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目录
策略 | 风向因何而变？——浅析市场风格“小切大”
宏观 | 拜登加征关税对出口影响几何？
海外经济与大类资产 | 大选年仍有波澜：拜登对华新增关税点评
人工智能 | 国内外大模型发展情况梳理
电新 | 美国4月电车跟踪：销量12.7万辆，IRA细则终版落地，对石墨等关键矿物和技术授权的要求放宽
计算机 | 国内AI产业持续发展，继续关注AI 出海标的
政策研究 | 大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会召开，杭州西安同日全面取消住房限购
电子 | 存储合约价预估涨幅扩大；新iPad Pro搭载M4重点发力AI
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正文
我们认为过去3年以来小盘风格占优的市场环境正在发生改变，小盘行情已经进入尾声。短期看大小盘风格将趋于平衡，小盘风格仍有一定表现机会，但从中长期来看市场风格可能转变，建议投资者兑现业绩较差或估值过高的小微盘个股，低位布局市占率稳步提升或估值明显低估的大盘龙头。预计A股市场将迎来一段大盘龙头占优的时期。今年成功择机“小切大”有望成为未来数年投资的胜负手。建议重点关注下面两个方向大盘股的机会：高股息-价值型：此前长期被低估，受益于中长期资金增长的配置需求。供求改善型：供给收缩、需求抬升、行业出清环境下龙头市占率提升，龙头优势明显。
风险提示：大盘股业绩不及预期、美国通胀情况超预期、国内流动性持续宽松
本轮加征关税与以往有四点不同，税率更高，征税规模较小，涉及到上游原材料，加征流程也耗时更短。
整体上对中国出口的影响极为有限，但有三类产品（锂电池及电池零部件、钢铝制品和医疗产品）出口影响或需要市场关注。
大选前夕不排除特朗普和拜登继续使用关税牌的可能，即便高关税会影响部分中国对美出口份额，
但是中国总体出口竞争力并不会因此受挫。因为“关键零部件-整机制造-集成应用”的完整供应链体系下，中国国内生产成本更低，这决定了中国制造出口的竞争力韧性较强。
美国加征关税或影响局部产品以及市场预期。关注2024年中国出口总趋势，最终还是要回归到全球经贸景气度本身。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性。地产行业能否继续改善仍存不确定性。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
5月14日，美国拜登政府发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等180亿美元产品加征关税，中方坚决反对并严正交涉。
美国本次通稿的行文结构基本与上一次钢铝制品和造船业调查的白宫官方文件一致，采用“谴责特朗普政府的政策过失 中国的‘不公平’贸易行为 褒奖拜登任内的执政成果”。从具体的关税新增品类和范围看，可以大致可以分为三类，即“危害美国国家安全”的行业、中国拥有不对称优势的行业和影响美国工人福祉的行业。但短期看，180亿美元的关税具有针对性和结构性，对我国的影响并不如特朗普时期的总量性关税大，由于转口贸易和豁免期等因素，部分品类可以规避短期冲击。大选临近，拜登和特朗普会继续使用中美这张牌，且会用反中来吸引边际选民，需要注意两党对华政策和言论对宏观环境的扰动。
风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。
国外大模型持续领跑，闭源、开源、端侧模型异彩纷呈。国外大模型主要分为三个层级：性能强劲的闭源模型，具备生态优势的开源模型，以及专注端侧应用的轻量模型。国外基础模型能力持续提升，闭源模型中巨头各显其才。GPT-4性能卓越，始终处于领跑地位， GPT-4o模型实现端到端信息处理，人机交互体验大幅提升；Claude 3后起之秀，整体性能十分强劲；原生多模态大模型Gemini，多模态能力、跨模态能力取得突破。开源模型领域中，LLama2模型塑造了庞大的开源模型家族，LLama3能力大幅提升；Mixtral 8x7B为开源领域引入专家混合技术，成为开源模型的重要力量。端侧应用需要在轻量参数和模型性能之间平衡，Phi-3、Gemma2实现轻量级模型的小而美。国外闭源模型有望迎来突破，我们预期GPT-5或于近期发布，性能改进超预期。
国内大模型进入性能提升的关键时期，模型应用逐步铺开。2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT，随即引爆社交网络。国内大模型也进入加速成长期，在过去一年中取得了实质性突破。国内第一梯队的大模型整体能力目前已经逼近GPT-4，部分模型中文能力与GPT-4相差无几。百度文心大模型4.0整体性能优异，成为首个国内面向C端收费的大模型产品；科大讯飞星火大模型V3.5性能逼近GPT-4，6月27日模型即将再度更新；清华智谱ChatGLM4基础模型性能强劲，大模型生态全面对标OpenAI；商汤“日日新SenseNova5.0”大模型，其主流客观评测指标达到或超越GPT-4 Turbo。开源模型阵营中，存在通义千问、百川智能实力强劲的竞争对手。多模态模型中，国产大模型同样进展不断，国产文生视频大模型Vidu发布，对标Sora持续迭代；昆仑万维发布文生音乐大模型天工Skymusic，整体表现不输Suno。国内大模型网页流量和应用下载量节节攀升，安卓应用商店中豆包累计下载1.47亿，讯飞星火累计下载1.06亿，大模型已经成为日常生活中的重要助手。
风险提示：大模型技术发展不及预期、商业化落地不及预期、算力基础设施支持不及预期、政策监管力度不及预期、数据数量与数据质量不及预期。
4月美国新能源汽车销量12.7万辆，同比 11.0%，环比-1.9%，渗透率9.3%，环比 0.6pct。其中纯电销量10.1万辆，同比 11.9%，环比 0.7%，插混销量2.6万辆，同比 7.4%，环比-10.9%，插混增长趋缓，相较24Q1同比增速回落37.6pct。
销量排名方面，特斯拉仍居榜首。4月Model Y/3贡献销量3.2、1.0万辆，环比-8.3%、-9.1%，市占率25.3%、7.9%，位列车型销量前二；吉普Wrangler和丰田bZ4X销量0.55、0.51万辆，环比-28.5%、 541.8%，市占率4.3%、4.1%，位列三四。
政策方面，IRA细则终版落地，核心变化：①2027年之前四种材料获得FEOC的豁免（即推迟2年），包括石墨、电解质盐、粘合剂、添加剂中的关键矿物；②定义基膜和涂层属于电池材料而非电池组件，而由于基膜原材料PE不属于关键矿物，因此无需归入关键矿物范畴考核，放宽对隔膜的限制。③技术授权模式中“有效控制权”的定义有删减，删除“哪怕受管辖国家对知识产权的使用施加了出口或其他限制”；④明确所覆盖国家实体在美国或第三方国家的子公司缺乏政府直接控制，不一定会对电池供应链构成风险，核心还是看政府是否对该子公司保持所有权或者控制权；⑤FEOC中高级政治人物的定义细化，边际趋严。
风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；地缘政治风险；原材料价格波动超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。
幻方模型开源，降费利好AI应用落地。国内AI产品保持高速增长，360AI搜索、秘塔AI搜索等产品增速表现亮眼，渗透率预计持续提升。出海方面，国内出海数据表现积极，计算机行业中金融机具、充电桩等板块出海企业业绩表现优异，超出行业平均水平，有望持续受益于产业发展及出海浪潮。建议关注：1）海内外算力基础设施投资保持火热，算力卡供不应求，国产算力获得政策支持，建议关注算力厂商；2）国内AI应用增速表现亮眼，AI 搜索持续高热度，建议关注AI应用标的；3）出海数据积极，计算机板块出海细分领域中充电桩、金融机具等表现较好。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
1、四部门联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会
简评：此前，商务部等部门联合发布多个相关方案与实施细则，国务院国资委也召开了中央企业大规模设备更新工作推进会。除了中央层面的关注，地方政府也在抢抓这一轮以设备更新为主题的稳增长机遇。推动设备更新和消费品以旧换新，有助于扩大居民消费，倒逼释放先进产能，提高企业生产效率，同时，有利于推动产业升级，节能减排和绿色发展，整体来看，对扩内需、稳增长能起到较大的作用。在当前国内外复杂多变的形势下，稳定和扩大内需对经济平稳运行至关重要。以旧换新可激发存量消费活力，促进消费回补和潜力释放，为经济增长提供稳定动力。
2、杭州西安同日全面取消住房限购，热点城市住房政策持续优化
简评：限购的全面放开，叠加其他配套政策，将有利于有效需求积极释放。一方面，购房即可落户，可吸纳更多的省内或外地新增需求；另一方面，本地改善性需求或得以加速释放。从对非核心区住房限购政策“松绑”到“全面取消”，一二线热点城市住房限购政策的持续调整对房地产市场具有较好导向作用，未来将有望带动市场平稳健康发展。此次政策优化调整后，预计全国房地产市场将迎来一波较好的去库存行情，同时提振市场情绪，总体上有助于促进房地产市场的复苏。
3、美国消费者信心有所回落，通胀预期略有上升
简评：消费者情绪通常被看作美国经济的晴雨表，消费者支出是美国经济增长的关键驱动力。但在高企的通胀、高昂的借贷成本以及逐渐降温的劳动市场的作用下，美国民众对劳动市场和经济前景的悲观情绪加剧。下周美国将公布4月CPI数据，预计该数据在连续三个月超预期后将出现放缓。金融市场预计美联储将在9月份开始降息，但也不排除例外，因为通胀率仍远高于美联储2%的目标水平。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
半导体：5月预计大尺寸面板将继续维持上涨；二季度DRAM、 NAND Flash合约价预估涨幅扩大
面板方面，当前LCD面板在需求调整以及供应控制双向影响下整体供需依然维持动态平衡。进入5月，预计中小尺寸面板将止涨回稳，大尺寸面板将继续维持上涨，主要系终端需求始终未见明显好转，采购成本上涨与终端零售疲软之间的矛盾使得整机厂商采购策略越发谨慎，来自二线整机厂的中小尺寸面板需求回落明显，而大尺寸需求相对稳健且供应集中度较高呈现规模优势。根据群智咨询数据，1）32"，预计5月均价止涨回稳；2）50"，预计5月均价维持1美金涨幅；3）55"，预计5月均价涨幅收窄至1美金；4）大尺寸方面，预计5月均价维持上涨，涨幅收窄至2美金。展望未来，面板厂商控产仍然是其改善供需环境的核心对策， 此外，在TV市场的复苏之后，IT市场或将受益AI PC的激励，将带来下半年IT的强劲需求，至于车用市场则维持稳定，商业、工业用也正复苏中，预估2季度面板将呈价量俱扬走势。
存储方面，当前头部存储供应商通过强势减产，加速拉动市场进入供需关系改善，加之高阶存储需求增长，存储涨价潮持续。预计二季度将进一步涨价。据TrendForce集邦咨询最新预估，第二季DRAM合约价季涨幅将上修至13~18%；NAND Flash合约价季涨幅同步上修至约15~20%，全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小，约10%。相较之前预测有所上修，主要系403震后，市场零星传出有PC OEM供应商接受高昂的DRAM及NAND Flash合约价涨幅，反映买方欲支撑在手库存的价值，以及对AI市场供需两端的考量。展望未来，由于担忧后续出现HBM产能对DDR5供给量排挤效应，买方转而愿意第二季提前备货；随着节能成为AI推理服务器优先考量，北美云端服务业者扩大采用QLC Enterprise SSD作为存储解决方案，带动QLC Enterprise SSD需求，并加速部分供应商的库存去化，推动部分供应商出现惜售心态，DRAM和NAND Flash价格增长趋势或将持续。
消费电子：苹果新版iPad Pro搭载M4芯片，打响 AI布局第一枪
北京时间2024 年5 月7 日晚，苹果召开春季发布会，发布新一代的iPad Air 和 iPad Pro以及与之配套的Apple Pencil Pro、妙控键盘等相关配件与应用，M4 芯片搭载于iPad Pro推出。其中，iPad Air包含11和13英寸两个版本，搭载M2芯片，升级了前置摄像头并带有四款配色，支持妙控键盘和新款Apple Pencil，11/13英寸版本的起售价分别为599美元/799美元；iPad Pro包含11和13英寸两个版本，首次采用双层串联OLED屏幕技术，搭载M4芯片，前置摄像头移到了侧面，后置广角镜头支持拍摄4K视频，11英寸机型厚度为5.3毫米，13英寸机型厚度为5.1毫米，是苹果迄今为止最薄的产品，11/13英寸版本的起售价分别为999美元/1299美元；妙控键盘增加功能行，采用铝制掌托，触控板具有触觉反馈，苹果称“体验像使用 MacBook 一样”， 11/13英寸售价分别为299美元/349美元；Apple Pencil Pro采用 Haptics马达支持用户轻捏、点击等操作，陀螺仪支持笔尖旋转及悬停功能，可实现挤压调出菜单，支持触觉反馈，可以滚动铅笔来更改画笔形状，支持Find My查找功能，可兼容iPad Air，售价129美元。值得关注的是，在2023年10月底M3芯片发布之后不久，具备更强大 AI能力M4正式发布，并率先使用于iPad Pro。M4芯片采用第二代3nm制程工艺，CPU具有4个性能核心和6个效率核心，全部带有机器学习加速器，对比M2快了50%，10核GPU可支持光线追踪和网格着色，相比M2渲染性能强了4倍，16核NPU带来了更强的算力支持，从M3的18TOPS大幅提升至38TOPS，提供更强劲AI性能，可实现4K视频主体背景分离、自动创建乐谱等，有望大幅提高内容制作及生产效率。据Geekbench 6基准测试结果显示，M4芯片的单核和多核性能均创下了新高，不仅得益于M4芯片的频率提升和核心数量的增加，更得益于ARMv9架构的引入和SME（可扩展矩阵扩展）的支持。我们认为苹果新版iPad Pro率先搭载M4芯片，打响了其 AI布局的第一枪，后续预计将不断加大对生成式AI投入的力度，在后续的产品发布会和全球开发者大会上发布重要的更新，看好苹果及其产业链触底反转的机会，重点跟踪WWDC 2024上iOS 18对于生成式AI的支持情况。
风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；目前仍处于5G网络普及阶段，相关技术成熟度还有待提升，应用尚未形成规模，存在5G应用不及预期风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
报告来源
证券研究报告名称：《风向因何而变？——浅析市场风格“小切大”》
对外发布时间：2024年5月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
SFC 编号:BUE195
夏凡捷 SAC 编号：S1440521120005
证券研究报告名称：《拜登加征关税对出口影响几何？》
对外发布时间：2024年5月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号: S1440524020001
证券研究报告名称：《大选年仍有波澜：拜登对华新增关税点评》
对外发布时间：2024年5月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
证券研究报告名称：《国内外大模型发展情况梳理》
对外发布时间：2024年5月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于芳博 SAC编号：S1440522030001
证券研究报告名称：《美国4月电车跟踪：销量12.7万辆，IRA细则终版落地，对石墨等关键矿物和技术授权的要求放宽》
对外发布时间：2024年5月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 编号:S1440522110001
证券研究报告名称：《周报24年第19期：国内AI产业持续发展，继续关注AI 出海标的》
对外发布时间：2024年5月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会召开，杭州西安同日全面取消住房限购（2024年4月29日-5月12日）》
对外发布时间：2024年5月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
冯天泽 SAC 编号：S1440523100001
研究助理：杨旭泽
证券研究报告名称：《周报：存储合约价预估涨幅扩大；新iPad Pro搭载M4重点发力AI》
对外发布时间：2024年5月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘双锋 SAC编号：S1440520070002
范彬泰 SAC编号：S1440521120001
孙芳芳 SAC编号：S1440520060001
乔磊 SAC编号：S1440522030002
章合坤 SAC编号：S1440522050001
郭彦辉 SAC编号：S1440520070009
研究助理 郑寅铭
研究助理 何昱灵
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