3月底，中芯国际发布了23年的年报，净利润48亿，相比前一年下降了60%。
这对中芯国际估值的冲击是巨大的。
以23年底中芯市值5000亿来计算，22年利润120亿，pe是41倍，23年利润下降超过一半，pe变成100倍以上了。
在这之前，中芯国际18年-22年，净利润连续增长4年，增长了接近20倍，复合年化增长率到了夸张的100%。这个增长率下，40倍市盈率实在是不贵。
但23年利润突然往下掉，别说100倍的估值了，40倍的估值也要打问号了。
这里就有一个关键的问题，中芯的利润，还能回到120亿水平，甚至继续增长么？
分析一下报表就能得到答案：很难。
虽然中芯23年利润大降60%，但营业收入没有这么夸张，只降了8%。
利润下降最主要的原因是毛利率大幅下滑，从22年的接近40%，掉到了23年的21%，下降了接近一半。
这直接导致中芯的毛利，从22年的190亿，掉到了23年的不到100亿，一下子少了90个亿。
为什么毛利率下降这么大？原因是折旧增多，但收入却没有跟上来。
中芯国际在a股上市之后疯狂建厂，固定资产从19年底的368亿猛增到了23年底的924亿。
固定资产猛增的后果就是折旧要侵蚀利润，22年中芯计入营业成本的折旧大约是115亿，23年是160亿，增加了45个亿。
但23年的问题在于，产能上来了，市场需求却下来了。
23年，中芯的下游主力消费电子、智能手机需求不足。这一年里，电子领域中唯一红火的是AI，但AI芯片需要先进制程，集中在5nm、3nm，这两个制程中芯还无能为力。
因此，中芯23年出货量大减，以8英寸晶圆约当量计算，中芯23年出货只有580万片，相比22年下降17.4%。算下来23年的产能利用率只有75%。
不过，尽管出货量少了17.4%，但收入仅下降8%。很明显，中芯销售产品的单价有所提升。中芯单片晶圆售价，从22年的6400元，涨到了23年的7000，上涨了接近10%。
可能这有点反常识，需求下降，制造企业的一般思路就是降价上量，这个领域最典型的就是华虹，23年贯彻的就是这样的策略。
但中芯怎么搞缩量提价了呢？
这是因为中芯在国内有一个特殊的竞争环境。目前中芯14nm和7nm都能做，这两个制程，国内仅此一家，因此一些搞国产替代的设计厂商，只能在这里做。即使23年，这些制程的单价没有上涨，但量也应该增加了不少。
这样，低单价的成熟制程（28、56nm以上）出货减少，高单价的较先进制程增加，结构变化，让中芯出货单价整体上涨。
但无论怎样，中芯23年整体收入有所下降，幅度是43个亿，生产折旧增加了45个亿，另外可能因为先进制程量增，在整体出货量减少的情况下，其他生产成本仍然保持了不变。
这样以一去一来，毛利就少了90个亿。
最后一个问题是，中芯净利润能回高位么？
简单计算一下就很清楚。
前面说了，23年中芯产能利用率是75%，这里面不少闲置产能是成熟制程，还造成了整体出货单价的上涨。
那如果市场需求把产能利用率拉到100%，此时出货单价维持23年水平，应该是一种比较乐观的假设了。
此时中芯收入大概是600亿，营业成本方面，折旧160亿不变，其他成本与收入同比例增长，就是266亿。
这样算下来，中芯毛利170亿，仍然落后于22年水平。
结论很简单，维持现有的价格水平，即使产能利用率打满，中芯也很难再回到利润巅峰。
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