弟的中免雪上加霜，这也在一定程度上导致上海机场被迫降低租金收入进行进一步让利。
2023年12月26日，中国中免发布公告，宣布与北京、上海机场分别签订租金补充协议。根据新协议，首都机场T2、T3航站楼和上海虹桥、浦东机场对中免商城的提成比例分别由47.5%、43.5%、42.5%，统一调整为按不同品类在18%至36%之间取值。按照实际情况，分成比例在20%至25%，较原有比例大幅下降。虽然比例下降表面上看有利于中免，但是免税和机场的关系是一荣俱荣，一损俱损。境外游客的下滑导致免税营收下降，从而导致上海机场不但分成比例下降，连租金也相对下降了。
上海机场自疫情爆发起，已经连续亏损三年，2019-2022年的归母净利润分别为50.3亿元、-12.7亿元、-17.1亿元、-29.9亿元。2023年能够扭亏为盈，这是值得庆幸的。但是，值得注意的是，上海机场的客流恢复大都只是境内客流的恢复，境外客流的恢复其实还不到一半的水平。我们来对近几年上海机场的境内、外客流作个对比，如下表：
通过数据对比，我们可以看到，2023年相比于2022年，浦东机场的客流和飞机起降架次有了明显的回升，但与疫情前的2019年相比，国际客流仅恢复到42.6%，还不到一半的水准。而上海机场最底层的投资逻辑和护城河就是拥有独一无二的开放门户和国际航空枢纽地位所带来的境外优质客流。因此，境外客流数量的恢复才是上海机场业绩完全恢复的关键变量，因为，这决定着上海机场每年能收到多少的免税租金以及净利润数据。
很多事情回不去了，短期内，比如2024年，上海机场的境外客流能否恢复到2019年的水平，现在不敢100%确定。这已经上升到正志局势和国际局势了，在此不敢多言，一声叹息！
三、小结
整体来讲，上海机场属于本身作为垄断资源的最优质股权之一，其最核心逻辑是作为我国内地最大的国际航空口岸，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展，这个逻辑只要存在，上机就值得一直持有。
2023年12月1日起，上海机场与日上上海签署的机场免税租金补充协议正式生效。短期来看，租金在原有合同基础上有所调降，这是利空。但长期来看，补充协议有利于公司与免税商发挥协同效应，配合“利用市内免税业务与机场联动实现‘线下预定、机场提货’”的框架设计，口岸免税规模未来仍有望突破新高，这是利好。
由于虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升。随着公司免税新协议落地，免税收入弹性回归，预计2024年免税收入将取决于境内外客流特别是境外客流恢复情况。2024年，随着国际航班的进一步恢复，国内航班的进一步增长，公司航空性收入与非航空性收入应该都有望增加。
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