行情综述
前言：2023年9月以来，国内玉米价格进入下跌轨道，主要原因是巴西玉米大量到港，四季度是销售旺季且产量创纪录以及畜禽养殖行业因亏损去产能导致饲料需求减少，因此2023年四季度玉米呈现阶段性的供过于求，现货价格持续下跌。随着玉米价格跌破种植成本线，国家不断出台一些稳价措施，加上低价基层比较惜售，在临近春节时，现货价格出现企稳迹象，伴随着现货价格企稳，玉米2305合约也触底反弹，2月初C2405合约反弹至2400关口。随着市场悲观情绪的缓解，春节后的行情是否值得期待？
玉米期现价格波动整体相对较小，在研判玉米行情时，一般考虑的是中长期行情，主要是分析中长期供需结构的变化以及未来可能的驱动，接下来从这两个的角度进行分析讨论。
一、国内玉米产量再创新高，但中长期来看并不存在过剩
根据农业农村部发布的玉米供需数据显示 ，2023/24年度国内玉米产量2.88亿吨，较上一年度增加1000万吨，再创历史新高，这个产量是有水分的（以前文章分析过），实际产量在2.4亿吨左右，但是增产幅度是相对合理的。自2020年临储玉米拍卖完后，虽然年度玉米产量呈现增加的趋势，但产需的缺口一直存在，从往年数据推测，每年的玉米产需求缺口在4000-5000万吨，这也是近几年玉米维持高价的原因，因此一般情况需要玉米替代品（近两年主要是陈化稻谷）以及进口玉米补充这个缺口，2023/24年度玉米增产1000万吨，加上进口的1700万吨（1700万吨时农业部预期数据，个人预期2023/24年度进口玉米在2200-2500万吨左右，后面会讲），2023/24年度玉米依然存在供需缺口，但由于2024年畜禽养殖在去产能周期，饲料需求同比减少，因此2023/24年玉米产需缺口并不大，大约在500万吨左右，这部分需要国内替代品补充，现阶段华北华中地区小麦价格较玉米价格200-300元/吨，不具备替代价值。这部分还需要陈化稻谷替代，或者继续增加玉米进口，这是2024年三季度市场的题材，因此从中长期来看并不存在供应过剩。
二、2023年四季度巴西玉米大量进口带来悲观情绪，但并不会长期冲击市场
2023年下半年玉米期现价格持续下跌，其主要原因是四季度国内大量进口巴西玉米，2023年四季度国内进口玉米共计1058万吨，其中进口巴西玉米共计903万吨，占总进口的85%，而国内每年的进口配额为720万吨，农业部1月玉米供需预期数据显示2023/24年度进口量为1750万吨.需要注意的是2023年6月农业农村部数据显示2022/23年度国内玉米进口为1800万吨，但2022/23年实际进口玉米为1870万吨，2021/22年度实际进口较预期增加110万吨，2020/21年度实际进口较预期进口增加600万吨，因此2023/24年度实际进口量会多于1750万吨，但不会超出很多，因为目前年的玉米价格已经跌破成本价，近几年720万吨进口配额不变主要也是为了托底国内玉米价格，不让国内廉价玉米冲击国内市场。因此2024年上半年国内玉米进口会呈现缩量态势。
需要注意的是，每年国内多出的一千多万吨的进口玉米，主要是中粮以及中储粮进口的，是用于调节国内玉米在极端行情的供需，维稳市场情绪，稳定市场价格，这部分的投放主要通过竞价投放，一般根据市场价格以及情绪决定投放力度，正常情况下不会改变市场中长期供需格局。
再回到巴西玉米，中国正式进口巴西玉米的协议签署是在2022年5月，而巴西玉米开始大规模到港是在2023年1月，2023年1-4月国内进口巴西玉米为221万吨，占同期总进口玉米的26%，剩下的份额被乌克兰以及美国均分，而2023年四季度巴西玉米进口份额占到85%，一是巴西玉米价格相对便宜，而且巴西的二茬玉米是在7月成熟，销售旺季正好在四季度，其次进口巴西玉米也是未完成政治任务，这部分巴西玉米大多不会流入市场。从巴西发往中国船期来看，1-4月国内进口巴西玉米约200万吨，分月度来看，分别是100万吨，50万吨，30万吨、30万吨。预期2023/24年度国内进口巴西玉米基本也就这么多，因为巴西国内一茬玉米成熟虽然在2月，但产量仅占年度产量的20%，一般在巴西国内消化。二季度以及三季度国内主要进口乌克兰以及美国玉米，但从这两个国家进口玉米是根据市场价格以及既定目标的，数量相对灵活。
因此2024年一季度进口玉米虽然还有些压力，但二三季度进口玉米压力将得到缓解。
三、国际玉米供应宽松 替代品大麦进口量翻倍
根据美国农业部1月份供需报告显示，世界玉米种植面积较上月预估上调48万公顷，玉米产量较上月预估继续上调1366万吨，按照年度来看，2023/2034年度世界玉米种植面积和产量较上年度都双增，世界玉米产量将达到12.36亿吨，创历史新高。由于产量增加，全球玉米库消比27.08%。为近3年新高，国际玉米供需相对宽松。
若国内玉米价格上涨较高，国内将增加玉米进口并通过竞价方式释放到市场，其次2023年8月国内取消澳大利亚大麦的高额关税，2023年四季度中国进口澳洲大麦153万吨，加上法国以及乌克兰的，四季度中国进口大麦410万吨，是2022年四季度同期的3倍，可以看出至少2024年上半年国内粮食谷物（在饲料需求中大麦可替代玉米）供应充裕，加上2024年上半年养殖需求相对偏弱，因此2024年上半年玉米价格不会很高，预期难以超过2700元/吨。
四、总结：2024年上半年因有国家政策保价以及中长期的产需缺口存在，继续下跌空间不大，但2023/24年度国内玉米丰产，2023年四季度大量进口巴西玉米，澳洲大麦等，供应较为充裕。在需求端，养殖端亏损饲料需求低迷，而深加工企业加工利润扩大，需求回暖，但因养殖端需求占比较大，整体来看2024年上半年玉米需求略低于2023年同期，因此2024年上半年国内供需相对宽松，玉米价格难以回暖近三年的高位。
第二部分：未来行情驱动及题材的可能性分析
前言：临近春节，市场购销也接近停止，节前购销双方已经陷入僵持，节前现货价格波动不大，市场的关注点主要在节后，节后需要关注主要是贸易商以及基层博弈。正常来说玉米的销售时期一般是在4月结束，在此期间双方谁先启动，将会引领以趋势。中下游的主体分别是贸易商、饲料企业、深加工企业以及国家储备库。
一、春节后玉米现货市场的博弈主体是基层与贸易商
钢联农产品数据显示，截至1月25日，全国13个省份农户售粮进度为51%，较上年同期减少1%，属于近几年平均值。今年虽然因价格低迷导致部分农户的抛售情绪，但由于跌破成本线，国家出台收储稳价措施，基层部分农户对节后价格较为看好，挺价惜售情绪较强，因此节前并未形成较长时间的恐慌抛售情绪，大多是因承受不了长时间低迷价格的煎熬或者需要资金周转等因素而出售。
在玉米中下游方面，因四季度玉米现货价格持续下跌，在行情较为悲观的情绪下，贸易商并未展开收购，正常情况下贸易商收购是在对未来预期乐观，或者在现货价格上涨阶段，这样便于囤货或者走货，因此节前大多贸易商维持低库存。在下游端，由于养殖企业持续亏损而进入去产能周期，饲料需求采购较为谨慎，饲料企业在加工以及采购原料方面也比较谨慎，但又因目前玉米价格跌至近几年新低，因此多数饲料企业维持30天的安全库存，处于往年平均水平。在深加工企业方面，由于玉米深加工企业下游产品价格较为坚挺，在玉米原料成本不断下滑的情况下，加工利润持续回暖，因此深加工企业厂内玉米库存较高，钢联数据显示，截止到1月26日，国内主要深加工企业库存为555.8万吨，处于近几年较高水平，但并不是历史同期最高。此外1月以来，为稳定粮价，中储粮东北部分储备库，开始托底收购，也吸收了部分基层玉米部分库存。
整体来看，除了贸易商的库存相对偏低外，其他中下游主体的库存相对比较合理。因此春节后玉米现货市场的博弈主要是基层与贸易商。
二、博弈双方的两种情形
两者相比较，肯定是基层先耗不起，一是随着年后天气逐渐变暖，地趴粮以及篓子粮等不得不出售，其次回收资金准备2024年的种植农资，因此大部分情况，基层抛售虽有情绪所致，但也有被迫的缘故，而贸易商大多是望风而动，在市场情绪以及预期未有明显好转的情况下或者政策导向下，贸易商大多观望或随收随销，囤货意愿并不强，因此若节后市场玉米行情并未出现好转，玉米现货价格可能出现再次探底，而这次探底将是真正底部，因为再次探底后，在悲观情绪的影响下，节前挺价基层农户不得不出售，若贸易商再不出手收购，后期就难以建库了，二三季度将没有玉米可销售。
若节后在中储粮持续保价扩库收储的情况下，基层销售心态相对较稳，粮源有可选去处的情况下，贸易商也将在现货价格维稳坚挺情况下，对市场预期以及情绪逐步好转并开始建库，则节后玉米现货价格将逐步走高。
三、2405合约期货策略
期货合约：随着现货价格企稳，期货合约也跟随反弹，截止到2月1日，玉米期货2405合约站上2400关口，但临近年关，市场购销基本停止，预期节前围绕2400关口震荡。春节以后，现货市场迎来真正的博弈，若现货价格没有明显起色，预期期货再度回调，但需要关注是否跌破前低，若能跌破2300关口，这形成W底，多单可以逐步建仓，若2405合约在2400关口形成平台震荡，可在2400一线建仓，止损2350。需关注时间为1到2周。
数据来源：国家统计据 农业农村部 wind 钢联数据
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