一，简介
江苏华昌化工股份有限公司坐落在长江三角洲的江苏省张家港市，北滨长江，南近太湖，紧靠保税区和太子港，水陆交通便利。公司始建于1970年，1999年改制，2004年整体变更为股份有限公司。公司是一家以化工为主业的A股上市公司，中国化肥行业50强，上市公司化工百强。
二，主要产品
1、本公司煤化工以煤为原料生产合成气（氢气、一氧化碳、二氧化碳），氢气用于生产合成氨，氢气、一氧化碳用于生产多元醇、甲醇等，二氧化碳用于生产尿素、纯碱等。
2、本公司纯碱生产采用的工艺为联碱法，使用氯化钠（食盐、工业盐）、合成氨（由公司合成气生产制取）为原料，生产纯碱、氯化铵。前两项为基础化工，占总收入的22%。毛利率22%。
3、本公司复合肥属新型肥料，通过氮、磷、钾等合理配比，结合测土配方进行肥料推广销售；另外，在氮肥领域生产尿素、氯化铵。占总收入的32%。毛利率11%。
4、多元醇产品包括正丁醇、辛醇、异丁醇、正丁醛和异丁醛等。本公司以煤制合成气、外购丙烯为原料，生产多元醇、新戊二醇；后续延伸生产聚酯树脂。占总收入的36%。毛利率23%。
5、与氢燃料电池汽车相关的产业环节主要包括：制氢-储氢-运氢-加氢站，氢燃料、电池技术及相关零部件（双极板、质子膜，以及相关材料等），氢燃料发动机集成技术及部件（如电机、电控等），氢燃料电池测试技术及设备。占总收入的9%。毛利率3%。
上图摘自2023年年报，清晰地看到主要产品产能都在90%以上（除了复合肥），而且企业净利润在10%以上，这是在充分竞争的化工行业，为什么？
三、财务信息
营业收入从2015年的40亿，到2023年82亿，9年翻了一倍。
归属净利润从2015年的0.3亿，到2023年7.3亿，9年增长24倍。
ROE从2015的1.35%涨到2023的13.45%。
资产负债率从2015年55%，降到2023的33%。
四、分红融资
累计分红 11次，累计分红金额为 11.37亿元。目前价格股息率在4%左右。
2015、2013年两次增发，总计募集资金13.87亿元。
五、现金流
2021年公司的营收和利润上了一个新台阶。
2019年开始经营性现金流大幅流入，过去五年合计超过45亿元。2023年度用收到的银行承兑汇票支付货款共计 30亿元，如果加回到经营现金流的话，和营收匹配。
过去五年资本支出6.2亿元。
有息负债从23亿多降到了3亿多。
分红了12.7亿元。
过去五年设备和房产折旧16亿元，超过了资本支出，比较充分。
六、在建产能
1、年产3万吨新戊二醇及10万吨聚酯树脂项目，已建成投用，预计年利润1.7亿元。
2、年产30万吨多元醇及配套设施项目，预计 2025 年上半年投产，预计年利润2.5亿元。
3、氨合成生产装置智能化技术改造项目，预计2026 年一季度达到预定可使用状态。
4、尿素装置节能降碳技术改造与中央控制室改建及配套设施项目，正在做审批工作。
5、氢能源产业：（1）氢能源公交车已累计投运 35 台辆，总里程已超 400 万公里，单车最大里程已超 16 万公里。（2）氢能源重卡。截至 2023 年底已累计行驶 30 万公里，单车最大里程 3.2 万公里。（3）华昌能源 合力集团的国内首批次 5 台辆，氢能源码头用牵引车交付张家港港务集团。华昌能源设计生产的百千瓦级电堆及系统测试设备已实现销售。本公司自建加氢站项目规模：500kg/d、35Mpa，氢气充装站项目生产规模（产能）：加工氢气能力 3*1607 公斤/天。
七、优劣势
1、公司地处长三角地区，贴近市场、物流成本低。反过来是人工成本高。
苏州华纳投资股东为167个自然人，包括公司主要董事、监事和高级管理人员。华纳投资持有公司28.88%的股份；华昌集团持有公司11.99%的股份，为国有独资，在 1999 年公司改制设立时就是公司的第二大股东。公司还有员工持股计划，约占公司总股本的 1%。
华昌拥有较为稳定的化工生产、工程技术（含研发）、营销、管理等岗位员工队伍，自 2009 年建立了化工行业特有工种职业技能鉴定站。“以人为本”的理念是华昌最稳定的根基。集团对员工承诺：不让一名职工子女因缴不起学费而停学、不让一名职工及家属患病得不到基本治疗、不让一名职工因家庭困难居住危房。
人和是尊重员工，提高效率，充分回报。2015年员工人数3682人，2023年2935人。
如《华昌赋》中所说：“华昌虎踞华东，位列张企十大集团，其因固多，谋上市，拓规模，调结构，一策一画，俱成美谈，然究其本源，窃以为人和也。”
2，聚焦主业。 “我们也有房地产板块，总部两栋办公楼就是自己造的。但这是为了花最少的钱办最大的事，使命完成后就不再做了。因为我们很清楚，自己不是做房地产的‘料’。这不是故步自封，是自知之明。”
3、公司是一家拥有较完善产业链及基础设施的煤气化生产企业。公司拥有自备热电厂（热电联产）等。反过来就是离煤炭基地比较远，成本高。
降本的核心是坚持技术为王，华昌与很多院校合作，为技术创新提供后盾，而且很多实验（如化肥实验）需要数年的时间等待。
2023年12月辛烯醛加氢和辛醇精馏工段全部实现智能化自动控制，控制系统可实现无扰投入和一键摘除，标志着华昌新材料公司向打造“黑灯工厂”标杆迈出实质性的一步。
4，重视农化服务和技术营销，多年坚持做试验田、开观摩会、搞擂台赛，以肥效论英雄，而不是单纯依靠营销手段。
5、环保节能减排优势。长江和太湖是国家环保要求最严的地区。工业和信息化部公示了2023年度重点行业能效“领跑者”企业名单，江苏华昌化工股份有限公司在纯碱、合成氨两个行业上榜。
6，华昌是首批把化肥品牌输出到国外的企业之一，2010年前开始投入，已在东南亚站稳脚跟，培养了一批铁杆用户。
7，年报125-126页，对外金融投资陆续有回报，并减少规模。
8，2021年华纳投资通过大宗交易减持1500万股。2024年2月董事朱郁健增持20万股。
9，2023年发布三年股东回报计划。
八，检查清单
2008年化工园区搬迁，补偿款不够，负债率90%，带病上市。
借助资本市场和公司努力，2015年开始逐步上了正轨。2015年前有很多“劣迹”。
2021年纯碱和多元醇价格上涨，带动公司上了新台阶。
有地方国资做二股东，比较可靠的信用背书。
管理层在企业普遍时间比较长，有比较多的政治觉悟和家国情怀，愿意做一些长期的事情。
市值79亿元，PB为1.39。
负债率33%，其中有息负债率不到5%。
资本结构简单（报表没有乱七八糟的东西）
无商誉、股息（2015年开始连续分红，2023年股息率在3.9%左右）
管理层持股，稳定，近期有增持。
上市时间16年，化肥稳定，多元醇在回报期，氢能源有概念。
股权无质押，经营现金流净额持续为正、应收帐款/营收占比不超过11%。
公司过去10年持续盈利，老品牌，没有出现过大的质量事故。
折旧相对合理。
产能利用率高，人均效能高，资产质量好。
下跌2年半左右。
2024年Q1净利润增长18%。
我们今年的订单比往年增加了不少，春节假期，生产也没停下来。在这样的前提下，我们开稳开足合成氨主体化工装置，多元醇、硝酸、尿素、纯碱、复合肥等生产线满负荷运转。24年全年，华昌化工的总氨生产指标预计达82.5万吨，目前订单已经排到12月份。
九、结论
华昌化工是否已经腾飞，过去三年的业绩是否能维持，今时今刻无法回答。
粗看下来，企业目前是一个起点很低、饱经风霜、事业有成的中年人。企业和国家发展一致，和员工、管理层利益一致，持续地做一些长期正确的事情，大概率未来会更成功。前两个月到过最低1.12PB，目前的价格略高，可以再等，即使现在入手，风险也不大。
胡董事长接受采访时，说了一个他对化工企业的判断指标，年营收和企业总资产的对比，华昌化工在1左右，未来在看其他化工或重资产企业时，会参考这个角度。
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